下一个在哪里？我们对新兴市场债务的复苏后展望

新兴市场债券在经历了艰难的2018年后开局强劲。

是否有可能获得更多收益？

由于今年资产增长如此之快，寻找重大阿尔法机会意味着投资者必须有选择性。

新兴市场（EM）债券在经历了艰难的2018年之后开局强劲。是否有可能获得更多收益？我们这么认为，贸易紧张局势加剧引发的波动可能会为选择性投资者提供买入机会。

去年对于新兴市场债务（MED）来说是艰难的一年，在利率上升、美元走强以及全球关税和贸易保护主义倾向的环境下，这些债务被广泛抛售。

此后，2018年拖累市场的一些关键风险已经消失。美联储表示今年或明年不会再次加息。经济数据表明，随着政府加大刺激支持力度，缓解了人们对世界第二大经济体经济大幅放缓的担忧，中国经济在2019年取得了稳健开局。因此，第一季度所有MED行业均出现上涨，其中以美元计价的主权债券回报率接近7%。

但随着最近中美贸易战的升级，波动卷土重来，而且这种情况可能会在未来几个月持续下去。我们仍然认为双方会达成协议，但谈判旷日持久的风险已经上升。

好消息是，今天的EMD世界仍然有很多值得喜欢的地方，投资者可能能够利用更高的波动性来增加EMD风险敞口。那些担心错过第一季度涨势的投资者，可能尤其有能力增加对价格有吸引力的资产的敞口。

尽管新兴市场国家在2018年经历了艰难的旅程，但它们仍然是世界上最强大的增长引擎。新兴市场国家与发达市场（DM）国家之间的增长差距正在扩大。当增长差距扩大时，流入新兴市场国家的投资组合资金通常会增加，我们预计只要美国和欧元区经济继续放缓至趋势而不收缩，情况就会增加。

此外，与历史相比，新兴市场国家对外国投资者短期融资的依赖程度总体上有所下降。这使他们不太容易受到突然资金外流的影响。除了一些异常国家之外，新兴市场已经减少了经常账户赤字。这意味着许多国家可以通过外国直接投资来弥补更大份额的赤字--这是一种更稳定的融资来源，因为它的性质往往是长期的。

与此同时，大多数新兴市场国家的通胀率都很低，预计还会更低。这给了中央银行降息和刺激经济增长的空间。去年，许多国家被迫收紧政策，以支撑本国货币，减缓资本外流。

企业基本面也很强劲。尽管最近市场动荡，许多当地货币大幅贬值，但违约率一直很低。

显示了整个新兴世界未偿债券的违约率，去年的比率下降到1.6%。选择性仍然很重要，因为摩根大通预计今年违约率将上升至3%。但这仍然低于历史平均水平。摩根大通新兴市场公司债券指数（包括少数债券）的违约率去年甚至更低，为1.2%，预计2019年将升至1.9%。

市场部分地区的估值仍然具有广泛吸引力，如果未来几个月对贸易的担忧压低了价格，估值可能会变得更有吸引力。这意味着迄今为止一直处于观望状态的投资者在2019年仍有机会。

作为

这表明，新兴市场本币债券的实际收益率或经通胀调整后的收益率仍然显着高于德国马克债券的收益率，德国马克债券的总收益率徘徊在0%左右。

与此同时，投资者从以美元计价的新兴市场投资级债券（包括主权债券和企业债券）中获得的收益率远高于信用质量相当的美国债务。任何有高收入需求的人都应该注意到，新兴市场高收益主权债券的交易溢价很少高于美国高收益公司债券。

许多新兴市场货币的价格仍然具有吸引力。如果长期被高估的美元开始走弱，他们可能会受益，因为美联储已表示今年不会再次加息。

最后，供需动态仍然有利于投资者。今年新兴市场主权和企业债务的净发行量一直较低，而渴望参与新兴市场反弹的投资者的需求有所增加。这可能会支撑资产价格表现。

当然，由于今年资产增长如此之快，寻找重大阿尔法机会意味着投资者必须有选择性。各国宏观经济稳定、治理和财政政策仍然存在差异。

例如，我们担心墨西哥是否有能力平衡其维持财政保守主义和增加社会支出计划的双重目标。这令人担忧，因为国有石油公司PEMEX的基本面疲软，可能需要政府的支持。

我们对巴西更为乐观，该国新政府正在推动雄心勃勃的私有化和养老金改革议程，并试图减少臃肿的公共部门债务。但政治内讧表明，让这些计划成为现实是多么具有挑战性。虽然我们预计国会将通过一些改革，但它们可能会被淡化。

今年早些时候，我们认为阿根廷的投资者对政治风险过于自满。现在我们认为，最近美元计价债券利差的急剧扩大被夸大了，为投资者创造了机会。尽管今年迄今为止的经济数据令人失望，但我们仍预计总统毛里西奥·马克里或另一位中间派候选人将赢得今年秋天的总统选举，这一结果将使市场友好型政策和国际货币基金组织的重大融资协议得以实施。

在土耳其，去年的货币大幅贬值帮助经常账户赤字转为盈余。但人们仍然担心央行应对通胀的承诺以及政府模糊的经济计划。伊斯坦布尔最近取消地方选举结果的决定增加了不确定性。我们认为当局仍有工作要做，以恢复市场信心。

今年投资者面临的其他潜在障碍包括可能影响资产价格（印度、南非、阿根廷）的重要全国选举以及地缘政治风险，包括可能对委内瑞拉和俄罗斯实施额外制裁。

底线：投资者必须做好功课，即使是那些基本面坚实且政策优先事项正确的国家。但全球宏观经济状况--良好的增长、宽松的货币政策--对欧洲市场危机有利，而新一轮贸易引发的波动应该为精明的投资者提供机会，以有吸引力的价格增加风险。

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