Milacron成为被追捧的Hillenbrand多元化战略的一部分
2019-07-17 20:49
Hillenbrand继续多元化进入塑料相关的加工机械领域,达成协议收购塑料成型设备领域的领先企业Milacron。由于Hillenbrand更注重上游的设备业务,运营协同效应可能会受到限制,但Milacron本身就是一个很好的业务,对Hillenbrand来说也是一个很好的长期机会。Milacron的股东在风险加权的基础上获得了良好的价值,Hillenbrand将需要达到其协同/成本目标,以推动近期而希伦布兰德(Hillenbrand)以18美元现金加股票的方式收购米拉克龙(Milacron),让这些股东在这一令人沮丧的动荡业务中有了一个体面的退出机会,如果他们选择长期坚持希伦布兰德的话,还会有一些潜在的好处。对于Hillenbrand来说,Milacron是其多元化计划中的又一大步;它有一些道理,但并不便宜。我曾一度认为Milacron可能是收购目标,但我预计要么是私募股权出价,要么是来自一家更大的工业集团的出价。我认为希伦布兰德符合条件,尽管这两家公司的工业收入规模大致相同。希伦布兰德提供现金(每股米拉克龙股票11.8美元)和股权(希伦布兰德每股米拉克龙股票0.1612股)的混合交易,交易在宣布时价值略高于18美元,在交易后希伦布兰德股价下跌后仍然价值超过17.5美元。Milacron的股价一直在从11美元的最近低点上升到13美元和14美元,但Hillenbrand仍然是一个相当稳定的溢价,相对于最近的跟踪平均值,尽管Milacron的股东只需回顾大约9个月,就可以看到股票的更高交易价格。总之,我认为这对双方都是公平的交易。我认为Milacron的独立价值在中高十几岁,Hillenbrand应该能够从这笔交易中挤出一些适度的成本协同效应。虽然Milacron在汽车轻量化(用塑料代替金属部件)和医疗技术等领域转向塑料等趋势方面长期表现良好,但现实情况是,该业务在短期内可能相当不稳定,2019年第一季度营收出现两位数的下降,固定货币订单也出现了高达一位数的下降。与此不同的是,从长期来看,Milacron自己或许可以做得更好,但未来12-24个月的前景不稳定,股价被低估,因此,米拉克龙可能会在长期内表现得更好,但未来12-24个月的前景不稳定,股价也被低估,因此,米拉克龙可能会有更好的长期表现,但未来12-24个月的前景不稳定,股票被低估,所以我认为Hillenbrand在一个非常周期性的业务中为一个可以说被低估的资产支付了一个不错的价格。Milacron是注塑设备和热流道等消耗品领域的强势参与者,拥有设备前5名的份额(仅占4%的份额)和前2名的份额,约15%的份额在Yudoin热流道公司之后。管理层一直在精简业务,退出欧洲的注塑业务,最近将其吹塑业务归类为停产业务,但也越来越重视创新,包括新的成型技术和新产品,用于汽车等市场的大型应用(例如,可以一次性生产整个仪表板的设备)。我并不完全相信希伦布兰德管理层试图围绕这笔交易讲述的运营协同故事。自从十多年前从Hill-Rom(HRC)分拆出来以来,Hillenbrand一直在采取用于塑料、化工、采矿、食品/饮料和水/废水等终端市场的阀门、泵等。该公司大约一半的收入来自Coperion业务,该业务销售复合机、挤出机用于塑料和聚烯烃行业的进料器和物料搬运设备。Milacron将使Hillenbrand在下游塑料业务(成型)中获得显著增强的地位,但我看不到用于制造塑料颗粒的设备和用于将这些颗粒加工成品的设备之间的协同作用,除了让公司持续暴露于不断增长的市场机会之外。明确一点,这笔交易不需要运营协同作用。我相信Milacron是一家高质量的企业,正如我所说的,我预计最终会看到它被收购。我只希望希兰布兰德真的不会指望在整体采购/物流机会以及一些制造业整合等领域之外的有意义的运营协同效应。希兰布兰德在某一时刻值得自己单独评价,如果不写一篇过长的文章,我就不能真正做到商业上的公正性。我喜欢该公司的工艺设备业务,我相信它处于有利地位,可以在未来几年内利用坚实的塑料设施建设管道(世界各地有几家处于不同建设阶段的大型工厂,完工日期在2019年至2021年之间,甚至更长时间)。总的来说,我也喜欢Milacron的交易,尽管我曾预计该公司会更多地关注食品/饮料领域的收购机会。对Milacron来说,这是一个充满挑战的故事的一个良好结局。虽然我仍然喜欢这项业务的潜在驱动因素(越来越多地使用塑料来代替金属和其他材料,整合,创新驱动的股票增长等),但该业务一直是相当周期性的,我认为Hillenbrand交易为投资者提供了一个像样的退出价格,如果他们愿意,可以选择参与Hillenbrand。我/我们没有所提到的任何股票的头寸,也没有计划在未来72小时内发起任何头寸。这篇文章是我自己写的,它表达了我自己的观点。我/我们没有任何提到的股票的头寸,也没有计划在未来72小时内发起任何头寸。这篇文章是我自己写的,它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。