每周评论：市政债券CEF-基金在绿色领地结束了一周

市政债券价格在经历了2016年11月以来最糟糕的一周后上涨。过去一周的关键事件是美国央行会议

我们继续关注最重要的收益率和市政/国债利差比。

该行业的大多数基金仍处于正Z评分，我们认为将其中一些基金纳入我们的投资组合中没有统计优势。

在过去的几个月里，你们中的大多数人都注意到我们封闭式基金的活动有所增加，因为波动性的流入最终震撼了它们，并为像我们这样的活跃交易者创造了各种套利和定向机会。

目前，我们在选择多头头寸时持谨慎态度，因为大多数持有市政债券的封闭式基金已经失去了统计优势，并且以正Z分进行交易。然而，有几个有趣的配对交易机会可以进行交易。对于投资期限较长的保守市场参与者来说，我仍然看到了以高折扣交易的有趣股息机会。

在9月第二周大幅下跌后，市政债券似乎受到鼓舞，收复了损失。美联储会议的结果对该行业有利。央行行长决定降低利率，这对固定资产产生了积极的推动作用。市政债券是这一变化的最大赢家之一，因为它们因期限较高而对利率敏感，大多数市场参与者都严重关注收益率的波动。iShares National Muni Bond ETF（MUB）上涨0.62美元，周五收盘报每股113.99美元。

如您所知，我们关注期限超过20年的美国国债（将其视为无风险产品）的表现：iShares 20年以上国债ETF（TLT）。这些主要指标与下图之间的强相关性证明了这一点。此外，我们的数据库软件还提供了统计比较：

投资市政债券很受欢迎，因为它们有可能提供比类似应税债券更高的收益率。如果投资者想知道市政债券与应税债券或国债相比是否便宜，他们可以通过比较来了解。但这种方法确实有其局限性，投资者在做出决定之前应该进行更彻底的分析：

市政/财政部利差比，或更常见的M/T比，是市政债券与美国国债当前收益率的比较。它的目的是确定市政债券相比之下是否是一个有吸引力的购买方式。本质上，M/T比率高于1意味着投资者免费获得市政债券的税收优惠，这使得它们对具有更高税率考虑的高净值投资者更具吸引力。

利差收窄和3个月伦敦银行间拆借利率对于杠杆市政基金来说很重要，并且可能会受到它们的高度影响。3个月LIBOR利率是市政债券CEF常用的融资基准。

多只基金宣布了定期股息：

1.降价幅度最大

2.价格涨幅最大

1.最低Z得分

在经历了9月第二周的糟糕表现后，市级封闭式基金重新找回了积极的业绩。当然，这种冲动背后的主要原因是在市场环境发生根本性变化之后，更具体地说是在宣布降息之后。PIMCO市政收入基金III（PMX）是过去一周股价表现最好的基金。该Muni的价格上涨了6.23%，而其净资产价值仅上涨了0.62%。

预计，与上次相比，我们发现该行业的Z得分更高。如您所知，Z分数向我们显示当前折扣/溢价在特定时期偏离其平均值的次数。如果Z得分为负，我们可以谈论购买基金的统计优势。

贝莱德MuniYield投资基金（MYF）是Z评分为负的有趣Muni基金之一。该基金价格与其资产净值的价差为3.03%，与同行相比似乎并不令人印象深刻，但对于这只封闭式基金来说，这样的折扣与其历史价值相比是相对较高的。

价格收益率为4.77%，净资产价值收益率为4.62%。收益覆盖率是大多数投资者观察并纳入分析的另一个特征。就我们而言，我们的每股收益确实为0.0580美元。高到足以覆盖每股0.0560美元的分配率。

2.

最高Z分数

最近的降息对于持续时间相对较长的固定收益资产的价格来说是一个积极事实。市政债券封闭式基金正是此类资产，我们可以承认其价格上涨是在意料之中的。然而，我注意到其中一些人过于乐观。Z-score是一种可以帮助我们识别相对昂贵的资金的工具。从我们的角度来看，Z得分高于2.00分是重新分配资金的信号。预计基金95.5%的时间在Z评分-2.00分和2.00分之间交易。因此，当我们看到异常值时，可能存在暂时的错误定价。目前，我在该地区没有看到一些定价非常过高的基金，但我也不会在这些Z评分相对较高的基金中持有多头头寸。

该行业一年平均Z分为0.86分。上次市政部门平均Z分为0.47分。

3.

最大折扣

尽管该行业表现出从每周大幅下跌中复苏的愿望，但我们仍有许多基金以相当高的折扣交易。我在这里的建议是找到一只以有吸引力的折扣和相对较低的Z评分交易的基金。根据您的投资期限，考虑日均成交量。如果您是一名交易员，您不想在您的计划中纳入流动性风险。如果您是长期投资者，那么每日成交量就不那么重要了，但您需要收集有关投资组合的更多信息。

如果您想扩大在加州的投资，贝莱德加州市政收入信托（BFZ）可能会引起您的注意。它的平均Z评分为0.80分，是该地区折扣最高的酒店之一。您可以在上图中轻松注意到BFZ与同行折扣之间的差距扩大。该基金目前收益率为3.68%，股息已由最新收益全额覆盖。BFZ的信用质量令人印象深刻，其67.84%的投资被评为“AA”评级。

4.

最高溢价

上表中列出了交易价格高于其净资产价值的基金。理论上，高溢价交易的参与者应该被审查为潜在

“短”

但你需要小心PIMCO的资金。市场定期为它们支付溢价。

我个人的建议是，避免在Z值接近或高于1.00点的溢价交易的基金中建立多头头寸。就我们而言，我们有PIMCO加州市政收入基金（PCQ）、PIMCO市政收入基金II（SPL）、PIMCO纽约市政收入基金（PNF）和贝莱德MuniAsset基金（MUA），根据我的标准，这些基金的定价过高。

PCQ继续扩大其折扣/溢价与同行折扣/溢价之间的差距。目前，Muni的交易溢价为38.19%，我认为该CEF在这个水平上是一项风险非常高的投资。

该行业平均折溢价为-5.29%。上次基金价格与资产净值的平均价差为-6.55%。

5.最高

5年化资产净值回报率

上图，我们看到市场参与者愿意为太平洋投资管理公司基金支付溢价。该表格可以很好地解释这种愿望以及为什么太平洋投资管理公司基金受到不同对待。该发起人的资金证明，他们在过去五年的净资产回报率方面可以优于同行。该行业过去五年平均净资产回报率为5.17%。

第六章

最高分配率

:

平均价格收益率为4.17%，平均净资产收益率为3.95%。当然，我们每个人都希望获得更高的回报，但需要注意基本面分析，避免这些受到削减股息威胁的投资。

Neuberger Berman中级市政基金（NBH）是一个非常好的例子，您应该保持谨慎。最新每股收益0.0560美元，不足以支付每股0.0624美元的股息。也就是说，收益覆盖率为89.05%，基金需要利用其UNII余额来维持股息。当UNII余额用完且盈利覆盖率仍然为负时，我们可以预期股息削减。

Nuveen市政高收入机会基金（NMZ）是以积极的方式引起我注意的基金。它的当前收益率为5.04%，股息完全由收益覆盖。最重要的是，UNII每股余额处于绿色区域。

第七章

最低

有效杠杆%

该行业平均有效杠杆率为35.3%。从逻辑上讲，大多数有效杠杆较低的基金的发行率低于其余封闭式基金。该行业七只基金的有效杠杆率为零。

在上面，您可以找到有效杠杆最低的基金及其净资产价值收益率的图表。如果您不是高杠杆的忠实粉丝，那么这个图表将非常有帮助。

与前几年相比，持有此类产品的封闭式基金的折扣明显扩大，但由于该行业Z评分较高，我们在选择多头头寸时仍保持谨慎。然而，如果您使用折扣作为指标，您可以查看一些有趣的交易。

我/我们没有持有上述任何股票的头寸，但可能会在未来72小时内在PCQ中发起空头头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。