ETRACS 2X杠杆式ETN快照：2019年5月

SMHD是产量最高的2倍ETN，其次是MORL/MRRL和CEFL。

3个月伦敦银行同业拆借利率下降，降低了2倍的ETN费用比率。

LRET的一年回报率最高。

ETRACS 2x杠杆化ETN快照

提供ETRACS 2x ETN的最新消息、收益率、性能和其他数据，ETRACS 2x ETN是一套非常受收入投资者欢迎的高收益工具。这份综合报告旨在帮助成员们一目了然地评估哪些ETN值得在其投资组合中占有一席之地。数据取自

2019年5月8日

的结尾。可以使用关键字“Client”搜索快照上的以前的文章。

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无。

下面的图表显示了所有2倍ETN的管理资产和平均数量。我们可以看到，MORL仍然是最大的2倍ETN，其次是CEFL和BDCL。MOLL、CEFL和BDCL也是交易最活跃的三个ETN。

(资料来源：StanfordChemist，Morningstar)

请注意，有些ETN的交易量很小。对于非流动性ETN，建议使用限价指令，以确保以可接受的价格执行交易。此外，强烈建议您在购买或出售低容量ETN之前，查看UBUBETRACS网站(例如

此处

用于CEFL)上的ETN指示性价格。这是因为金融网站或经纪商经常引用最后交易的价格，这可能会大大偏离交易量较小的ETN的资产净值(从技术上讲，ETN的“指示性价值”)。

2倍杠杆式ETN的主要吸引力之一是其通常高得令人垂涎的高收益。基金的收益率(尾随12个月)如下图所示，按从最小到最大的顺序排列。请注意，HOMX是一个总回报基金，因此支付零分配。SMHD的产率最高，为22.8%，MORL/MRRL为21.0%，CEFL为16.8%。除BDCL/LBDC、MLPQ和MLPZ按季度支付

外，所有ETN均按月支付

(HOMX除外，后者根本不支付任何分发费用)。预计新推出的SMHB的收益率将与SMHD相似，因为它们跟踪的是相同的指数。此外，PFFL的TTM收益率将在其存在12个月后提供，但预计该收益率约为未杠杆PFF的两倍。

(来源：StanfordChemist，Morningstar)

请注意，MORL的产量可能略低于MRRL，即使两个ETN跟踪相同的指数，由于暂停销售MORL的新纸币，MORL可能会以溢价交易(详情见“

对MORL怎么办？

”)。SMHD和SHMB也是如此，由于同样的原因，SMHD的产量可能较低(更多信息见“

对SMHD怎么办？

”)。

投资者可能对2xETN是否能够增长其分布感兴趣。下表显示了2倍ETN的1年DGR、3年DGR和5年DGR(如果有)。请注意，这些是历年DGRs，因此只显示有完整年份可用的数据。因此：

随着下一年(2018)的到来，2016年期间接收的2倍ETN现在有两个完整的分发历史年(2017和2018)：MLPQ和MLPZ；允许计算日历1年的DGR比率。同样，2014年接收的ETN现在也可获得为期3年的日历DGRs，因为它们现在有四个完整的分发历史年(2015、2016、2017、2018)：HDLV、LMLP。最后，2012年接收的ETN现在可以使用为期5年的日历DGR，因为它们现在有6个完整的分发历史(2013-2018年)：DVYL、MORL、SDYL。

我们从下面的数据中可以看出，14个杠杆ETN中有3个设法从2017到2018年增加了它们的分布。SDYL的DGR增幅最大(+19%)，其次是LMLP(+14%)和DVYL(+3%)。一年DGR下降最大的ETN是MLPZ(-37%)、MLPQ(-24%)和BDCL/LBDC(-20%)。

在日历3年DGR方面，我们有可用数据的8个杠杆ETN中，有3个设法将其分布从2015年增加到2018年。其中，DVYL和SDYL的3年期DGRs最高，为+16%；BDCL、CEFL和LMLP的3年期DGR最低，为-11%。

对于5年期日历DGR、DVYL和SDYL，它们的分配平均每年增加16%；但是，MORL的分红比率在过去5年中每年下降-10%。

(资料来源：StanfordChemist，Morningstar)

应记住，2xETN的分布不仅受相关资产收益率的影响，还受ETN价格变化的影响。这是因为ETN的杠杆率是2倍。因此，ETN价格的上涨将促进它们的分布，反之亦然。有关详细说明，请参阅此LanceBrofman

文章

。

关于费用比率，瑞银(UBS)采取了(在我看来相当可疑的)做法，将融资价差隐藏在定价补充中，这使得它们的总体管理费(即“跟踪率”)看起来更低。例如，SDYL的年跟踪率为0.30%，这一数字在该基金的网站上显示得很突出，但你必须深入研究定价补充，才能看到你在融资利差方面额外收取了0.40%的费用。这意味着总融资率将为0.40%+3个月LIBOR(目前为2.56%)。将这三项费用加在一起，总费用比率为0.30%(跟踪率)+0.40%(融资利差)+2.56%(3个月LIBOR)=3.26%。

但是，请记住，这些ETN的杠杆率是2倍。因此，我设计了一个“调整后的TER”，同时考虑到当前的libor利率和基金的杠杆作用，这可以通过简单地将总费用比率(包括libor)除以2来实现。我相信，当人们试图比较2倍ETN与非杠杆基金的费用比率时，这个值更有用。事实上，由于一些调整后的TERs低于非杠杆1X基金的费用比率，它可能能够通过综合复制1倍的头寸(如

中所述)构建您自己的杠杆ETF(ETRACSEdition)

下表显示了基线费用比率(不包括伦敦银行同业拆借利率)和按最低至最高顺序排列的基金调整后TER。MLPZ的最高费用比率(不包括libor)为1.95%，调整后的TER为2.26%。SDYL的费用比率(不包括libor)最低，为0.70%，调整后的TER为1.63%。

(来源：StanfordChemist，Morningstar)

3个月伦敦银行同业拆借利率本月又下跌2个基点，标志着连续第5个月下跌。这一比例目前是2018年11月以来的最低水平。

YCharts提供的数据

我还计算了每个2xETN的股票价格作为其52周交易范围的函数，这是我发现在做出买入或卖出决策时非常有用的指标。作为一名价值投资者，我更倾向于在股价接近52周低点时买入该股。相反，当股价接近52周高点时，我不愿购买股票(当然，动量投资者不会同意)。

在下图中，x轴上的0%表示52周交易范围的中点。-50%表示52周低点，+50%表示52周高点。请注意，由于某些ETN的流动性较低，其中一些值可能不可靠。

上个月，大多数基金都在52周的区间内走低。

下面的图表显示了2xETN套件在总收益[tr]方面的最新性能。给出了一年、三年和五年的TR值，并按年计算了超过1年的时间段。图表上的数字显示了一年的总收益百分比。

(资料来源：StanfordChemist，Morningstar)

从上图中可以看出，2x ETN的1年TR表现有很大的差异。在2xETN中，LRET(+38%)和SDYL(+21%)的1年期回报率最高，HOML(-19%)最差。

应成员要求，我们现在还提供

累计

2xETN在1年、3年和5年时间范围内的总收益数字。成员们要求提供这一数据，因为它显示了如果投资者从一开始就完全投资的话，他们在整个时间范围内将会得到的实际数额。由于数据的累积性，我们分别给出了不同时间段的图表，以便能够更清楚地看到2倍ETN之间的收益差异。

1年：

3年：

5年：

2015年10月，瑞银

推出了

6个新的“B系列”ETN，其中4个是2倍杠杆(MLPQ、MLPZ、MRRL、LBDC)。最初的“A系列”ETN和B系列ETN的主要区别在于，前者由瑞银集团(UBS AG)和瑞银瑞士股份公司(UBS SwissAG)共同担保，而后者则由瑞银集团(UBS AG)提供担保。从理论上讲，这将使B系列ETN的价值低于A系列，因为前者完全由瑞银集团(UBSAG)提供担保。然而，很难想象瑞银集团(UBSAG)破产，其子公司瑞士联合银行(UBSSwissaAG)(进而也就是A系列票据)毫发无损。

在同一公告中，瑞银还表示不打算在其现有的A系列ETN中发行任何新票据。虽然从理论上讲，这可能使这些ETN成为“破碎的产品”，但一些简单的指导原则可能有助于防止投资者误入歧途。首先，这“不影响未完成的A系列ETRACS ETN的条款…这意味着，如果ETF显著低于其资产净值，大型参与者可以在公开市场上购买这些票据，并让瑞银在其资产净值中赎回(赎回的股份最低数量为50，000股)，这意味着大型参与者可以在公开市场上购买这些票据，并让瑞银在其资产净值中赎回这些票据(赎回的最低股份数量为50，000股)。这种套利潜力应起到推动ETN价格回升至资产净值的作用。

其次，瑞银暂停发行AETN系列新债券并不意味着它们都将自动开始溢价交易。这是因为瑞银仍有一批“已发行但未售出的债券，可供瑞银证券有限责任公司(UBS Securities LLC)出售”，从而使供应与需求相匹配，直至资金全部耗尽。到目前为止，只有

和

暂停发行的票据销售是

这两个基金的交易能力最强。

另一方面，如果票据显著偏离其资产净值(例如>10%)，那么.你在等什么?现在公开市场上出售这些债券，等到价格回落到其资产净值时再买回来。这也提醒人们，在购买任何基金之前，应始终检查瑞银ETRACS网站上的ETN指示值。

ETRACS2x杠杆ETN的一个有趣特性是，它们的杠杆按月重置，而不是每天重置，这是市场上大多数杠杆基金的规范。众所周知，当有关指数在一段时间内没有净变动时，杠杆基金就会出现衰退或下滑。通过按月重置而不是按日重置，ETRACS ETN的衰减可能会有所缓解。

寻找Alpha作者Dane Van Domelen对杠杆基金的绩效进行了理论和实证研究。他的研究

表明

在大多数情况下，腐烂并不像最初认为的那样严重。我自己的

研究

对2xETN的实时性能进行的研究表明，每月重置通常有助于而不是损害性能。

此外，2xETN收取财务成本(3个月LIBOR加可变融资利差)，以维持其2倍杠杆。由于利率普遍偏低，目前的融资费用相对较低，但在今后利率上升时/如果利率上升，这种情况可能会发生变化。尽管如此，这些ETF的融资利率仍远低于大多数散户投资者能够从其经纪商获得的融资利率。这意味着，从费用比率的角度来看，购买杠杆基金通常比自己尝试从经纪人那里获得保证金贷款要好得多。

最后，请记住，杠杆作用将促进

的分布。应该注意的是，2倍ETF的投资者面临来自基金发起人(在本例中为UBS)的信用风险。如果瑞银(UBS)破产，ETN可能会一文不值。Lance Brofman教授

辩称，除非隔夜崩溃，否则ETN投资者因瑞银破产而损失资金的风险是最小的，因为票据总是可以在资产净值中赎回(赎回的股份最少为50，000股)。

此外，由于ETN是债务工具，其分配被视为息票支付而不是股息。因此，来自ETN的分配被视为利息税，并适用普通所得税税率。

我/我们没有上述任何股票的头寸，也没有计划在今后72小时内启动任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。