百度：利润率承压，投资静候佳音，给予“收集“评级

机构：

国泰君安

评级：收集

目标价：185.00美元  

2018财年第四季度股东净利利同比下跌50.0%，业绩低于我们预期和市场预期，由于1）在线营销服务收入的增长放缓；2）高于预期的销售成本与其它投资。毛利率同比下降11.9个百分点，因对流量获取和内容过重的投资支出。

基于预期的宏观经济逆风，我们分别下调2019-2020年的在线营销服务收入2.1%/4.0%，然而，我们认为该影响是可控的。

基于百度预期加大对流量获取，内容购买投资与市场营销方面的支出力度。我们分别下调2019-2020年经营利润率2.8百分点/1.2百分点。我们认为，百度内容生态的潜在变现能力已经逐步显现。

我们维持投资评级为“收集”但下调目标价至185.00美元。由于预计不利的宏观环境和不断上涨的投资支出，我们分别下调2019-2020年的非GAAP每份ADS盈利预测10.4%/5.7%。但我们对未来百度内容生态，人工智能业务与无人驾驶的协同效应持正面看法。新目标价分别相当于21.4倍/16.3倍/13.0倍2019年至2021年非GAAP市盈率。