新兴市场债券：降息竞赛中的赢家？

发达市场的较低利率一直是今年迄今新兴市场债务回报的主要驱动力，尽管出现了一些奇特的故事，而且新兴市场央行直到最近还表现出总体紧缩倾向。在我们看来，全球政策的转变正在为新兴市场货币兑美元可能表现更好创造一个潜在的跑道，而新兴市场央行则部分结果是，对自己的利率政策采取更加温和的立场。我们认为，如果当前的利率水平反映了预期的基本面，那么可能需要谨慎。发达市场的较低利率一直是今年迄今新兴市场债务回报的主要驱动力，尽管出现了一些奇特的故事，而且新兴市场央行直到最近还表现出了整体紧缩倾向。在我们看来，全球政策的转变正在为新兴市场货币（EMFX）可能兑美元表现更好创造一条潜在的跑道，并为新兴市场央行（部分结果是）创造一条潜在的跑道，对自己的利率政策采取更加温和的立场。关键问题是当前的利率水平是否反映了预期等基本面增长和通胀，或者它们是否按照预期的美国和欧洲央行政策定价（这可能反映也可能不反映经济基本面）。我们认为，如果当前的利率水平反映了预期的基本面，则可能需要谨慎行事。增长放缓或即将到来的衰退对EMFX的负面影响可能会超过新兴市场本币债券较低利率的增量收益。随着信贷周期的转向以及利差和违约的增加，公司债券等利差行业也可能表现不佳。在我们看来，另一方面，在低利率支持下持续缓慢增长的更良性的“金发姑娘“情景，将是一个更有利的环境，我们认为投资者可能会从这些资产类别的战术中受益。我们认为，市场对较低利率的预期是基于央行愿意极其谨慎地保护增长和资产价格的观点，也不能反映经济或信贷周期即将结束。如果是正确的，这将是看涨的大多数资产类别和风险承担更多的固定收益投资组合。在这种情况下，我们认为新兴市场本币债券的表现将特别好。许多新兴市场央行将有降息的空间，这可能会提振本地利率驱动的回报，而美元走软可能会为相对停滞的EMFX回报带来一些提振。即使是货币回报率持平的环境也可能对新兴市场本币债券投资者有利，因为该资产类别目前提供的利差具有吸引力，截至2019年6月30日的收益率为6.7%。