中国通号中期纯利多赚14%，轨道交通行业风向几何？

8月26日晚间，中国通号交出中期成绩单，财报披露，2019年上半年，公司营收、净利润保持平稳增长。

然而，公司今日股价低开低走，截止收盘，股价下挫1.61%至4.89港元，最新总市值517亿港元。 

公开资料显示，中国通号是科创板首只“A+H”股，公司于2015年8月在港交所主板挂牌上市，公司的主营业务包括轨道交通控制系统和工程总承包，其中轨道交通控制系统业务包括轨道交通控制系统设计集成、设备制造及系统交通服务。

具体来看此次业绩报告，上半年，公司实现营收205.12亿元，同比增长8.49%；归母净利润22.68亿元，同比增长14.31%；扣非净利润20.6亿元，同比增长7.03%，每股收益0.25元，不派息。

（图片来源：公司公告）

轨道交通控制系统业务是公司主要收入来源，上半年实现营收153.24亿元，较去年同期增长15.8%，占总营收的74.7%，其中，设计集成、设备制造、系统交付服务均有所上升，分别实现收入51.68亿元、33.85亿元、67.71亿元，同比增长23.64%、20.38%、8.48%。

分终端市场来看，铁路、城市轨道领域共实现收入151.87亿元，占比74.04%，其中铁路领域实现营收113.84亿元，同比增长32.33%，城市轨道领域实现营收38.03亿元，同比下降12.92%；工程总承包领域实现收入51.63亿元，同比下降8.69%，占比25.17%。

城市轨道收入下滑主要是传统优势地区上海、郑州、深圳等地铁招标数量大多集中在下半年，工程总承包收入下降系公司控制这一业务规模所致。

2019年上半年，公司累计新签合同总额340.2亿元，同比增长5.3%；其中，铁路领域、海外领域上升幅度较大，分别实现新签合同额为164.6亿元、4.3亿元，同比增长30.1%、15.6%；城市轨道交通、工程总承包及其它领域均有所下降，分别实现新签合同额为54.6亿元、116.7亿元，较去年同期减少9.9%、11.7%。

公司费用均有所上升，销售费用、管理费用合计14.58亿元，同比增长25.8%，财务费用亏损163.4万元，同比增长97.06%。研发费用方面，上半年公司投入5.81亿元，较去年同期增长6.27%，占比2.83%；近3年来，公司研发费用呈稳步增长趋势。

值得一提的是，公司营收、归母净利润一直保持稳步增长的趋势，2016-2018年，公司营收分别为297.8亿元、345.9亿元和400亿元，复合增长率达15.93%，同期的归母净利润为30.45 亿元、32.22 亿元、34.09 亿元，复合增长率达 5.80%。

（图片来源：iFinD）

针对此次业绩平稳增长，公司称，主要为国家继续加大对铁路基础设施建设投资力度，公司铁路业务量实现稳健增长。 

东北证券认为，中国通号营利双增还得益于轨道交通行业的高速发展。

公司的下游是轨道交通行业，轨道交通控制系统是轨道交通运行的“大脑和神经中枢”，主要由信号及通信信息系统两部分组成，其中信号系统广泛应用于铁路以及城市轨道交通系统。

铁路方面，根据《铁路“十三五”发展规划》，到 2020年，全国铁路营业里程达15万公里左右，其中高速铁路达3万公里，中西部路网规模达到9万公里左右，城际和市域（郊）铁路规模达到 2000 公里左右，建设支线铁路约 3000 公里；复线率和电气化率分别达到 60%和 70%左右；全国铁路网基本覆盖常住人口 20万以上城市，高速铁路网覆盖80%以上的大城市。

新增铁路路线将直接带动控制系统市场的攀升，据相关分析人士预测，新增铁路控制系统市场空间年均将达到120亿元，2019 年至 2025 年期间新建铁路控制系统的市场容量约为 840 亿元以上。

与此同时，由于高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10年左右,2018年,中国首条高速铁路京津城际铁路(2008年开通)正式升级改造,未来将有更多高铁进入升级改造期,预计2019年至2025年期间高速铁路更新升级市场容量合计约为 479 亿元以上，普速铁路更新升级市场容量合计约为 120 亿元以上。

城轨方面，国家目前处于城镇化高速推进阶段，城市轨道交通发展多元化趋势将逐渐显现，2012-2018城市轨道交通投资从2165亿元增长至5470亿元，复合增长率 20.4%。

根据中国城市轨道交通协会发布的《城市轨道交通 2018 年度统计和分析报告》，截至 2018 年末，全国各个城市规划建设的城市轨道交通线路长度（不含已经开通运营的线路）合计 7611 公里，2019 年-2022 年新增营业里程为 5297 公里。

西南证券认为，按照城轨建设的一般情景以及结合2019年-2022年的城轨通车里程进行测算，预计城市轨道交通信号系统每年市场空间为121-182亿元。

不过，值得注意的是，在整个行业高景气的情况之下，公司也面临一些风险。

中国通号经营活动产生的现金流量净额为负值，现金流承压；报告期内，这一指标为-1.3亿元，2017-2018年分别为-8.9亿元、-15.86亿元。

（图片来源：iFinD）

一方面，研发费用的上升增加了公司现金流的压力，另一方面，公司应收账款及票据增长幅度较大，从2016年的110.2亿元增长到2018年155.5亿元，2019年上半年，这一指标为163.6亿元，同比增长20.31%。

值得注意的是，公司长期应收账款也较去年同期上升16.93%至53.98亿元，不利于公司资金的回笼。

按照目前的情形来看，轨道交通行业维持着高景气，轨道交通控制系统的市场规模也在逐步扩大，公司有望保持平稳增长，不过，在发展的过程中，也需注意一些隐患和风险。