其中一个最好的选择在Muni空间为4.43%免税：NAD

由于投资者寻求安全性和税收效率，市政住宅行业自去年年底以来一直处于火热状态。

由于SALT上限和供应减少，这个市政市场的技术面可能是有史以来最有利的。

利率下降，使得期限相对较长的市政债券价值上升，但这也带来了需要量化的额外风险。

这是我们当前的市政设计之一。

如果有两张图表可以总结市政债券市场，那就是来自Invesco的这两张图表。第一个显示供应显着下降。2017年，市政债券发行总额为4360亿美元。2018年下降了22%，并且有望再次下降~12%，至~ 3000亿美元（图表仅显示第一季度）。

（资料来源：景顺）

另一方面，我们看到了对市政债券的创纪录需求。近两年前的税收改革法案对富人造成了相当严重的打击，特别是那些高税收州的富人，因为这些州的限制性限制措施上限扣除导致了更高的税收负债。

投资者的反应是将更多的债券投资组合配置到免税债券，而不是股票和应税债券（尽管后者仍在获得其流入份额）。

（图源：Guggenheim）

因此，我们有创纪录的资金流入，同时我们目睹了新供应大量减少。在市政空间的所有这些背景下，利率在过去几周大幅下跌。10-年期票据在前几周下跌31个基点，至1.76%（截至8月8日）。

7月30日，联邦公开市场委员会11年多来首次降息，但贸易问题给这一转变蒙上了阴影。这与全球经济放缓等众多因素一起导致全球利率暴跌。德国的整个收益率曲线现在都处于负区域，瑞士也出现了这一独特而奇怪的情况。自11月初达到峰值以来，利率一直在稳步下降。

数据来自YCharts

收益率已接近过去几年的低点。10年期最差收益率降至1.44%，与国债的比率仅为77%。根据彭博巴克莱市政债券指数衡量，今年以来，市政市场上涨了6.39%。高收益市政债券仍上涨7.86%，其中约45个基点来自波多黎各的头寸。

一旦假设美联储可能结束加息周期，我们在12月和1月发出了“市场呼吁”，即大举进入市场。市政债券提供了一个罕见的高税收等值收益率的组合，同时为您的投资组合提供下行保护。自今年年初以来，市政债券吸引了大量资金用于同一主题。你可以看到自那以后市场发生的变化，大多数基金从大幅折价转向平均折价，随着价格走高，发行收益率下降。

在上面的图表中，很明显，大部分国家市政CEF的分配收益率在4-5%之间，而折扣约为-5%。如果我们回顾今年年初，大部分基金都位于5-6%的范围内，折扣在-10%到-15%之间。

在图表上，我们已经做了相当大的向上和向左的移动。

这是该领域最大、流动性最强的市政首席执行基金之一，净资产超过50亿美元。该基金如此庞大的原因是它是大约3年前五只较小的基金合并为一只的产品。DID是“幸存基金”，有四只新基金合并。

最近，该基金“收购”了另一家市政CEF，

Nuveen德克萨斯州优质收入市政基金

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基金特征

基金组合

该基金持有大量持股，超过1100只，有效期限为20.5年。平均价格（不包括零息债券）为111.28美元，这向您展示了价格因利率下降而如何变化。

信用质量明显偏向投资级别，只有~10%的投资组合低于BBB。虽然与股票等其他资产类别相比，即使是高收益市政债券也是一项相当安全的整体投资，但该基金提供了显着的下行保护。

正如我们所指出的，看涨时间表是投资者在评估市政CEF的分布稳定性时应该考虑的最佳数据点之一。在利率大幅下降的今天尤其如此。几乎所有可赎回的市政债券今天都会被赎回，即使提前退款福利已从税法中删除。

虽然不是最好的，但DID在未来24个月内确实只有不到15%的投资组合面临减税的风险。当其中一种高收益债券被赎回时，它们必须被低收益的新债券取代，或者他们可以以通常远高于面值的价格购买高收益债券。选择不多。然后，该基金的收益较低，无法维持分配。

前5名发行人是：

排名前5的行业是：

总体而言，该投资组合与您对在伊利诺伊州拥有大量风险（占投资组合的12.2%）的Nuveen National基金的期望大致相同，这是一种家乡偏见。尽管如此，我们认为其做法以及芝加哥州立法者和市议会最近颁布的积极变化在一定程度上减轻了风险。

基本面

基本面是我们评估的关键。我们不想对大幅削减分销感到惊讶。大多数基金发起人对削减分配有相当主观的规则，但一般来说，当可能性上升到一定阈值以上时可以做出决定。

我们认为市政基金的UNII（未分配净投资收益）价值最适合研究分配是否因被削减而面临危险。对于DID来说，UNII的情况是负面的，但其月度报告的变化方向一直是有利的。事实上，UNII价值现已连续12个月提高。每个月，我们都会看到小幅的增量改善。2018年6月，UNII价值为-4美分。如今，它已回升至-2.2美分。

分发的总体覆盖率保持稳定，没有出现恶化的迹象。过去七个月，覆盖率平均约为103%。超额收益有助于在短期内支撑资产净值，但也可以在看涨期权开始侵蚀收益时提供一些缓冲。

另一个关键变量是杠杆成本。在过去2.5年的大部分时间里，我们一直在谈论杠杆成本上升是盈利的逆风。随着收益率曲线的上升，无论是短端上升还是长端下降，维持这种分布的能力都受到了怀疑。杠杆成本现在正在下降，这应该会使逆风至少转向中性。如果收益率曲线倾斜（多头收益率上升和/或空头收益率下降），那么我们将看到良好的顺风开始发展。

SIFMA指数是市政基金当前基本杠杆成本的一个非常好的近似值。很明显，从平滑的平均值来看，该指数几个月来一直在走低。这应该为分发提供一点安全因素。

估值

估值（在CEF土地上，本质上是折扣和z得分）在这里仍然相当有吸引力。市政CEF的平均折扣目前约为-3.95%，而年初的折扣超过-9%。然而，市场往往会在收益率上使许多规模较大、流动性更强的基金持平。如果一只基金的资产净值分配率为4%，而另一只基金的资产净值分配率为3.5%，那么后者的交易折扣显然将比前者大得多，以使当前收益率接近。

在这个相对效率低下的领域，市场往往会忽视与这些资产净值相关的基本面。即，通过更高或更低的覆盖率和/或下降的UNI来降低分布的脆弱性。我们认为这种收益率在这里相对安全，可能接近其他最近削减的优质贝莱德基金的水平，这些基金的收益率约为4.25%。

如今，DID是少数几只交易价格仍低于-10%的基金之一，这为投资者提供了收紧折扣的机会。这意味着股价为15.10美元，折扣为-6.7%。

当前的z评分（1年）为+1.00，3个月数字为+0.30。大多数基金目前的z分都是正值，因此这些数字接近行业平均水平。总而言之，这是当今市政CEF空间中最好的价值之一。

Muni CEF继续强劲发展，是封闭式基金领域表现最好的行业之一。美联储降息对CEF的主要好处是降低杠杆成本。下表证明了这一点，SIFMA是市政CEF杠杆成本的最佳基准，在过去几周滚动。

Muni CEF收益率正在下降。虽然5.0%的收益率阈值在很大程度上已经消失，但收益率是相对的。这意味着即使是4.5%，而现在的1.7%也极具吸引力。总体而言，市政CEF折扣目前为-3.83%，比上个月收紧约1.2个百分点。平均收益率从上个月的4.3%降至4.1%，因为价格上涨等于收益率下降。

DID提供了一个进入基本面有所改善、期限相当长的基金的机会（至少对于市政CEF来说是这样）。在1.6%的收益率环境中，收益率非常引人注目。对于最高税率的人来说，4.43%的收益率相当于7.50%。即使您的有效税率为24%，一篮子持有的税收等值收益率也为5.83%，提供一定程度的下行保护。我们认为，这些类型的想法有助于抑制那些持有大量股息集中投资组合的人的投资组合波动性。

我/我们很久没有了。

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