The Chemist's Closed-End Fund Report - July 2019: Premium/Discounts At 18-Month Highs

溢价/折扣目前处于18个月高点。

某些持续时间较长的行业，如公用事业和优先股，似乎过度扩张：警惕高估。

许多定期基金的“拉至平价”阿尔法消失甚至变为负值。

量化筛选有助于从500多只封闭式基金（CEF）的数据库中迅速缩小有吸引力的候选人，以进行进一步的尽职调查和调查。可以使用关键字“搜索报告的早期版本

cefrepe。

"

CEF数据库是从CEFConnect获得的。所有收益率均以价格收益率报价。所有z分数均指1年z分数，我认为这是从溢价/折扣回归中获利的最有用的持续时间。1年z分数计算为当前溢价/折价与1年平均溢价/折价之间的差值，所有这些除以所述溢价/折价的标准差。正z分数表示基金现时的溢价/折让高于其历史平均值，而负z分数表示基金现时的溢价/折让低于历史平均值。将标准差计入z得分计算中，可以在绝对溢价和折扣幅度不同的CEF之间进行比较。

表中“距离”是指基金当前溢价/折扣与其1年历史溢价/折扣之间的距离。“覆盖率”是指基金收益与其分配之间的比率，覆盖率大于100%，表明基金的收益超过其分配支出。

覆盖率的计算方法是将CEFConnect在“分配”选项卡上提供的收益/份额数除以分配/份额。CEFdata还提供了收入覆盖率数字。请注意，覆盖率为“0.00%”表示CEFConnect未提供盈利数据（通常适用于MLP基金）。

表格标题关键：

P/D =溢价/折扣

Z = 1年z评分

Dis =距离

Lev =杠杆

BE =基线费用

Cov =覆盖率

数据取自年末

2019年7月3日

.

与溢价/折扣类似，z评分最低的CEF是潜在的买入候选者，而z评分最高的CEF是潜在的卖出/做空候选者。以下数据显示了z评分最高的10个CEF和z评分最低的10个CEF。溢价/折扣、收益率和杠杆率显示以供比较。

一些读者最感兴趣的是从其CEF中获得收入，因此以下数据列出了前10名收益率最高的CEF。我还包含了溢价/折扣和z评分数据以供参考。在出去购买名单上的所有10只基金之前，请注意：[i]收益率较高通常表明风险较高，[ii]其中一些基金交易溢价，这意味着您将以高于资产内在价值的价格购买它们（这就是为什么我纳入了溢价/折扣和z得分数据以供考虑），[iii]谨防基金以破坏性的方式从资本回报中支付高收益。

对于可能的购买候选人，同时考虑收益率和折扣可能是一个好主意。购买兼具高收益率和折扣的CEF不仅让您有机会从折扣收缩中获利，而且每次支付分配时您还可以获得“免费”阿尔法。这是因为支付分配实际上与以资产净值清算基金并将资本返还给基金单位持有人相同。我考虑了通过收益率和折扣的综合指标对CEF进行排名的几种方法。最简单的是收益率+折扣，但我忽略了这一点，因为收益率和折扣可能具有不同的绝对值范围，并且总和会偏向更大的值集。我最终确定了相乘产品，收益率x折扣。这是因为我认为7%收益率和7%折扣的CEF比2%收益率和12%折扣的基金，或12%收益率和2%折扣的基金更可取，即使每对数量总和为14%。收益率和折扣相乘对基金产生偏见

高收益率和折扣。由于折扣为负而收益率为正，

“

D x Y

“指标越好。

这是我最喜欢的指标，因为它考虑了我在购买或出售CEF时总是考虑的所有三个因素：收益率、折扣和z得分。复合指标只是将这三个量相乘。筛选仅适用于包括1年z评分为负的CEF。由于折扣和z得分均为负，而收益率均为正，

“

D x Y x Z

“指标越好。

数据库中所有CEF的平均溢价/折扣为

-5.07%

，较上年大幅上升71个基点

-5.78

%

在上个月。股票CEF折扣缩小43个基点至-6.72%，而固定收益CEF折扣缩小扩大90个基点至-4.10%。

数据库中所有CEF的平均发行收益率为

6.84%

，低于前一个月的7.07%。股票型CEF平均收益率为8.30%，而固定收益型CEF平均收益率为6.02%。

数据库中所有CEF的平均1年z评分为

+0.66

，较一个月前的+0.41温和上升。股票型CEF的平均z得分为+0.14，而固定收益型CEF的平均z得分相同，为+1.00。

D x Y x Z顶级列表有多有用？除了主要将它们用于我们的三个月选择（这也涉及一些主观判断）之外，我们还可以通过比较排名前10名D x Y x Z基金的3个月或6个月总回报值来评估该指标的原始预测能力。3个月或6个月前。3个月和6个月过去报告的链接如下：

以下是股权CEF的结果。请记住，这些名单分别是三个月和六个月前的十大D x Y x Z基金。

下面的数据显示，前10名D x Y x Z的平均值

略胜一筹

所有股票CEF三个月的平均值，

粉碎

六个月时平均（表现优于809个基点）。

以下是固定收益CEF的结果。排名前10的D x Y x Z在三个月内的表现再次略逊于固定收益CEF的平均水平

粉碎

六个月时的平均值（表现优于609个基点）。

上个月的贸易战担忧似乎很快就被遗忘了，美股SPY指数反弹+7.32%，本月达到历史高点。国际股市ACWX上涨+5.96%，投资级LQD（+3.29%）和垃圾债券（+3.24%）也表现强劲。长期国债（TLT）上涨1.00%，一篮子高收益CEF（YYY）上涨4.52%。

封闭式基金绝对入党了！月度平均折扣收缩71个基点至-5.07%，创18个月新高（2018年1月平均折扣为-4.71%）。我们的总体信息仍然是一样的：CEF作为一个整体的估值相当或略有高估，因此在买入时要谨慎，特别是在受益于最近利率下降的长期行业，例如公用事业和首选CEF。一些市政基金也变得昂贵，因此请检查您的持有情况，看看是否可以兑换到更便宜的基金来执行我们的“类固醇复合收益”策略。我们最近推出的应税收入投资组合中的一些市政基金仍以不错的估值交易，成员可以考虑作为替代方案，包括伊顿万斯市政债券基金（NYSEMKT：EIM）（-10.00%折扣）、贝莱德市政2030年目标期限信托（NYSE：BTT）（-8.54%折扣）、伊顿万斯市政收入信托（-9.01%）折扣和先锋市政高收入优势信托（MAV）（-8.80%折扣）。

本月固定收益类CEF继续比股票类CEF更贵，估值差异达到-2.62%，为2017年7月以来的最高水平。对于那些去年与我们在一起的成员来说，你可能还记得我多次说过，相对于股票型CEF，固定收益型CEF变得更具吸引力-事实证明，这绝对是正确的判断，尽管当时存在各种恐慌。

既然钟摆已经转向另一个方向，固定收益型CEF的吸引力相对减弱，因为其折扣缩小。固定收益CEF的-4.10%平均折扣实际上是

20个月新高

：前期高点为2017年11月-3.80%。如上所述，在购买估值大幅上升的行业（例如公用事业、优先股或某些市政基金）的CEF时要谨慎。

除了从行业角度思考之外，我们还可以指出这样一个事实：

term基金

他们的折扣大幅收紧。例如，今年2月，我们数据库中长期CEF的平均折扣为-3.94%，而整个宇宙的平均折扣为-6.31%。现在，这些相同期限的CEF的平均折扣是非常小的-1.74%（收缩220个基点），而在同一时间框架内，整个宇宙的平均折扣仅收缩了一半以上（124个基点）。

请记住，随着清算日的临近，首席执行官的估值将恢复到正常水平。当他们以折扣价交易时，这将为他们的股价表现提供“拉至标准普尔”的顺风，从而产生阿尔法与非期限CEF的对比。然而，当期限基金溢价时，情况就会相反：随着溢价未来缩小，持有该基金的投资者将获得负阿尔法。这就是为什么我们最近从收入生成者投资组合中的Eaton Vance高收入2021目标期限信托（EHT）中转出，转而转入西部资产高收益率确定机会基金（HyI），这是另一只期限基金，期限更长为2025年。许多其他定期基金的“拉至面值”阿尔法值显着下降。以下是按年化“拉至面值”阿尔法降序排序的定期基金的更新列表。在我看来，年化阿尔法值超过1%就相当不错了。

对于那些愿意扩大视野进入ETF的人来说，当CEF折扣很紧时，景顺子弹股高收益公司债券ETF是很好的选择。例如，EHT的一对可能是Invesco BulletShares 2021高收益公司债券ETF（BSJL）。我们可以从下面的图表中看到，EHT的价格比BSJL的波动性大得多，尽管它们的NAV移动非常接近。这是因为EHT的价格受到溢价/折价估值的影响，而作为ETF的BSJL则没有。因此，套利策略建议在CEF折扣较小时出售EHT并购买BSGL，而在CEF折扣较大时购买EHT并出售BSGL。目前EHT的交易溢价为+0.70%，因此我将成为EHT的卖家。Nuveen High Income November 2021（JHB）也是如此，我们之前拥有该公司，目前溢价+0.20%。

数据来自YCharts

转向我们的D x Y x Z追踪器，我们的股票D x Y x Z前10名精选在三个月内的表现略优于平均水平，而我们的固定收益精选在三个月内的表现略低于平均水平。然而，我们的股票和固定收益D x Y x Z都排名前10

粉碎

6个月的平均值（约700 bps的表现优于平均值）。这六个月的起点是圣诞节崩盘之后，这表明这个指标非常擅长在市场压力时期挑选深层次的价值机会。

我打算每个月列出CEF的前三名，这是基于我对数据的考虑以及我的定性判断。请注意，我将基金指定为首选并不意味着我鼓励订阅者购买该基金，也不一定要将该基金纳入我们的投资组合中。此外，请注意，一些选择的授权范围可能很窄（例如公用事业股或MLP），因此每个投资者在决定将资金投资于任何选择之前都应该考虑自己的投资目标和风险承受能力。此外，请注意，这些是短期/中期选择（利用均值回归），而不是长期持有。

对于2019年7月，我的前三名选择是：

这些是从D x Y x Z的顶级列表中选出的。老实说，由于一切都相当昂贵，很难从D x Y x Z列表中找到好的候选者！我不会像我以前那样单独选择这些选择，而是将我的答案分享给我即将参加的Seeking Alpha圆桌会议，以便成员们可以抢先看看！

我是/我们是长期的投资组合。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。