每周评论：市政债券CEF-自2016年11月以来最糟糕的一周

市政债券基准创下2016年11月以来最大单周跌幅。

我们继续关注最重要的收益率和市政/国债利差比。

该行业的大多数基金仍处于正Z评分，我们认为将其中一些基金纳入我们的投资组合中没有统计优势。

在过去的几个月里，你们中的大多数人都注意到我们封闭式基金的活动有所增加，因为波动性的流入最终震撼了它们，并为像我们这样的活跃交易者创造了各种套利和定向机会。

目前，我们在选择多头头寸时持谨慎态度，因为大多数持有市政债券的封闭式基金已经失去了统计优势，并且以正Z分进行交易。然而，有几个有趣的配对交易机会可以进行交易。对于投资期限较长的保守市场参与者来说，我仍然看到了以高折扣交易的有趣股息机会

在相当长的一段时间内，市政债券自2018年11月开始上涨以来一直是最强劲的板块之一。过去的一周并不像前几周那么平凡。该基准报告创2016年11月以来最大单周跌幅。iShares National Muni Bond ETF（MUB）下跌1.36美元，周五收盘报每股113.37美元。

下周对于市政债券来说非常重要。周三，我们将了解美联储的利率决定。如果我们没有看到利率下降或低于预期，我们很可能会看到市政债券行业再次出现动荡。

当然，国债收益率的变化对市政部门的表现至关重要。市政债券期限长，对利率敏感，收益率的波动受到市场参与者的高度关注。美国10年期国债收益率从底部反弹，因为市场参与者再次对风险较高的资产产生兴趣。这一愿望背后的主要原因是美国和中国之间的贸易会议可能取得积极成果。

如您所知，我们关注期限超过20年的美国国债（将其视为无风险产品）的表现：iShares 20年以上国债ETF（TLT）。这些主要指标与下图之间的强相关性证明了这一点。此外，我们的数据库软件还提供了统计比较：

投资市政债券很受欢迎，因为它们有可能提供比类似应税债券更高的收益率。如果投资者想知道市政债券与应税债券或国债相比是否便宜，他们可以通过比较来了解。但这种方法确实有其局限性，投资者在做出决定之前应该进行更彻底的分析：

市政/财政部利差比，或更常见的M/T比，是市政债券与美国国债当前收益率的比较。它的目的是确定市政债券相比之下是否是一个有吸引力的购买方式。本质上，M/T比率高于1意味着投资者免费获得市政债券的税收优惠，这使得它们对具有更高税率考虑的高净值投资者更具吸引力。

利差收窄和3个月伦敦银行间拆借利率对于杠杆市政基金来说很重要，并且可能会受到它们的高度影响。3个月LIBOR利率是市政债券CEF常用的融资基准。

数据来自YCharts

该行业的几只基金宣布了股息：

1.降价幅度最大

2.价格涨幅最大

1.最低Z得分

毫无疑问，对于投资市政债券的封闭式基金来说，过去一周可以归类为负面。所有首席执行官基金均报告其净资产价值严重下降。基金价格跌幅更大，部分基金仅一周跌幅就超过5.00%。Invesco California Value Municipal Income Trust（VCV）的价格表现最差，其价格仍处于红色区域，每周下跌7.20%。

在相当长一段时间内，该行业的封闭式基金的交易Z评分为正，当我们试图寻找有趣的买入机会时，我们持谨慎态度，因为大多数基金的定价相对过高。最近其价格的下降可以被认为是个好消息，因为我们将能够在基金中找到较低的Z分数。Z得分指标向我们显示特定时期内折扣/溢价偏离其平均值的次数。通过Z得分的值，我们可以判断基金是定价过高还是低估了。

从统计上被低估的基金中，我发现贝莱德MuniHoldings基金（MHD）是可以审查的潜在“长期”候选基金。目前，MHD的交易Z评分为-0.50分，折扣为6.27%。最近股价下跌的原因是宣布削减股息，从每股0.0675美元下调至每股0.0635美元。即使股息下降，目前4.73%的收益率对该行业来说也非常有竞争力。

最重要的是，月度分配修正后，收益覆盖率符合我们的预期。我喜欢的另一个事实是，MHD是一只全国市政债券封闭式基金，在不同州、行业和信用质量之间拥有非常多元化的投资组合。

2.

最高Z分数

当我们谈论使用Z得分作为定价过高的基金的统计指标时，模糊的哲学很简单。当统计参数的值在没有任何根本原因的情况下超过2.00分时，我不会将该基金视为潜力

“长”

候选人此外，如果我们看到该行业的趋势逆转，这些Z评分最高的CEF将成为我寻找潜力时的首选

“出售”

候选人

我想强调的另一个非常重要的一点是收益和股息的主题。换句话说，如何避免可能减少股息的“危险”基金。最简单的方法是监控收入覆盖率和UNII/份额余额。如果这两个指标连续几个时期都为负值，那么削减股息似乎是一个非常现实的事件。Invesco Pennsylvania Value Municipal Income Trust（VPV）就是最近的例子之一，证明了这些比率是重要的，股息的减少会影响价格。

该行业一年的平均Z分数为0.47分。上次市政部门平均Z分为1.04分。

3.

最大折扣

我们已经讨论过，穆尼家族的价格跌幅超过了其净资产价值。因此，本周我们看到该板块的折扣更高，有6只基金的折扣超过13.00%。

特拉华州投资明尼苏达市政收入基金II（WM）位居榜首，折扣为13.99%。过去一周，其价格下跌2.81%，净资产价值下跌1.26%。

如果您想扩大在明尼苏达州的投资，那么WM可能会引起您的注意。该基金目前收益率为3.49%，股息已由最新收益全额覆盖。VAR的信用质量非常令人印象深刻，52.01%的投资被评为“AAA”和“AA”。

调整后的投资组合期限为6.59年，“医院”和“教育”是权重最大的板块。

4.

最高溢价

这些基金的交易价格高于其净资产价值。当我们按保费对参与者进行排序时，PIMCO加州市政收入基金（PCQ）仍然是该行业的领导者。其交易价格比资产净值高出35.87%。我每周都会提到，在这个溢价下这是一项不合逻辑的长期投资，但似乎在一些基本面变化（例如削减股息）影响之前价格不会下跌。即使上周的抛售也不足以让人看到PCQ的溢价至少低于30.00%。

该行业平均折溢价为-6.55%。上次基金价格与资产净值的平均价差为-4.97%。

5.最高

5年化资产净值回报率

上图，我们看到市场参与者愿意为太平洋投资管理公司基金支付溢价。该表格可以很好地解释这种愿望以及为什么太平洋投资管理公司基金受到不同对待。该发起人的资金证明，他们在过去五年的净资产回报率方面可以优于同行。该行业过去五年平均净资产回报率为5.20%。

Nuveen市政高收入机会基金（NMZ）是一个有趣的基金，可以被审查为潜在的“长期”候选人。其Z评分为0.20分，交易价格略有折扣，但该基金是该行业当前收益率最高的基金之一，也是过去十年来净资产回报率最高的基金之一。这些积极的事实伴随着105.38%的收入覆盖率和0.0470美元的UNII/股票余额。

第六章

最高分配率

该表显示了价格分配率最高的基金。此外，我在这里还包含了基于净资产价值的分配率。大多数市场参与者认为第二个指标更重要。平均价格收益率为4.21%，平均净资产收益率为3.94%。

7.

最低

有效杠杆%

该行业平均有效杠杆率为35.3%。从逻辑上讲，大多数有效杠杆较低的基金的发行率低于其余封闭式基金。该行业七只基金的有效杠杆率为零。

在上面，您可以找到有效杠杆最低的基金及其净资产价值收益率的图表。如果您不是高杠杆的忠实粉丝，那么这个图表将非常有帮助。

与前几年相比，持有此类产品的封闭式基金的折扣明显扩大，但由于该行业Z评分较高，我们在选择多头头寸时仍保持谨慎。然而，如果您使用折扣作为指标，您可以查看一些有趣的交易。

我/我们没有持有上述任何股票的头寸，但可能会在未来72小时内在PCQ中发起空头头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。