Gold Juniors Index：Barkerville收购交易如何与之前的收购交易相抗衡

本周，Osisko Gold特许权使用费以2.57亿美元收购了Barkerville Gold Mines。

该公司就在上个月发布了一份初步经济评估报告，税后净现值(5%)为3.1亿美元。

本文讨论了这笔收购如何与过去五年中的其他收购形成对比。

Barkerville Gold Mines(OTCPK：BGMZF)本周被Osisko Gold特许权使用费(OR)收购，这是这一新的牛市的第二次收购，也是今年的第三次收购。黄金领域的前两笔收购是圣芭芭拉矿业公司(St.Barbara Mines)5月份的大西洋黄金公司(Atlantic Gold)(OTCPK：SPVEF)和Kinross Gold(KGC)的N-Mining公司。尽管黄金(GLD)价格高得多，但Barkerville Gold Mines在过去四年中的收购价格低于每盎司收购的平均企业价值。这表明，虽然黄金生产商(GDX)在收购中获得了更高的溢价，但我们还没有看到这一点转化为黄金初级企业(GDXJ)。基于最近的两次收购，投资者没有理由认为初级行业的收购会超过100美元/盎司的水平。

在过去的几周里，有很多关于收购方案中追求者会为黄金初级员工支付多少的评论。这源于大熊资源公司(OTCPK：GTBDF)最近的发现，不同股票市场上的许多评论者讨论了地面上的盎司价值如何超过200美元/盎司美国。这个200美元/盎司的数字导致一些人在大熊资源(Great Bear Resources)上设定了20美元的目标价，是目前股价的三倍。根据我对过去四年所有收购交易的研究，实际数字明显较低，截至上周，以每盎司企业价值计算，实际数字为62美元/盎司。有趣的是，最近一次巴克维尔收购是在过去四年最高金价的情况下发生的，当时的平均水平较低。尽管巴克维尔黄金公司位于加拿大不列颠哥伦比亚省，Osisko Gold特许权使用费对Barkerville Gold Mines的收购价值为61美元/盎司，比目前62.14美元/盎司的平均水平低2%。这表明，最近金价的上涨尚未转化为黄金初级人员的更高溢价。我们可以仔细看看下面的表格：

(来源：作者的表格)

正如我们从上面的表格中可以看到，我们看到在过去四年中获得了11名处于发展阶段的黄金大三。像Newmarket Gold，Atlantic Gold(OTCPK：SPVEF)，Richmont Mines和Lakeshore Gold这样的生产资产没有包括在上表中，因为它们的收购价格严重歪曲了平均值。开发商和生产者之间出现这种偏差的原因是，追求者愿意为生产者支付比开发阶段初级人员高得多的价格。这不仅是因为在获得生产性资产时所需的资本支出显著减少，而且该资产的风险也大大降低了。对于一个追求者来说，当他们已经很好地了解了矿井是如何运行的与矿井计划相比时，购买风险要低得多。

如果我们看一下上面的黄金初级产品表，我们可以看到，大多数获得的初级产品的总资源平均为430万盎司，中位数在每吨黄金3.0克以上。从资源的角度来看，Barkerville金矿正好符合这些平均水平，收购时的黄金产量为420万盎司。从品位的角度来看，该公司比过去收购的平均每吨黄金3.2克高出50%，因为Barkerville的品位是每吨黄金5.4克。尽管巴克维尔处于一级司法管辖区，拥有与平均和较高年级相一致的资源，但在过去四年中，它是在平均水平的低端被剔除的。这使我在过去四年中持续监测的收购的每盎司企业价值的趋势受到了轻微的影响。观看这个视频背后的想法是，了解追求者为发展阶段初级员工支付的价格，以及最近的收购是否高于或低于平均水平。通过这样做，根据他们当前的资源，可以很容易地看出哪些低年级学生被低估和高估。

(来源：作者图表)

看我构建的上面的图表，自2016年以来，为初级员工支付的5期移动平均企业价值/盎司一直保持相对停滞。即使在同一时期黄金价格呈上升趋势(黄金线)，这种情况也发生了。我们会假设这个移动平均线会随着时间的推移呈上升趋势，以反映金价上涨25%，但事实并非如此。同时，对于已经被买断的生产商来说，情况就是这样。大西洋黄金公司以每盎司239.13美元的企业价值进行的收购是过去四年中支付的最高价格，高于之前Kirkland Lake Gold(KL)收购Newmarket Gold时创下的最高价格。这次收购是以每盎司162.62美元的价格完成的。

基本上，上面的图表表明，没有理由期望年轻人因为更高的金价而获得更高的溢价。常识会表明情况是这样的，但事实表明情况并非如此，至少目前是这样。基于此，虽然收购的公允价值在收购场景中看起来似乎是100-200美元/盎司，但现实是它是62.14美元/盎司。

一个是事实，另一个只是意见

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(来源：公司演示文稿)

让我们更深入地了解Barkerville的收购：

Barkerville最近的初步经济评估预测每年的产量为185，000盎司-在他们的Cariboo金矿，维持成本为796美元/盎司。该项目拥有11年的矿山寿命，建造矿山的资本成本为2.3亿美元，这是一笔非常有限的资本。这次收购意义重大，因为这是第二次有拖缆进来买断初级员工的股份，尽管这通常不是他们的商业模式。相反，拖缆寻求提供一些融资，以换取一小部分生产。第一次发生这种情况是2017年沙尘暴黄金(SAND)收购Mariana Resources(场外交易代码：MRLDF)。事实上，这似乎变得越来越频繁，这对于低年级学生空间来说是一个积极的信号，因为它为低年级学生打开了一系列新的潜在追求者的大门。

在挖掘Barkerville Closer时，该公司拥有采矿领域先前收购的所有属性，但获得了相对卢克温暖的估值。虽然它只比平均水平低2%，但考虑到过去三个月黄金的走势，我们原本预计平均水平会走高。最终，如果交易以非常合理的价格完成，Osisko Gold特许权使用费在收购Cariboo方面做得非常出色。虽然投资者在新闻中抛售Osisko Gold版税，因为这与他们的商业模式背道而驰，但我认为这是一个大胆的举措，应该会带来长期回报。任何时候，一家公司可以70美元/盎司的估值或更低的价格收购另一家公司，而且初始资本支出适中，这是一笔很大的交易。

(来源：TC2000.com)

那么这些与Gold Juniors部门有什么关系呢？

这里的要点是，虽然像Atlantic Gold这样的世界级生产资产在地下可以获得150美元/盎司或更高的价格，但年轻人的情况则完全不同。市场本身告诉我们，尽管金价远高于2016年第一季度的每盎司1，250美元/盎司的水平，但自2016年第一季度以来，为少年儿童支付的地面盎司价格没有变化。基于此，在收购方案中，以每盎司企业价值超过62美元/盎司的价格收购初级矿业公司不太可能获得非常丰厚的回报。如果初级投资者获得的平均价格是62美元/盎司，并且这个数字没有更高的趋势，那么投资者需要缓和他们的预期，直到这些事实发生变化。

对于马拉松黄金(OTCQX：MGDPF)投资者来说，这一发现不应该让他们的一天感到沮丧。尽管马拉松黄金最近出现反弹，但其企业价值仍在每盎司37美元/盎司，这假定黄金资源仅为420万盎司。正如我在以前的文章中所讨论的那样，我相信到2020年底，瓦伦丁湖最终可以在所有类别中找到490万-520万盎司或更多的资源。

初级开采空间是一个以其猖獗的投机行为而闻名的部门，而且经常在没有任何事实支持的情况下抛出数据。希望本文能对追求者实际上愿意为非生产性资产支付的价格有所了解，以期缓和在一些完全脱离基数的董事会上流传的数字。尽管拥有世界级资产的最好的初级投资者可能会获得高于平均62.14美元的每盎司估值，但对非生产性资产要求每盎司150-200美元的呼声是疯狂的。虽然一切皆有可能，但以这种价格进行任何收购的可能性都很高。我认为，随着新收购的出现，这个62.14美元/盎司的数字很可能在未来两年内呈上升趋势，但目前，我们没有任何证据表明这一点。

我/我们是长MGDPF。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。

编者按：本文介绍一种或多种微型股。请注意与这些股票相关的风险。