了解一般义务市政债券

地方和州政府出售市政债券，以帮助资助公共项目或市政府运营，例如建设新学校或修复城市下水道系统。

一些市政债券投资者犯的一个常见错误是，假设州或地方政府发行的任何一般义务债券都有相同的承诺支持。

随着底特律破产和波多黎各2017年实际破产等备受瞩目的案件，似乎NPS经常违约-但事实并非如此。

鉴于所有市政债券可供选择，您如何决定哪些债券应该构成您投资组合的核心？市政债务未偿3.6万亿美元

分布在大约35，000到40，000人之间，

这个选择可能看起来令人畏惧，但我们会帮助您分解它。

地方和州政府出售市政债券，以帮助资助公共项目或市政府运营，例如建设新学校或修复城市下水道系统。他们的利息付款通常免征联邦所得税，如果债券发行人位于投资者的家乡，则可以免征州所得税。出于这些原因，市政债券通常对希望减少所得税费用的收入导向型投资者具有吸引力。

市政债券通常可以分为两个类别--一般义务债券和收入债券。一般义务债券（GO）由发行市政府的一般收入支持，而收入债券则由特定收入来源支持，例如收费公路的收入。

在本文中，我们将重点关注GO债券。它们占投资级市政债券市场的28%，通常由债券发行人的税收机构支持。大多数州和地方政府发行GO债券来帮助资助运营或特定项目。尽管州的数量比地方政府少，但各州与地方政府发行的发票的美元价值大致相同。换句话说，每个州发行的债务数量远大于每个地方政府发行的债务数量。

一般义务债券约占市政债券市场的四分之一

资料来源：彭博巴克莱市政债券指数，截至2019年2月8日。“其他”包括有保险和预退款的保证金。

尽管一般义务债券仅占市政债券市场的四分之一左右，但它们往往会受到最多的关注。从历史上看，GO债券被认为是两种选择中更安全的，因为它们得到了市政府的充分信任和信用的支持。鉴于GO债券的安全优势，收入债券过去的平均收益率高于GO债券，但近年来这种情况发生了变化，如下图所示。这一变化部分归因于底特律2013年的破产。最初，底特律试图将其GO债券持有人视为“无担保”债权人，

这将违背市场长期以来对NPS安全承诺的信念。底特律的破产是在庭外和解的，因此对其安全承诺没有法律意见。结果是市政市场参与者开始更仔细地审查GO债券。

收入债券过去的收益率远高于GO债券

彭博巴克莱指数，截至2019年2月8日。收益率的差异可能归因于某些特征，例如看涨期限、期限、看涨特征、平均信用评级或其他因素。

过去的表现并不能保证未来的结果。

一些市政债券投资者犯的一个常见错误是，假设州或地方政府发行的任何一般义务债券都有相同的承诺支持。由于GO债券的平均收益率已接近平均收益债券的收益率，因此今天了解GO债券的不同信用承诺尤其重要。发行的最常见的GO债券类型包括：

这三种类型的财务承诺按从最强到最弱的顺序列出。

1.无限税GO，有专用税

这些债券通常由市政府征收的专用税（通常是财产税）支持。通常，这些债券还得到一项承诺的支持，即如果专门授权偿还债券的税收不足，发行人将使用所有其他可用的收入来源，例如其他税收或国家支持。

例如，在加利福尼亚州，学区经常发行由财产税支持的债券，专门用于债券的债务偿还。学区内的选民必须同意该税收，并且专用财产税不能与学校的其他收入混合。如果学区没有必要的资金来支付保证金，通常必须增加财产税以满足应付金额。我们认为，这是市政债券最有力的安全承诺之一。

2.无限税GO，没有专用税

这些债券由发行人的一般收入（包括税收）支持。然而，与专门的纳税人不同的是，他们没有特定的税收承诺来偿还。相反，债券持有人的工资来自一般收入，如果这些收入不足以支付债务偿还，发行人通常必须提高税收。我们认为，这是一个非常坚定的承诺。

3.有限税GO

与无限税收抵免一样，这些债券由发行人的一般收入（包括税收）支持。然而，发行人没有能力无限制地增加税收来偿还债券。债券发行声明中一般会描述允许的增税金额限制，并且债券上有明确的标签。尽管我们认为这仍然是一个强有力的承诺，但税收限制削弱了债券的安全性。

随着底特律破产和波多黎各2017年实际破产等备受瞩目的案件，似乎NPS经常违约-但事实并非如此。如下图所示，市政市场违约现象很少见，对于包括GO债券在内的一般政府来说甚至更少见。最近一般政府违约的增加是波多黎各和底特律违约的结果。尽管州和地方政府面临阻力，例如经济潜在放缓和养老金负担上升，但我们认为贷款人违约的情况将继续很少见。

历史上，包括GO债券在内的一般政府很少违约

穆迪投资者服务公司，截至2019年8月6日。

鉴于美国经济放缓的可能性以及一些市政府面临的压力，我们认为今天了解市政债券的支持者以及如何组合不同的市政债券类型以建立多元化的投资组合尤其重要。

一般义务债券与其他基本服务收入债券相结合，可以作为市政投资组合的核心。首先，关注评级较高的发行人--评级AA-/Aa 3或以上的发行人。寻求更高利息收入的更具投机性的投资者可以考虑不超过30%评级较低的发行人（评级介于BBB-/Baa 3和A+/A1之间的发行人）。正如人们所预料的那样，评级较低的债券违约的可能性比评级较高的债券要大得多。

1彭博社，截至2019年5月8日。

2市政市场分析，截至2019年4月29日。

3底特律市债权人提案，截至2019年6月14日。

编者注：

本文的摘要项目符号由Seeking Alpha编辑选择。