可再生能源可以使阿尔法和欧米茄更上一层楼

AOSL 300 mm MOSFET的增长是分析师的盲点。

由于叙述性问题等原因，AOSL估值被掩盖。

MOSFET以7%的季度环比持续增长。

陈旧的收入细分隐藏了真正的增长驱动因素。

在收入为0.5倍的情况下，收购并不是不可能的。

阿尔法和欧米茄半导体公司(Omega Semiconductor)4季度-2019年的财报电话很好，但本来可以更好。可能，对于追求价值的投资者来说，它只是“好的”这一事实可能是很好的。该公司计划到2020年达到6亿美元的营收增长率，到2024年达到10亿美元。在财报电话会议上，AOSL重申，到2020年9月，在完成其位于重庆的300 mm合资工厂的一期工程后，他们将以30%的利润率达到1.5亿美元的收入。目前，AOSL的定价是收入的0.5倍，AOSL拥有将公司推向更高水平的技术，所以让我们更详细地讨论这一点。

在上一篇AOSL文章中提到，没有其他半导体公司有300 mm的制造厂，但我们发现英飞凌(OTCQX：IFNNY)在德国德累斯顿确实有300 mm的制造厂；但是，它是用于一些电源电路以及一些转移的MOSFET类别(从200-300 mm)的高级逻辑，并且最近出现了供应限制。因此，AOSL来拯救他们的新300 mm工厂；他们知道Infineon受到限制，可以为客户提供大批量订单的替代来源；对于采购，您需要定价、产能、质量、周期时间、准时交货等，所以有相当多的供应指标，而AOSL现在有能力以大约30%的利润率供应。因此，AOSL仍然可以被归类为300 mm MOSFET专用的先行者，因为它们已经将其完整的生产链-集成、组装和测试操作-放在一起，这在行业中是非常独特的(见幻灯片#8)；它们在中国重庆的位置使AOSL相对于其竞争对手成本更高的欧洲工厂具有优势。随着像Enphase Energy(ENPH)这样正在崛起的可再生能源明星现在从AOSL等“合格供应商”采购，该公司的品牌知名度正在增长。在未来2-3年内，AOSL的优势应该会给他们提供一条通往10亿美元收入目标的“铺路”。

2019年第4季度收益电话会议的大部分时间都用来讨论按细分市场划分的公司收入-

和

，而不是专注于单个产品应用程序，而这些应用程序才是公司真正的增长动力。收入叙述是在预定义的一般部分中提出的，如果对收入进行更好的分类，这些部分并没有真正产生兴奋的程度。AOSL的一些不断增长的收入赢家被困在这些细分市场中，并被隐藏在他们应得的聚光灯下。AOSL的收入细分将智能手机充电器投放在一个细分市场，而智能手机的电池保护则在另一个细分市场，这就是一个很好的例子。像“

”、“

”或“

”这样的未定义细分可能更好地展示了AOSL收入大幅增长的领域。

快速充电器在其“

”部门实现了AOSL两位数的收入增长，MOSFET显然是整体赢家，Q-o-Q增长超过7%，占AOSL业务的86%。MOSFET的增长是由可再生能源、快速充电和家电推动的，因此这些确实是提升AOSL的新细分市场。

专注于300 mm、快速充电、电池保护、数据中心、5G、可再生能源和BEV收入流的新600-700V MOSFET将比历史性的“计算”和“通信”细分市场更令人兴奋。对去年的“计算”细分市场的兴趣已经是老生常谈了，因为AMD(NASDAQ：AMD)、戴尔(NYSE：DELL)和英特尔(NASDAQ：INTC)都没有报道它们，所以值得怀疑的是，这更多的是关于客户预测和一个细分市场的问题，这个细分市场可能名称更好。AOSL也有117天的库存，所以很明显运营分配需要一些关注；这些问题可以部分解释为什么AOSL即使在其出色的0.5x收入估值的情况下也是低迷的；这些问题掩盖了公司的真实价值。

在财报电话会议上，首席财务官兼企业秘书梁一帆强调，AOSL正在成为品牌，并表示“

目标”。品牌意识将允许专门设计，并使AOSL降低成为主要来源供应商的“

”。

传统上，许多大型半导体公司都有50%以上的利润率目标，以支持其高昂的研发成本(参见

)：

许多不太知名的半导体公司，如AOSL，对像Infineon，ON，STM和TXN这样的大半导体公司处于次要地位；例如，像Enphase Energy这样的客户可能已经将AOSL作为第二或第三来源下了订单，所以AOSL只得到剩下的面包然而，AOSL的新300毫米工厂提示规模，因为现在他们将有无限的能力。

在零和游戏中，他们的1.5亿美元收入要达到4.5亿-6亿美元以上，这必须以牺牲其他竞争对手为代价；但是，现在是真的是零和游戏，还是市场正在大规模扩张？随着MOSFET在电动汽车和逆变器中的使用呈指数级增长，这就是即将出现的新需求；此外，考虑其他地区的新需求，在欧洲和美国，由于气候变化，未来5年内，A/Cs和热泵的需求将会更大。然后，考虑一下非洲和印度等地的需求，由于太阳能和存储等新能源的电力供应，冰箱和空调电器首次亮相。世界各地的廉价太阳能允许家庭增加家用电器的使用量，这反过来又增加了MOSFET的需求。MOSFET扩展将发生在印度、非洲和世界其他地区，这些地区从来没有廉价的电力，但现在正在上线，并通过海外工作家庭成员的汇款支付。

另一个导致MOSFET市场扩张的产品是快速充电器；这个市场得益于操作系统的强制淘汰，例如Windows 10。在收益电话会议中，AOSL提到了“美国客户”，因此随着他们的客户将快速充电扩展到他们的所有产品，这应该成为公司的一个主要收入部分。

可能，甚至比快速充电更大的可能是当苹果(NASDAQ：AAPL)将其VR/AR技术作为他们的下一个“另一件事”时；然后下一个大规模市场容量的电池“东西”将开始；Google Glass(NASDAQ：GOOG)(NASDAQ：GOGL)(NASDAQ：GOGL)，Facebook Oculus(NASDAQ：FB)和Microsoft Hololens(NASDAQ：MSFT)已经尝试将这项技术卖给除了这种VR/AR技术，还有特斯拉(NASDAQ：TSLA)最近的AI芯片技术，可以每秒分析2100帧；特斯拉的技术表明，神经网络芯片正在进入智能手表等新的可穿戴消费类别的消费产品。这些急需MOSFET的产品需要充电或通过电线连接到电源银行，而这项技术将进一步扩大MOSFET的需求。因此，随着AOSL的300 mm工厂的增长，例如苹果或特斯拉等公司的消费硬件应用程序将会消耗掉新的供应。

拥有300 mm工厂的AOSL将提高他们的品牌知名度，并且有30%-35%的利润率，他们可以成为超级异质结的主要供应商，将英飞凌，ST和TI推向更高利润率的GaN，SiC。On Semiconductor最近计划在纽约州East Fishkill建立一个300 mm的工厂，因此在几年内，主要的MOSFET SEMI将能够提供300 mm的电源，这可能会由于产能过剩而造成ASP压力。

在技术、价格-行动的基础上，AOSL股票表现出很高的涨价可能性；在年度周线图上，如上行随机振荡器所测量，MACD趋势指示器显示AOSL即将跨入正值区域，相对强弱指数跨越中点至正值。短期内，可能会有一些小的调整，但股票有可能在不久的将来达到~13美元。考虑到AOSL的品牌知名度是至关重要的，所以如果股价接近20美元，那么更多的客户可能会选择AOSL作为他们的主要来源，因为这种知名度。例如，对于AOSL客户Enphase Energy，正是意识帮助他们在住宅太阳能领域获得了市场份额；正是AOSL正在获得的相同品牌知名度将帮助他们实现同样的目标。

2019年第4季度是AOSL连续第14个季度的y-o-y增长；首席执行官强调，AOSL定位于“可持续和可扩展的增长”。AOSL的远期市盈率低于10倍，因为非GAAP为0.3美元，GAAP为每年0.1美元或1.2美元和0.4美元。即使Enphase Energy也不能提供AOSL的EPS，这是由于AOSL的流通股数量极低-2500万股，而Enphase只有1.22亿股；AOSL盈利，现金流正，增长迅速，他们正在生产像MOSFET这样的尖端产品，需求量很大。在正确的时间使用正确的产品，以及更低的成本，使AOSL具有竞争力。AOSL是一家半导体公司，但与德州仪器(Texas Instruments)和其他利润率极高的半上市公司不同，它们仍被视为一家利润率约为30%的乏味小盘股公司；然而，AOSL在地平线上的明星EPS前景及其300 mm的制造厂可能会将它们提升到半梯上更高的位置。

随着AOSL成为具有主要源设计-ON的MOSFET品牌，并交付其2024美元的10亿美元，那么他们可以每股100美元的价格增长到25亿美元的估值，这是当前水平的10倍。在我看来，AOSL的股价至少应该是2020年的1.5倍，或7.5亿美元的上限或每股30美元。在2019年至2021年，120GW/y可再生能源的CAGR为5-10%(不稳定的CAGR主要取决于政府在FIT和关税政策方面的变化)，家用逆变器MOSFET的CAGR为40%，BEV的CAGR为~30%。快速充电器在未来几年将有~100%的CAGR；AOSL现在有能力轻松吸收这些CAGR。

考虑一下是否要收购AOSL；很明显，在0.5倍的收入下，考虑到目前市场上2-7倍的估值，它们简直是小巫见大巫，而在0.5倍的收入下，他们并不是一家拼命想要扭亏为盈的流血公司。2015年，英飞凌以30亿美元收购了季度营收为2.9亿美元的国际整流器(International Rectifier)。假设，以30%的溢价或3亿美元，Enphase Energy可以仅以10-2000万美元的价格收购AOSL，在满足保证金要求的同时，将其收入和运营收入翻一番；因此，只需一次购买，Enphase就可以变得像苹果一样，拥有所有关键组件，并使用其SWIFT微控制器和计算设备作为ASSP为全球市场提供功率转换参考设计；他们可以与TI竞争RESI MLPE B2C以外的市场-如UPS、云、移动和5G。

收购AOSL时，唯一缺少的半导体类别将是位于MOSFET和微控制器之间的MOSFET驱动电路，如Enphase的Heron/SWIFT平台设计。一个逆变器有~8个MOSFET，所以每年只有800万个逆变器用于Enphase，这是可再生能源需求实现的一个缩影。像Enphase这样的可再生能源公司可以与其主要竞争对手SolarEdge(SEDG)背道而驰，投资上游，保持以半导体为中心的公司，而不是投资于SolarEdge这样的低利润率多元化的下游。想想看，Enphase的所有高层都是来自赛普拉斯半导体(Cypress Semiconductor(CY)，刚刚被英飞凌(Infineon)收购)的硬件半导体人员，所以这是他们的老牌技术，而且只需要300-5亿美元的低价！总之，可再生能源竞技场正在扩大AOSL的市场，并将使它们能够实现其收入目标，从而使其更上一层楼。一如既往，做好自己的尽职调查，祝你好运。

我/我们是长AOSL，ENPH。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。