全球最大资管公司：接下来美股的“变数”是什么？

　　相比于10年前，截至5月24日收盘，标普500指数的累计涨幅已高达318.6%，折合平均年化收益率为12.5%。鉴于美股正处于历史高位水平且近来波动加剧，市场对美股未来走势莫衷一是。其中，大多数分析可能都会从估值角度出发。

　　然而，针对美股的未来走势，贝莱德公司资产组合经理 Russ Koesterich近日撰文指出，美股未来的走势，或将更多地取决于外部环境的变化。而考虑到特定的金融条件，当前的美股市场估值似乎是合理的。

　　外部环境变化

　　Koesterich认为，很显然，美股市场接下来的“变数”，除了公司利润的影响之外，还有权益乘数的重新校准。

　　最差的情景是，经济增速下滑，同时伴随着金融条件的紧缩。此外，美元上涨也是一个值得关注的风险。

　　另一种实际可能的状况是，当前的经贸纷争一直持续下去，特别是当关税造成了通胀水平的实质性上升。而这将最终抑制经济增速，以及美联储调整货币政策的自由度。

　　Koesterich补充道，还有一个更加温和的情景（more benign scenario），就是美联储“先发制人”地施行宽松政策。在此情景下，更为宽松的金融条件将对美股造成利好，即便经济增速有少许下滑。

　　不过，Koesterich提醒称，有一点要明确。既然美股是被市场充分定价（full priced）的，那么，不管是上面何种情况，投资者都不应该“一头冲进”股市去买或卖股票。

　　Koesterich通过上述情景所要表达的是，未来美股如何，将更多地取决于外部环境的状况，而非市场估值。

　　基于市场条件的估值状况

　　在美股的估值方面，据Koesterich计算，从静态市盈率看，标普500指数当前市盈率大概是17倍；而从滚动市盈率看，标普500指数当前市盈率大概为19倍，略高于前者。

　　对此，Koesterich表示，当前美股市盈率较高，但未到极端状况。标普500指数的市盈率略高于后危机时代的平均水平和长期平均水平。也就是说，当前的美股估值要比2018年1月峰值时偏低大概20%，相比1999年峰值时偏低大概35%。

　　Koesterich称，估值往往与市场环境相关联。投资者或多或少将基于当前的金融条件、经济增长预期以及通胀来决定是否买入股票。从6个模型来看，当前的美股市场估值似乎是合理的。这6个模型平均解释了约40%的乘数变化。

　　具体而言，基于当前经济增速相比预期的水平（即“惊奇指数”），美股看起来估值偏高。考虑到美国经济数据追随预期变动的程度，可以预期美股未来的交易价格将比当前低10%。

　　相反地，相比于消费者信心指数——危机后体制中的一个偶然性因素，美股估值似乎偏低了10%。其他大多数反映了金融条件的不同指标显示，标普500指数的市盈率正好与预期相符。（如下图）

　　（标普500指数市盈率vs Baa评级信用债利差，来源：BlackRock）

　　来源：WEEX