小米集团-W(1810.HK)：多项战略稳健发展，维持“买入”评级

机构：

广发证券

评级：买入

小米集团公布1Q19业绩，收入同比增长27%至437亿元(人民币，下同)。以分部来看，智能机收入同比增长16.2%，受益于整体ASP的增长，IoT业务同比增长56%，互联网业务同比增长32%。毛利率同比下降0.6个百分点至11.9%，低于市场预期。1Q19经调整归母净利润同比增长21%至21亿元，分别高于我们预估与彭博一致性预期15%和12%。

根据5/20小米业绩会的指引，小米9出货量于4月初达150万台，需求维持高档，小米计划于本月发布红米系列的旗舰机K20，以强化新机上市动能，后续看好国内增值税下调带来的需求提升和持续优化产品组合。在毛利率方面，1Q19智能机毛利率下降至上市以来最低(3.3%)，系因海外智能机处于产品切换期，然管理层指出4月份海外的毛利率已见改善。除智能机以外，IoT部门受益于智能电视、空气净化机和智能手环的热销于1Q19保持高增长。此外，管理层认为智能电视的成功经验将有助于后续大家电的推展。我们认为随着智能家居的产品线不断扩展，未来可望通过更多的智能应用场景和IoT产品的无缝交互维持高增长。

根据小米1Q19的财报，互联网部门收入中的“中国大陆智能手机广告和游戏以外”(如海外互联网变现、电视互联网、互联网金融和小米有品)达到32%，同比增长167%，符合我们先前”互联网收入趋向多元”的观点。海外的变现方式除了与Google和Facebook的合作之外，本次业绩会议提出了于印度市场推动MiMusic、MiVideo和MiPay。由于海外变现能力持续进步，管理层预期将整体ARPU呈现向上趋势。长期而言，战略将围绕于AIoT，将深度学习导入互联网平台，以提高产品力。

预估19-20年摊薄归母EPS为0.40和0.51元，较前次预估差距不大。维持合理价值港币13.8元/股，系基于DCF估值法。维持买入评级。

风险提示

中高端手机未成功放量；IoT设备渗透进程放缓；互联网变现不及预期