避险资产与风险资产同涨 投资者当前究竟该如何抉择

　　市场正在对最佳和最差市场情景进行定价，将一个难题交给那些弄潮儿：是采取防御策略，还是押注更多上涨，抑或锁定2019年的意外收获。

　　“无风险资产和风险资产均出现上涨，”太平洋投资管理公司的投资组合经理Geraldine Sundstrom说。“两者均对完美情形定价。我们有一个天堂与地狱共存的固定收益市场。”

　　所谓天堂，就是鸽派货币政策让经济周期延续更长时间。所谓地狱，就是摇摇欲坠的经济成长和束手无策的央行。

　　面对两种截然不同的前景，Pimco正在略微低配股票、偏好绩优股，倾向于更具流动性、更高质量的信贷，并且保留现金以备逢低吸纳。

　　债市押注“过度”

　　债券投资者在上半年作出押注获得了巨额回报。这加剧了人们对经济减速的担心和对更宽松货币政策的押注。

　　但交易不再那么简单。经济数据发出的信号不一，市场对美联储降息的预期看起来走向极端。巴克莱和高盛均已转为低配美国国债，因看到迹象表明上涨过头；贝莱德称近期收益率走势“过度”，并敦促投资者在增加仓位方面要有耐心。

　　“我们看到许多所谓的安全避风港提供了一段无回报风险，而不是无风险回报，”巴克莱投资解决方案的首席投资官Will Hobbs说。他认为，鉴于美国私营部门的弹性，国债市场假设的更黑暗经济情形应该很难实现，这也动摇了更广泛的避险或安全交易的根基。

　　债券恐慌当然看起来很严重。根据摩根大通的一个模型，标普500指数正在假设一年内经济衰退的可能性为零，美国垃圾债利差表明也只有8%的可能性。而在美国国债市场，这个概率为62%。

　　与此同时，由于投资者对安全资产的需求永无止境，全球负收益率债券总量仍然接近历史记录。如果您假设新一轮货币刺激措施即将到来，且经济衰退风险正在上升，那么这些负收益率就是公允的。但如果美联储和欧洲央行令人失望，那么多头就会受损。

　　鱼和熊掌能否兼得？

　　软化的货币政策言论推动股市在6月份上涨。美国小型股表现优于大型股、绩差股表现优于绩优股，是投资者信心增强的迹象。

　　“市场希望鱼和熊掌兼得，”管理大约240亿英镑（300亿美元）资产的伦敦Charles Stanley的首席投资官Jon Cunliffe表示，“风险资产在今年剩余时间的上升空间不大”。

　　在信贷方面，根据彭博巴克莱指数数据，美国投机级债券相对于美国国债的利差为367个基点。这比五年均值低74个基点。

　　事实上，根据彭博模型，高收益率债券利差和一年期美国经济衰退概率预测之间的差距正接近金融危机以来最大。

　　现在所有的目光都集中在经济数据上，交易员从中寻找下一步交易的线索。全球制造业在第二季度末受到打击，表明经济成长前景恶化。在美国，IHS Markit的采购经理指数优于初值，但仍接近十年低点。

　　“从此时开始，一切都在于经济成长，”摩根大通资产管理公司全球市场策略师Mike Bell表示。“我们目前与客户谈论的是中性风险。鉴于经济成长可能再加速，那么拥有较大的低配仓位就没有意义。另一方面，如果数据继续恶化，那么超配股票和信贷等风险资产就可能有风险。”