印尼Telekomunikasi：估值溢价可能无法维持

Telekomunikasi印度尼西亚的移动子公司Telkomsel在Java和ex-Java两个领域都面临着日益激烈的竞争，这可能在一定程度上造成了20119年第二季度850，000移动用户的QQ损失。

Telkomsel因传统移动服务下降而带来的较高收入贡献可能会在短期内对收入增长产生负面影响。

Telkomsel可能会发现，如果竞争对手随着时间的推移继续提高其网络质量，那么很难证明其价格溢价是合理的，或者在未来提高价格。

Telekomunikasi印度尼西亚相对于其最接近的竞争对手XL Axiata的估值溢价可能是不可持续的，可能会随着时间的推移而缩小。

在印尼证券交易所和纽约证券交易所上市的PT Telekomunikasi印度尼西亚Tbk(TLK)(OTCPK：TLKMF)[TLKM：IJ]根据其截至2019年8月2日的股价为4，280印尼盾的股价，目前的交易价格为预期FY2019 EV/EBITDA的7.3倍和预期FY2020 EV/EBITDA的6.6倍。这比其最接近的竞争对手PT XL Axiata Tbk(OTCPK：PTXKY)(OTC：PTXAF)[EXCL：IJ]溢价，市场对其估值为FY2019 EV/EBITDA的6.0倍和FY2020 EV/EBITDA的5.4倍。

Telekomunikasi印度尼西亚相对于印尼第二大移动运营商XL Axiata的估值溢价可能是不可持续的，因为XL Axiata在市场份额(通过前Java扩展)和网络质量(XL Axiata提高4G上传和下载速度)方面正在追赶Telekomunikasi印度尼西亚的移动子公司Telkomsel，同时具有较低的传统收入负担(占收入的百分比)。

印尼Telekomunikasi是印尼最大和最综合的电信公司，提供全方位的电信服务，包括固定线路和固定无线电话、移动通信、网络和互连服务以及数据通信服务。它垄断了印尼固定电话部分，并在固定宽带部分占有78%的市场份额。

Telekomunikasi印度尼西亚公司持有65%股份的移动/蜂窝子公司Telkomsel是印尼移动市场上占主导地位的参与者，拥有约52%的市场份额，PT XL Axiata Tbk和PT Indosat Tbk(OTCPK：PTITF)[ISAT：IJ]是第二和第三大移动运营商，分别拥有17.1%和16.5%的市场份额。

在本文中，我将重点介绍印度尼西亚的移动业务Telkomsel，因为Telkomsel贡献了公司收入的约三分之二和EBITDA的70%以上。

印尼移动子公司Telkomsel的移动用户基础从2019年第一季度的1.686亿降至20119年第二季度的1.678亿，下降了85万QoQ。相比之下，XL Axiata同期移动用户数量增加了3%，从5510万增加到5660万。印尼第三大移动运营商Indosat尚未公布2019年第二季度的财务业绩。

Telkomsel移动用户基础的下降部分归因于Java和ex-Java(Java以外的地区)竞争加剧。

在Java中，由智能电信和Mobile-8于2011年3月合并而成的Smartfren Telecom[Fren：ij]一直在积极竞争。截至20119年第一季度末，Smartfren Telecom估计拥有1250万用户，占印尼移动电信市场3.9%的份额。据估计，Smartfren在过去几个月中又增加了400万移动用户，进一步将其用户基础增加到1700万，2019年年底的目标是3000万移动用户。

Smartfren Telecom推出了无限制的4G数据计划，月费为65，000 IDR65，000，随后被“冲淡”为每天1 GB的数据上限。然而，Smartfren的无限移动数据计划吸引了消费者，特别是对数据使用需求巨大但购买力相对较低的年轻人，这导致了Smartfren移动用户基础的显著增长。

Telkomsel的同行XL Axiata还强调了Smartfren在2019年5月的第一季度财报电话会议上提出的竞争：

早些时候在2019年2月XL Axiata的2018年财报简报会上，XL Axiata已经提到来自Smartfren的竞争加剧及其对三大移动运营商(Telkomsel，XL Axiata和Indosat)的影响，特别是Telkomsel(我的重点)：

导致Telkomsel移动用户QoQ下降的另一个因素是Telkomsel专注于高质量用户的战略，特别是续订现有用户，而不是向新的预付费客户销售SIM卡。

这一点得到了Telkomsel后付费用户基础增长4%的事实的验证，从20119年第一季度的570万人增长到2019年第二季度的590万人，这证明了Telkomunikasi印度尼西亚公司在2019财年上半年收益电话会议上所采取的战略：

这一点得到了证实。后付费用户比可能一次性购买的预付费用户更有可能续订。然而，印尼在很大程度上是一个预付费移动市场，97%的移动用户使用预付费卡。

在20119年上半年，Telkomsel近38%的收入来自蜂窝语音、短消息服务或SMS和固话语音等传统服务。相比之下，XL Axiata仅有13%的1H2019服务收入来自传统服务。

数据收入取代传统收入对于所有移动运营商来说都是一种不可逆转的趋势，因为消费者越来越多地使用Whatsapp或Line等“免费”通信服务打电话和发消息给朋友。与XL Axiata等同行相比，传统移动服务对收入的贡献更大，因此Telekomunikasi印度尼西亚和Telkomsel更容易受到传统收入下降速度快于预期的影响，这将在短期内损害Telekomunikasi印度尼西亚的整体营收增长。

Telekomunikasi印度尼西亚在其2019财报电话会议上提到，它计划进一步提高其移动数据计划的价格。

但在现实中，考虑到竞争对手在网络质量方面正在追赶Telkomsel，Telkomsel未来可能难以提高其移动数据计划的价格。

OpenSignal在其2019年7月的移动网络体验报告中强调了Telkomsel的同行在过去几个月中在网络质量方面取得的进步：

在2019年5月印度尼西亚Telekomunikasi的1Q2019年收益电话会议上，该公司承认Telkomsel相对于竞争对手的更高定价是其网络卓越质量的结果：

Telkomsel的数据产量从2015财年的每MB 41.2 IDR下降到2018财年的每MB 9.5 IDR9.5，而XL Axiata的数据产量从同期的每MB 32.6 IDR6.8下降到每MB 6.8 IDR6.8。换言之，Telkomsel和XL Axiata之间的数据产量差异在过去四年中已显著缩小，从2015财年的每MB 8.6 IDR缩小到2018财年的每MB 2.7 IDR2.7。这可能是由于XL Axiata在网络质量方面的改进，以及消费者认为Telkomsel和XL Axiata之间的网络质量差距现在不那么大了。这可能会使Telkomsel很难在未来提高价格，尽管它确实在20119年上半年启动了价格上涨。

根据截至2019年8月2日的4，280印尼盾的股价，Telekomunikasi印度尼西亚的股价为2019财年共识预期EV/EBITDA的7.3倍和2020财政年度EV/EBITDA的6.6倍。这代表着对XL Axiata的溢价，市场对XL Axiata的估值是2019年EV/EBITDA的6.0倍，是2020财年EV/EBITDA的5.4倍。

印度尼西亚Telekomunikasi的上行风险包括来自Java的Smartfren和前Java的XL Axiata的竞争弱于预期，传统收入的下降速度低于预期，Telkomsel继续保持比同行更高的网络质量。

i/我们没有任何提及的股票头寸，也没有计划在未来72小时内发起任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。