衰退继续迫近 美国企业利润下调至金融危机以来低位

　　继美国公司经营利润在修订后的GDP数据中意外大跌之后，摩根大通提出了一个有趣的观察结果。

　　首先是好消息。上一季度美国国内生产总值的增长速度超过预期，因为国内最终销售额强劲增长3.5％抵消了净贸易和库存的疲软数据。不过，库存增长放缓的程度低于预期，企业进一步放缓步伐的努力可能会持续下去。

　　然而，美国国民核算的年度修订显示两个关键项目发生了重大变化。

　　一方面，劳动报酬有大幅上调。根据摩根大通的说法，这是令人鼓舞的消息，因为它促进了劳动收入份额的必要正常化，并为工资的菲利普斯曲线关系注入了活力。

　　然而，这被美国企业盈利能力下调所抵消：美国企业利润持续下降，已经跌至5年来的最低水平，尽管标普在同一时期上涨了50％。这表明股市的所有上涨都源于市盈率的多重扩张，这是高盛先前所讨论的。

　　更糟糕的是，由于近年来收入增长稳健，并考虑到企业利润停滞不前，这意味着利润率已经下滑。如摩根大通下图所示，美国税后利润率已跌至金融危机以来的最低水平，尽管企业正在享受去年减税带来的好处。

　　这一现象值得注意的两个原因之一是，非美国通用会计准则核算的利润率刚刚自历史最高点回落，但国民经济核算的利润率（更接近于潜在的实际利润）接近金融危机的低点。那么分析师和经济学家以前者来证明标普500指数历史高位的合理性是否可靠？

　　第二个原因是，虽然利润率保持在较高水平，但这种高位盘整已成为经济衰退前的脆弱迹象。摩根大通领先12个月的美国经济衰退概率模型再度上涨2个百分点，很大程度上是因为这个消息。

　　谈及即将到来的经济衰退，考虑到企业利润意外下调，这对整个经济产生了明显的不利影响。摩根大通基于经济数据的模型对一年内出现衰退的风险进行估计，模型显示衰退风险在2019年的大部分时间内都保持在40％以上，尽管有一系列积极的政策消息，大多数商业信心的调查指标都没有出现反弹。这一经验表明，即使预算协议消除了尾部风险的另一个来源之后，商业部门的谨慎仍可能持续存在。

　　好消息是，到目前为止，这种谨慎态度仍然非常克制，这表明需要进一步的冲击才能产生更广泛的经济衰退。

　　来源：图表家