全球支付规模再次扩大

全球支付公司(Global Payments)将通过以股换股的方式收购道达尔系统服务公司(Total System Services)，使GPN在美国商业收购中所占份额高达一位数，从而使GPN的收入和FCF产量大致翻一番。

GPN继续利用其差异化的软件驱动模式，其软件产品目前约占其业务的一半，其增长速度超过了公司的平均增长率。

支付空间出现了一种来自不同参与者的“淘金热”式的兴趣水平，但全球支付似乎有很好的增长空间，估值也看起来合理。

利润丰厚且不断增长的支付市场是一个奖励规模不断扩大的市场，领先的参与者也在采取相应的行动。

(

FISV

)正在配对，如

富达全国

(

)和

Worldpay

(

)的情况是：

虽然规模不同，但摩根大通

(

)也在扩大规模，最近宣布以5亿美元收购

InstaMed

，瞄准快速增长的纵向医疗支出。不会被超越(或落在后面)，

(

GPN

)宣布收购

整个系统服务

(

TSS

)将使其在美国收购市场的份额提高到约8%，同时填补其覆盖垂直市场的一些空白。

金融科技依然炙手可热，尽管并非所有分析师或投资者都在采用环球支付(Global Payments)的战略，即利用全资软件产品来推动其支付业务的客户获取和保留，但该公司的股票很少以很大折扣交易。虽然我不认为全球支付是特别便宜，我相信今天的股价是一个相对公平的反映了业务的价值在这一点上。

规模在支付方面是一个越来越重要的竞争优势，而且随着客户寻求最广泛的服务产品，而公司希望推动运营杠杆，这种情况可能会继续存在。为此，收购TSS的全球支付业务对我来说很有意义。

Global Payments以每股0.81股的价格向TSS股东提供20%的溢价。交易完成后，GPN股东将拥有合并后公司52%的股份，董事会将由Global Payments和TSS各占一半，后者是TSS的首席执行官兼董事长，成为合并后公司的董事长，Global Payments的CEO继续担任合并后公司的首席执行官。TSS的首席财务官将成为合并后公司的首席财务官，而GPN的首席财务官将成为合并后公司的首席运营官。

虽然TSS是一家专注于美国的支付公司，但这两个业务之间仍存在有意义的重叠，这将推动有意义的支出协同效应。为此，我认为管理层在三年内实现“至少”3亿美元成本协同增效的目标是可信的。同样，我认为1亿美元以上的收入协同效应目标即使不是保守的，也是可信的，因为TSS将带来相当数量的中小企业客户，他们可以成为GPN增值软件产品的客户，同时还会增加补充性的发行者解决方案。

就后一点而言，GPN和TSS的合并可以享受Fidelity National和WorldPay应从提高的卡不存在(或CNP)授权率中看到的一些相同的好处，因为TSS的发行人数据应增强和优化GPN的欺诈模型。

除了在美国收购市场中所占的较低的个位数份额和800，000多个中小企业客户之外，TSS还为Global Payments带来了更多覆盖范围的垂直市场。TSS将显著提高GPN在超市、零售业的地位，并进一步拓展其医疗保健和专业服务产品。在这笔交易之后，全球支付的唯一真正的缺口将出现在旅游垂直市场上。

多年来，Global Payments的一个决定性特征就是其发展全资软件套件的战略。这些软件产品面向特定的垂直市场，定位为与Global Payments的支付服务相集成的增值产品。

在餐厅纵向业务中，GPN的收入约占其美国收入的20%至25%，例如，公司提供的服务包括食品和库存管理(包括订购)、销售/劳动力预测、会计/薪资和客户参与-几乎所有这些都是通过SaaS模式提供的。这些服务不仅增加了GPN的钱包份额，而且往往会推动更牢固的关系和更高的支付普及率。在教育行业，GPN管理层指出，支付普及率从2014年的5%上升到今天的30%以上。

并不是所有的客户都希望这样，而且Global Payments遇到了希望对其软件需求保持更多控制(或至少更独立)的客户的回击。这使得GPN与其他仅与软件公司合作并向支付客户提供这些服务的支付服务提供商相比，这一点仍有争议。

全球支付公司没有迹象表明它正在寻求改变模式，该公司目前大约三分之一的收入来自耦合支付和软件产品，另有10%到15%来自电子商务和全渠道产品(该公司与

Adyen

)，世界支付公司的收入中，有10%至15%来自于电子商务和全渠道产品(

Adyen

)。它将商家获取和其他支付功能与网关功能捆绑在一起，从而允许小型企业向客户提供电子商务服务。

获取TSS应仅扩展此策略的机会。TSS将为集成支付产品带来近100万潜在客户，我预计未来的并购将在新收购/扩展的垂直市场中增强软件能力。

收购TSS显然将极大地提高Global Payments的收入和收益潜力，我预计交易完成后，该公司的收入将在多年内实现高个位数的有机增长。推动这一增长的因素包括在美国提供的服务有所扩大(以及支付额的增加)，以及美国以外地区的持续增长，其中GPN在几个欧洲市场拥有强大的影响力，在墨西哥和几个亚洲市场的业务也在不断增长。

在合并带来的协同效应机会下，我预计合并后的公司调整后的FCF利润率将相当快地接近20%左右，然后随着时间的推移进入20%的高位，从而推动两位数的FCF增长。

将这些自由现金流折现到今天，我认为全球支付股票的定价是以高一位数的长期回报为基础的，我认为这对公司来说是一个公平的回报。然而，支付业务竞争激烈，吸引了众多老牌金融科技玩家、银行和科技初创企业的兴趣。我认为，全球支付的差异化战略是一种优势，但同样存在争议的是，这种软件驱动的战略是否比其他更注重数量/份额增长的竞争战略更可取。

我通常更喜欢购买价格低于我认为的公允价值的股票，所以现在全球支付并不那么有吸引力。这是我在回调时会考虑的一个名字，而且拥有一家价值相当的公司，在未来十年里应该以高一位数到低两位数的速度增长，这并没有什么错。

我是/我们是长JPM。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。