麦格理基础设施可能带来10.7%的收益率和25%的复合回报

麦格理基础设施(MIC)在第二季度-2019年业绩后有所回落。

业务看似稳健，未来两年股息覆盖率将有所改善。

为什么回调是买入机会。

股价在40.00美元以下是强势买入。

Macquarie Infrastructure(MIC)是我们之前关注和撰写的独特基础设施实演。该股最近触及37.35美元，接近五年低点。

YCharts的数据

我们根据回调和迅速增长的收益率再次检查了这一点，并就这是否值得今天进行投资给出了我们的看法。

YCharts的数据

在2018年初股息增长模式被打破后，

MIC股价出现天鹅跳水，该公司在4-17季度业绩公布后实际上将股息削减了约30%。当时的问题源于存储部门利用率的下降，这导致MIC节省资本来改造该部门。随着时间的推移，MIC取得了良好的进展，但该股距离削减股息后的低点并不太远。我们通过它今天的业务，并解释为什么这是一个长期的机会。

MIC在三个不同的部门运营：

我们介绍了以下每个部门的更多细节：

1)国际-Matex Tank Terminals(IMTT)业务

IMTT业务是散装液体石油以及化学品和农产品的处理和储存的行业领导者。它在美国和加拿大拥有并运营着19个码头，累计储存能力为4830万桶。MIC还通过产品吞吐量、加热和混合等辅助服务产生额外收入。

来源：MIC Q2-2019年补充

这部分产生了大约46%的MIC总EBITDA。这也是最近业务现金流和股价下降的原因。我们将在稍后的分析中讨论这一部分的前景，以及管理层正在做什么来处理这种情况。

2)大西洋航空业务

大西洋航空业务是美国最大的固定基地业务或FBO运营网络之一。FBO通过进行加油、除冰、飞机停放、机库租赁和其他服务，在为通用航空业的公司和私人飞机部分提供服务方面发挥着关键作用。这个部门产生的收入几乎和IMTT业务一样多，并带来MIC EBITDA的44%。这项业务非常稳定，加权平均剩余租期为19.4年。

来源：MIC Q2-2019补充

3)MIC Hawaii

MIC Hawaii是最小的细分市场，只带来总EBITDA的10%。它由夏威夷天然气和其他企业组成，这些企业共同致力于提高夏威夷的成本效益能源利用。

Q2-2019年的结果和当前的指导

MIC上个月报告了Q2-2019的结果，这些结果略低于我们的预期。

短缺再次来自他们的IMTT部门，在那里他们将多个罐重新用于非重烃。IMTT产生的EBITDA为6400万美元，与2018年第二季度相比下降14%，主要是由于平均产能利用率从去年的86.1%降至82.9%。大西洋航空公司产生了6200万美元的EBITDA，增长了3%，而MIC Hawaii公司产生了1400万美元的EBITDA，比去年增长了27%。

MIC将2019年自由现金流的中点下调了1000万美元，主要是由于IMTT的表现。那消息传出后，股票遭到抛售。由于一些无法控制的延误，MIC还将今年的资本支出减少了2500万美元。

2019年的自由现金流轻松涵盖计划支付的分红，但该分红确实包括客户因违反储罐合同而支付的巨额一次性终止费。另一方面，MIC现在的去杠杆化程度可能超过了它所需要的。

季度末，债务与EBITDA之比为3.6倍。鉴于目前正在进行但没有产生任何EBITDA的项目数量，MIC应该能够在2020年再次达到2018年的自由现金流数字。下面我们解释为什么我们喜欢这个价格。

MIC存在的问题源于IMTT业务。这里的关键原因是能源商品市场的陡峭的现货溢价的结果-这导致了对液体燃料储存的需求的急剧下降。管理层已经解决了这个问题，尽管这需要大量的资本支出和削减股息，才能转向更多不那么周期性的产品。我们相信，我们现在正步入周期的甜蜜点，真正的自由现金流将始终如一地覆盖股息。

2019年的自由现金流包括3900万美元的一次性大额支出，但考虑到正在执行的项目数量以及我们预期的基础IMTT业务利用率的改善，我们认为2020年4.1亿美元自由现金流运行率的可能性很大。IMTT业务本身正在改善，IMO 2020将在管理指导的基础上进一步提高利用率。以目前的市值计算，MIC的交易价格约为自由现金流的8倍，或约12.5%的自由现金流收益率。在今天的市场上，这是一个令人兴奋的数字。2020年约3.5亿美元的股息也将舒适地由这一现金流覆盖，MIC的覆盖率将为1.17倍。

一些投资者理所当然地关心什么符合管理层对维护资本支出的定义，以及什么是真正的增长资本支出。2018年和2019年，随着MIC接手改造IMTT业务的大项目，两者之间的界限变得严重模糊。

在此期间，10%的股息收益率加上一个大的缓冲和低债务，给了我们等待的理由。

MIC的股息覆盖范围和债务指标都是例外的。除了收取股票管理费外，MIC还采取了一些重大举措，进一步使管理团队的利益与股东的利益相一致。

“经理免除了基本管理费公式的两个组成部分，并显著降低了MIC应支付的基本管理费。具体地说，经理将基础管理费上限为MIC股票市场资本的1.0%。经理还将免除因公司维持控股公司一级债务而有权收取的任何费用。根据第三季度末MIC的市场价值和资本结构，豁免导致支付给经理的费用每年减少约1000万美元。

公司和经理还对高管薪酬进行了几项修改，以更好地调整激励措施，并从MIC董事会的独立成员那里提供更大的监督。MIC的首席执行官和首席财务官将受到最低持股要求的约束。此外，公司的薪酬委员会将在制定业绩目标和薪酬方面发挥更大的作用。

MIC的首席执行官将被要求购买并维持MIC股份中不少于6倍基本薪酬的头寸。MIC的首席财务官将被要求购买并维持不低于两倍基本薪酬的头寸。目前的高管必须在2022年1月底之前积累各自的头寸。“

过去12个月，内部人士一直在买入该公司股票，而不仅仅是首席执行官和首席财务官(CFO)必须按照新的对准规则买入。多位董事也加入进来，以比我们今天更高的价格买入。来源：Mic-OpenInsider

虽然内幕收购不是我们关注的唯一事情，但它确实为我们的牛市命题增加了分量。

当我们展望2020年以后，MIC应该能够维持和增长其自由现金流。一旦我们看到MIC只需花费维护资本支出就能实际维持现金流的自我维持模式，在我们看来，MIC应该会获得良好的回报。我们的目标价格是每股50美元，这代表着这些股票的自由现金流倍数约为12倍。我们预计在大约两年内达到这个数字。再加上10.7%的高额股息收益率，我们预计在两年内，投资者在这里购买股票的年化回报率为25%。

MIC代表了具有吸引力的基础设施实战，具有良好的价值。2018年和2019年进行的去杠杆化降低了公司的关键风险。

投资者现在被付钱等待，在这种低利率环境下，收益率真的很高。将MIC与最近收购的具有类似存储业务的Buckeye Partners(BPL)进行比较，可以看出MIC代表着一个很好的机会。BPL以EV对EBITDA的11.75X和11.5倍的自由现金流被收购。MIC的EV对EBITDA的比率更接近9倍，虽然IMTT可以获得11倍的倍数，但我们认为，航空业务的价值超过12倍，因为它的稳定性和极高的EBITDA到自由现金流的转换。MIC的交易价格也是2020年自由现金流的8倍左右，大大低于BPL的收购。目前的价格有相当大的缓冲，我们会购买低于40.00美元的股票。

我是/我们是长MIC。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。