50ETF认购期权被“限制开仓”，皆因触发条件？

5月6日，A股遭遇“黑色星期一”，在指数回调的背景下，今日期权市场交易也同步开始限制过度交易。

认沽期权昨日大涨

5月6日，受海外利空因素的影响，沪指直接失守3000点大关，此后三大指数持续单边下行。盘中创业板一度暴跌8%，两市1054只个股跌停。在三大股指大跌的基础上，上证50ETF跌幅4.82%，盘中最低触及2.752元， 50ETF期权市场6日也迎来大幅波动。

50ETF期权当日有164个合约正在交易。其中，认沽期权纷纷大涨。11只50ETF期权5月认沽合约实现单日翻倍，其中50ETF沽5月2600合约一度涨逾8倍，收盘涨495.24%，报收0.0125元。

而认购期权则遭遇大幅下跌，认购2850合约、2950合约、3000合约、3100合约的跌幅均超过60%。50ETF购5月3000跌幅最大，为69.36%，报收0.0144元。

2019 05系列平值期权隐含波动率快速回升，当前移动至29.87%，当前上证50ETF的30日历史波动率为26.44%。根据股市由估值修复的逻辑转向盈利支撑的逻辑，5月MSCI扩容或将带动外资进入大盘权重股，50ETF净值可能震荡上涨。

（图源：宝城期货）

上交所暂停开仓

5月6日晚间，上交所发布通知称，自2019年5月7日起，暂停到期月份为2019年5月的上证50ETF认购期权合约的买入开仓和卖出开仓(备兑开仓除外)。

上交所表示，截至2019年5月6日收盘，到期月份为2019年5月份的未平仓上证50ETF认购期权合约数量为139.77万张，对应的合约标的总数为上证50ETF流通总量的79.05%，超过75%。

根据《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》第四十七条相关规定，上海证券交易所自2019年5月7日起，暂停到期月份为2019年5月份的上证50ETF认购期权合约的买入开仓和卖出开仓(备兑开仓除外)。该比例下降至70%以下后，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。限制开仓期间，投资者仍可对该合约进行平仓交易。

皆因触发机制？

事实上，上交所暂停50ETF认购期权的开仓，与昨日行情无关，只是因为今日该系列合约的交易量触发了暂停开仓的条件而已。

按照《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》第四十七条的规定，当上证50ETF期权某月未平仓认购合约对应的50ETF份额总数达到或超过50ETF(510050)流通总量的75%时，即会触发限开仓，从次一交易日起暂停相应月份的认购期权开仓。该比例下降至70%以下时，自次一交易日起恢复买入开仓和卖出开仓。

对50ETF期权部分合约暂停开仓，是因触发暂停开仓的条件，按照《管理办法》暂停而已，并非因为当日行情的大跌。

隐含波动率高企

思及此次50ETF期权合约的大幅波动，隐隐也让人想起几个月前的“疯狂”。

2月25日，A股市场三大股指全线暴涨，50ETF大涨7.56%，当日50ETF购2月2800合约大涨192倍，市场中出现了罕见的造富神话，期权也由此进入了投资者的视野。2月26日，3月的50ETF购3000合约也正式诞生。从诞生以来至3月15日，C3000合约几乎无视股市涨跌，该合约持仓量一路飙升，持续创新高。

而在3月8日和3月11日，上交所两次发布公告警示风险，并在3月11日发布C3000合约到期收益与风险分析，并提醒投资者在后市存在较大不确定性的情况下，不宜盲目追涨、大量买入持有。然而，截至3月27日行权日，仍有24.41万手持仓押注，在行权日灰飞烟灭。

这类深度虚值的期权合约，没有内在价值，只有时间价值。其存在最后交易日、行权日、到期日，存在时间价值随着临近到期日加速衰减的风险。不过，也正是由于虚值期权没有内在价值，只有时间价值，而时间价值很大程度上取决于隐含波动率的高低。

事实上，自今年2月25日大幅上涨后，50ETF期权隐含波动率一直保持在较高水平。沪指在3200点以上没有站稳后开始调整，市场本应进入一个正常调整周期，然而外部环境的变化完全打破市场对调整的看法。5月6日上午市场出现恐慌普跌的状况，期权波动率也大幅上涨。

50ETF期权跟踪的是华夏上证50ETF，由于ETF的涨跌紧跟指数以及相关个股，因此押注后市也成为不少人申购ETF的源动力。近日来，A股迎来了预期内的调整，前期领涨的概念板块集体大幅下挫，市场热度较前期已有明显降温。流动性方面，市场上周成交缩量，两融余额减少，北上资金继续净流出，交投情绪近期随行情走弱而回落。

因此，也有业内人士表示：“利用虚值期权非线性杠杆博取市场上涨的逻辑是合理的，但是投入过多的资金想获取暴利的行为长期来讲是不可取的。期权杠杆的真正意义是提升资金使用效率，用小资金办大事，投入过多资金买入深度虚值期权进行投机的行为等于弱化了期权的优势，强化了期权的风险，使投资人完全暴露在高概率亏损的状态下，是非常不理智的行为。”