行业观察 | 舜宇光学镜头出货量大增4成，白马未来驰骋空间还有多大？

本日开盘后，港股市场苹果概念板块出现普涨，其中昨日刚公布4月份出货量数据的舜宇光学科技（02382.HK）高开近9%，其后出现一定下跌，但截至发稿前仍以5.81%领涨概念板块。

5月9日下午，舜宇光学自愿公布公司4月份主要产品出货量。根据公告，舜宇光学四月份的各主要产品中，光学零件项下手机镜头4月份出货量为1.1亿件，同比大增约6成。车载镜头出货量为3800万件，同比增加15.7%。而光电产品项下手机摄像模组的出货量为3900万件，同比增长36.1%，其他光电产品出货量为4百万件，公司称主要是由于结构光和飞行时间等3D产品出货有所增加所致。

（来源：舜宇光学自愿公告）

光学龙头企业 车载镜头市占率连续多年全球第一

据公开资料显示，舜宇光学成立于1984年，为国内领先综合光学产品制造商。公司于2007年6月15日在香港联交所主板上市，为首家在香港联交所主板上市的光学企业。公司专注于有关应用领域的光学产品生产，为手机、数码相机、车载成像系统、安防监控系、光学测量仪器及自动化工厂行业厂商提供服务。

按舜宇光学披露，光电产品为公司主要产品。在2018年公司总营收中，光电产品营收占总营收的76%；而光电零件营收占比为23%。在公司产品中，车载光学镜头市占率已连续多年位居全球首位，目前应用领域包括奔驰、宝马、奥迪等豪车领域；而手机摄像头与手机摄像模组市占率则排全球第二，供应厂商包括华为、OPPO、VIVO、小米、三星等知名手机厂商。

据公司披露，2018年公司营收为259.1亿元，同比增长15.9%。其中，光学零件营收为60.23亿元，同比增长40%，同比增速连续多年维持50%左右的高位。另外，光学零件2018年贡献的毛利占比超过了78.8%。

在公司的2018年主要产品中，车载镜头出货量同比25.3%，而手机镜头的出货量则同比增长56.4%，而手机摄像模组的出货量则较此前一年增长约30.3%。据统计，舜宇光学手机镜头五年复合年增长率达67.8%。

从披露的数据上，舜宇光学不仅在行业保持领先地位，且近几年一直维持稳定的高速增长，是算得上是光学行业的大白马。

逆市增长的原因是什么？

事实上，舜宇光学产品的几个主要应用领域在近期情况并不理想。其中以手机为甚。据IDC统计，2018年全球手机出货量下降了4.1%，而预期今年全球智能手机出货量仍将会继续下降0.8%，出货量约为13.9亿台。而舜宇光学产品的另一个应用领域——汽车行业情况亦然相仿。据LMC Automotive统计，2018年全球轻型车销量共为9479万辆，同比下降0.5%。其中，中国汽车销量为2808.1万辆，销量在连续增长28年后首次出现下跌。

在此逆市之下，舜宇光学取得增长原因是公司手机摄像模组、手机镜头、车载镜头等产品在技术方面占有优势，建立了宽阔的护城河。

据披露，舜宇光学在2018年投入研发的费用为13.62亿元，较此前一年增加1.9亿元，占集团收入比例为5.3%。得益于在研发的持续大资金投入，舜宇光学在专利数量上亦逐年稳步提升。截至2018年，公司拥有专利数量为958件。

根据统计，2018年舜宇光学与手机镜头的龙头公司大立光在市场的占有率分别为31.63%及31.96%，两者仅存在不足1%的差距。舜宇光学通过与柯尼卡美能达光学的合作，已避开大立光的专利壁垒，未来两家公司将在7P镜头和3D结构光镜头等新领域展开头部之争。

行业发展前景几何？

据中信证券分析，今年3月26日华为发布P30系列新产品，其中P30 Pro搭载的潜望式镜头将会推动行业内高倍率变焦技术加速渗透，为手机供应链在棱镜、CIS及模组上的创造新的增量空间。预期2019年各手机品牌将继续着眼于三摄、全面屏、可折叠屏及屏下指纹解锁等方面技术创新，而手机端多摄及3D sensing的不断渗透将会为光学产业带来持续增长的空间。

另外，据信通院日前发布的《2019年4月国内手机市场运行分析报告》，4月份国内智能手机出货量为3479.1万部，同比增长6.5%，6个月来手机出货量首次出现回升。而今年1至4月，国内智能手机出货量总共为1.08亿部，同比仍下降5.8%。中国手机出货量的回暖迹象对于光学产业而言无疑亦是一大利好。

此外，中信证券表示，目前汽车ADAS（Advanced Driving Assistant System，高级驾驶辅助系统）系统正加速在汽车行业的渗透。长远而言ADAS系统将会在未来接棒手机行业，推动光学行业增长。

虽然目前在光学行业手机模组毛利率仍然承压，但由于多摄/3D/车载等业务有长期成长逻辑，光学行业仍有较大成长空间。而舜宇光学作为行业的龙头公司，会将率先受益于光学行业在手机行业机汽车ADAS系统上的创新。

花旗银行认为，舜宇光学公司在今年前四个月内手机镜头出货量为3.459亿件，同比增加46%，高于公司给出全年指引的25%-30%增长范围。而手机摄像在今年前四个月内的出货量则为1.322亿件，同比上升22%，符合公司给出全年增长指引20-25%的范围。故此，花旗对舜宇光学作出“买入”评级，目标价格定为122港元。目前，舜宇光学的股价为90.35港元。