大涨之下外资为何流出？

作者：张启尧，张峻晓

来源：尧望后势

核心观点

三大原因导致外资流入开始放缓

事件：在连续大幅流入后，今日陆股通北上资金转为净流出，此前连续18个交易日入场被终结。年初以来，陆股通净流入规模已经超过1100亿元，今日A股三大指数涨幅都超过5%，北上资金却悄然放缓了入场脚步。我们认为，三大原因导致外资流入开始放缓：

1、临近MSCI审议结果公布，部分提前入场资金进入兑现阶段。前期报告《2019年，外资的入场节奏与关键时点》（2019年1月17日）和《四大原因导致年初以来外资大幅流入》（2019年2月13日）中，我们已经指出今年影响外资入场的几个关键节点。其中，2月底的市场咨询提议公布，是导致年初部分资金提前入场配置的主要原因。按照去年MSCI纳入和上调比例的经验来看，在纳入或上调落地当月，外资流入节奏将会放缓，也即存在部分资金兑现离场。

 2、海外风险偏好提升最快的时段已经过去。我们在1月20日周报《这轮春季攻势，核心驱动是什么？后面怎么看？》中提及的，海外风险偏好的回暖是驱动本轮外资入场加速的重要原因。年初以来，全球风险资产集体躁动，美国三大股指涨幅均达10%以上，VIX指数也已降至低位，海外风险偏好提升最快的时段或已过去，未来需要密切关注外围波动率走势。

3、季节性因素也在消退。外资也有类似保险的“开门红”效应，通过统计15-18年北上流入数据（异常外资为5日净流入均值-60日净流入均值），我们发现在沪深港通开通后，每年1月，外资有明显的集中入场效应，而目前这一效应也正在消退。

如何判断后市外资的入场节奏

1、外资的持续流入是长逻辑、大趋势，不会改变，一方面国际化进程大势所趋，A股外资配置比例尚低，国际资金仍在“水往低处流”，另一方面估值吸引力的提升能够抵消外围波动的冲击，长期还有数万亿增量资金。 

2、短期内，我们判断3-4月外资流速将有所放缓：（1）市场审议结果落地；（2）海外的反弹最强的阶段可能已经过去；（3）季节性因素消退。因此，后续外资流速大概率放缓，边际推动力也将下降。 

3、前期受益于外资驱动的消费板块，未来一两个月较难获取超额收益；股市核心矛盾将转向国内，参考过去两年北上流入与风格指数的关系，消费/成长比将阶段性回落；

4、对于消费龙头（核心资产），不建议揣测外资入场的节奏“追涨杀跌”，长线逢低配置仍是首选。

 风险提示

1、海外波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI扩容或入富不达预期。