Fiserv：一个有趣的增长攻略，与第一次数据集成相比有进一步的优势

Fiserv最近收购了First Data，使其成为美国最大的金融科技公司之一。

这项收购应该比单独收购带来更高的增长前景，而如果整合顺利，协同效应可以提供更多好处。

Fiserv的交易价格低于同行，这似乎是不合理的。

Fiserv(FISV)是一家有趣的金融科技公司，它最近收购了first data(Fdc)，如果集成执行得好，它就有更高的上升潜力。它的估值在绝对值上可能看起来很高，但与最接近的同行相比，它的交易价格较低。它的股价似乎仍有上涨，尽管近年来的涨势令人印象深刻。

Fiserv为金融业提供集成的信息管理和电子商务系统和服务。

其解决方案包括交易处理、电子票据支付和展示、业务流程外包等。它成立于1984年，目前为100多个国家的客户提供服务。它的市值约为710亿美元，在纳斯达克(NASDAQ)上市交易。

Fiserv的核心业务是为金融公司提供运营所需的技术服务，例如核心处理系统、电子帐单和支付系统。它在一个竞争激烈的行业中运作。它的主要竞争对手包括Visa(V)、MasterCard(MA)、PayPal(PYPL)、Fidelity National Information Services(FIS)或ACI Worldwide(ACIW)。

Fiserv为各种规模的客户提供服务，但其竞争优势一直是没有内部处理单元的中小型银行。它为全球约12000名客户提供服务，但其95%的收入来自美国。该公司的业务分布在不同的服务领域，但加工和服务收入是主要来源，因为它在去年占公司总收入的85%左右。

这些服务主要是根据条款在3到5年之间的合同产生的基于账户和交易的费用，通常续约率很高。这意味着Fiserv的绝大多数业务在中期收入方面具有相对较好的可见性，使其具有相对防御性的业务形象。

Fiserv有非常好的增长历史，无论是随着更多的金融交易在网上转移，还是通过收购，都是有机的。Fiserv瞄准了与其自身相辅相成的业务，使其能够向客户提供广泛的集成产品和服务。自2010年以来，该公司的年收入每年都在增长，由于全球金融危机，2009年是唯一收入低于前一年的一年。

盈利能力在过去十年也有所改善，因为公司变得更大和更有效率，其EBITDA利润率从2009年约32%的水平上升到2018年接近38%的新纪录高点。展望未来，预计Fiserv将通过开发现有服务和潜在收购来寻求增长机会，这些都是对其业务状况的补充。

此外，新客户的成功以及向现有处理客户销售额外服务应支持有机收入增长，因为银行客户越来越多地采用点对点支付和数字银行，这对像Fiserv这样的金融科技公司是有利的。

关于其财务业绩，Fiserv在过去几年中取得了令人印象深刻的业绩记录，实现了上线和底线的增长，并产生了可观的现金流。

2018年，Fiserv的收入为58亿美元，比上年增长2.2%。其营业收入为18亿美元，而由于处置，净收入略有下降至12亿美元。

公司的现金流产生仍然强劲，经营活动产生的净现金为16亿美元，自由现金流为13亿美元。这意味着Fiserv的自由现金流产生非常好，因为它在过去两年中已经超过100%，这是由于其以技术为导向的业务，对固定资产的需求很低。

在2019年的前6个月，Fiserv保持了非常好的运营业绩，调整后的收入同比增长6%，达到约29亿美元，调整后的每股收益同比增长11%，达到每股1.66美元。另一方面，其调整后的营业利润率下降了约40个基点(Bps)，Fiserv的自由现金流转换率低于100%，原因是其支付部门在2019年第一季度的盈利能力下降。

今年剩余时间，Fiserv的目标是在2019年实现4.5-5%的有机收入增长，调整后的每股收益增长为10-14%。预计营业利润率将增加50个基点以上，而全年自由现金流换算率应保持在100%以上。投资者应注意，这些目标不包括其最近获取第一数据的任何影响。

关于股东薪酬政策，作为一家成长型公司，Fiserv不向股东分配股息，而是将股票回购作为一种资本回报政策。2018年，Fiserv购买了19.1亿美元的普通股，占其全年平均市值的6%左右。

由于获得了第一个数据，Fiserv的股票回购计划被搁置，预计该公司在去杠杆化资产负债表之前不会恢复股票回购，而资产负债表可能需要两年时间才能完成。

Fiserv早在1月份就同意以约220亿美元的全股票交易收购电子支付处理器First Data。这是过去几个月金融行业最大的合并之一，创造了支付行业的领先公司之一。

合并最近完成，Fiserv股东拥有新合并后公司约57.5%的股份，而first data股东拥有42.5%。

尽管Fiserv在其历史上以良好的记录进行了多次收购，但这是迄今为止规模最大、最复杂的交易。这意味着整合风险很高，并将改变Fiserv的业务，在竞争激烈的商家支付处理市场上有很大的风险敞口，约占总收入的38%。

Fiserv认为，从两家公司之间的互补资产来看，这一业务合并是有意义的，预计其收入增长将高于单独实现的水平，并在五年内节省约9亿美元的成本。

事实上，Fiserv的重点将是加快合并商户业务，与一些同行相比，Fiserv在这一领域并不是很强大。通过向目前使用Fiserv服务的数千家较小的银行分销first data的商家支付服务，可能会有可观的收入可供获取。

它还希望保持First Data与美国银行(BAC)的合作伙伴关系，后者过去是First Data的重要客户，但Fiserv和BAC最近宣布，他们将在2020年6月合资合同到期时寻求独立的商家服务战略。对于合并后的公司来说，这是一个负面的发展，但在我看来，合并的理由仍然有效。

此外，Fiserv将继续为该合资企业的客户提供按当前价格计算的比例所有权股份(first data拥有合资企业51%)的服务，为期3年。这意味着只有在此之后，现有合同才能以较低的利率续订，这将对此后的有机收入增长产生一些负面影响。尽管如此，Fiserv预计该合资企业的终止在中期内对其收益和自由现金流将相当中性，这一预期受到市场的欢迎。

此外，即使包括Fiserv的这一挫折，它仍预计第一年调整后的EPS增长至少为20%，当第一批数据完全整合时将超过40%，显示出此次合并的强大业务和财务优势。

关于资本结构，第一个数据交易导致更高的资产负债表杠杆率，但Fiserv打算在24个月内将去杠杆化到与其以前的资本结构更一致的水平。鉴于每年的自由现金流预计约为36亿美元，在相对较短的时间内，这似乎是一个合理的目标。

考虑到这一点，Fiserv预计在未来几年内不会进行大规模收购，至少在实现目标协同效应和杠杆指标之前是这样，而根据其长期战略，Fiserv可能会进行补充其业务的较小收购。

关于Fiserv未来的财务数据，根据分析师的估计，其2020年的收入应约为162亿美元(包括第一个数据在内的第一个全年)，EBITDA预计将接近60亿美元或EBITDA利润率为37%，而净利润应接近27亿美元，每股收益估计为3.67美元。

考虑到这些数字，Fiserv目前的交易价格接近预期收益的29倍和EV/EBITDA的15.3倍。乍一看，这些倍数似乎很贵，但与最接近的同行相比，Fiserv的估值似乎是合理的，考虑到竞争对手目前的市盈率超过30倍，EV/EBITDA接近20倍，因此可能有一些好处。

这意味着，如果Fiserv很好地执行了第一数据的整合并达到了协同效应目标，那么它目前的估值是完全合理的，如果市场继续向像Fiserv这样的成长型公司支付高倍数，那么它的当前估值就有一定的上升潜力。

然而，如果全球经济继续放缓，股票市场正确，金融科技公司的估值可能会受到影响，而菲舍夫可能会比同行受到更大的影响，因为其业务增长低于金融科技领域的其他一些参与者，如Visa或PayPal。

Fiserv在金融科技行业中有着令人感兴趣的地位，其最近获得的第一批数据使其业务更加平衡，并具有更强的长期增长前景。尽管有这些强劲的基本面因素，Fiserv的交易价格仍低于其最接近的同行，这似乎是不合理的。

因此，中期内可能会进行重新评级，根据估值，Fiserv现在是一个有趣的增长点，如果第一批数据的整合导致比预期更高的协同效应，则会进一步上行。

我/我们是长FISV。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。