新财报表现强劲，TJX何以经受住市场"风暴"?

　　摘要

　　随着零售业财报周的拉开帷幕，我认为“今日零售商”的称号属于TJX公司。该公司又发布了令人印象深刻的季度业绩，表现强劲，表现为全面增长和小幅增长。

　　故事从92.8亿美元的收入开始，尽管以微弱的优势超过了预期。所有主要的店面概念都经历了积极的可比增长，最小的TJX加拿大分部在去年增长3%后保持不变。我仍然对TJX在强劲的宏观经济环境下持续增长营收的能力印象深刻，从直觉上看，这种宏观经济环境可能不太支持低价零售模式。

　　利润率压力对TJX来说并不新鲜，也不应该让投资者感到意外。在第一季度，毛利率再次下降，但降幅是过去几个季度中最小的：上一季度为44个基点，上一季度为58个基点，上一季度为89个基点。再一次，罪魁祸首似乎主要与物流有关，而与商品成本或定价关系不大——考虑到最近对关税的担忧以及商品成本上升对盈利能力的潜在影响，这是一个好迹象。

　　SG&A增长了10%，这在很大程度上是由更高的商店工资和IT基础设施投资推动的。但我也估计，去年约2，000万美元的一次性租赁买断收益扭曲了与上年同期的比较，如果没有这一数据，我认为opex占营收的比例只会小幅上升20个基点。

　　参考下面的损益表，TJX稳健的资产负债表状况（净债务与资产之比仅为6%）和强劲的现金流生成能力（上一财年的FCF与销售额之比接近8%）使每股收益同比增长了3美分，我估计这是股票回购的结果。

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　　股票

　　我是TJX的粉丝已经不是什么秘密了（主要是股票，也有少量的商店）。我相信，导致我持有股票的因素仍然存在：在强劲和疲软的宏观环境中都能表现良好的能力，以及由此带来的股票表现，似乎比市场上的大多数其它股票更能经受住“风暴”。

　　考虑到商业模式和资产负债表的质量，我毫不奇怪，TJX的市盈率算不上便宜。不过，我认为目前的估值水平是合理的，明年的市盈率为18.7倍，即使不低于过去12个月的平均水平，也与面值相当。

　　鉴于强劲的基本面，再加上稳健的执行力和估值，我仍然是TJX的一名信心十足的股东。

　　本文作者：D.M． Martins Research ，美股研究社（公众号：meigushe）