光大策略:A股港股估值修复望延续 港股短期或更震荡

　　本文来自微信公众号“ 超悦策略”

　　A+H策略前瞻

　　在两会召开之前，A股仍无需担忧，建议继续重点关注医药、基建、金融等第四阶段的优势滞涨品种和有望受益于两会政策信号的TMT。港股短期行情可能变得更为震荡，应保持定力、关注持仓的流动性状况，特别是近期涨幅较高、估值偏高且流动性不佳的品种，其风险收益效率将劣于低估值、高流动性标的。

　　大类资产表现

　　十年期美债收益率环比下跌0.38%，报2.65%；美元指数下跌0.39%，报96.5418；人民币兑美元上涨0.37%；伦敦现货黄金上涨0.95%，现货原油上涨2.46%，至56.96美元/桶。恒生指数上涨3.28%。

　　权益大势回顾

　　指数上看，上证综指上涨4.54%，上证50上涨4.20%，沪深300上涨5.43%，中小板上涨7.05%，创业板指上涨7.25%，中证500上涨6.10%。从PETTM来看，沪深300最新市盈率为11.55倍，估值位于历史水平27%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为45.25倍，估值排列于26%的历史分位；上证50最新市盈率为9.45倍，位于21%的历史分位；上证A股最新市盈率为12.29，估值位于18%的历史分位；中证500最新市盈率18.41倍，处于历史2%分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是18%、4%、6%、14%和10%。

　　行业比较概览

　　涨幅前五行业有非银行金融、通信、电子元器件、农林牧渔、计算机，而涨幅后五的行业有食品饮料、石油石化、家电、建筑、银行。估值方面，PE率低于历史10%分位的是：煤炭、基础化工、纺织服装、医药、商贸零售、建材、房地产；近一月机构调研公司数量最多的前五个行业分别是电子元器件、基础化工、机械、轻工制造、医药；调研公司数量最少的五个行业分别是银行、交通运输、石油石化、商贸零售、房地产；近一月机构调研总次数最多的公司是大族激光、TCL集团。PB率低于历史10%分位的是：电力设备、基础化工、有色金属、煤炭、石油石化、银行、房地产、电力及公用事业、商贸零售、传媒。

　　风险提示

　　1、中美贸易谈判不及预期

　　2、美股波动加大。

　　A+H 策略前瞻

　　本周，上证综指、中小板指、创业板指、恒生指数、恒生国企指数分别上涨4.54%、7.50%、7.25%、3.28%、4.48%。A股方面，支撑一季度修复的四大逻辑尚未完全兑现，在中美贸易摩擦缓和、两会即将召开的利好支撑下，个人投资者入市积极性显著提高，本周两融余额增加至7596.02亿元，环比增加203.82亿。H股受到美股反弹、A股上涨、人民币汇率上涨的利好支撑，在高位盘整后继续上行。

　　北上资金净流入194.81亿，环比下降26%，净流入规模最大的行业仍然是外资重仓的家电、非银、食品饮料、银行；南下资金-0.17亿，环比下降100.97%，有净流入的行业是可选消费和材料。AH股溢价指数降低至117.98，环比降低0.05%。

　　往前看，在两会召开之前，A股仍无需担忧，建议继续重点关注医药、基建、金融等第四阶段的优势滞涨品种和有望受益于两会政策信号的TMT。港股短期行情可能变得更为震荡，应保持定力、关注持仓的流动性状况，特别是近期涨幅较高、估值偏高且流动性不佳的品种，其风险收益效率将劣于低估值、高流动性标的。

　　但在两会之后，我们所称的支撑一季度修复的四大逻辑完全兑现，虽然市场情绪起来后仍有可能惯性上涨，但在没有新增利好的作用下，市场是否能够继续维持强势上涨仍需观察。更重要的是，政策经济周期第四阶段的逻辑是，数据和对数据弱的预期弱一分，政策就松一分，如果贸易摩擦得到缓和、市场预期明显改善，则继续预期如同1月份的金融超宽松是不现实的。

　　在外部，当前的美股强劲反弹更多的是对四季度中美贸易摩擦、美联储与白宫之争、美国府院之争三大政治风险消退的积极反应，在今年美国经济周期大概率下行的影响，美股后续是否会因为数据弱而再次发生较大波动，仍需观察；而且美欧市场在未来一段时间内各自面临一些政治风险，市场上行动能逐步弱化；新兴市场在连续上涨后，波动风险也将随资金流入减弱而略有上升。

　　大势判断

　　周期跟踪

　　黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为599.00元/吨（前值600.00元/吨），螺纹钢现货为3790.00元/吨（前值3810.00元/吨），热卷为3860.00元/吨（前值3760.00元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存上升，本周为954.10万吨（前值827.69万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存349.28万吨（前值339.52万吨）。

　　化工大宗商品方面，PVC社会库存为49.49万吨（前值47.04万吨），上游库存为7.97万吨（前值7.69万吨）。PE社会库存为14.41万吨（前值15.11万吨），上游库存为3.31万吨（前值3.61万吨）。PP社会库存为16.35万吨（前值19.02万吨），上游库存为3.41万吨（前值3.91万吨）。

　　工业生产方面，截至本周五，六大发电集团日均耗煤量61.56万吨（前值45.58万吨）；水泥价格指数略有下降，为148.58万吨（前值151.84万吨）。截至本周五，唐山钢厂开工率环比上升，为59.15%（前值59.76%），全国高炉开工率环比上升，为65.75%（前值65.61%）。

　　大类资产

　　本周股市方面，美股指数上涨、A股指数上涨。具体来看，纳斯达克指数上涨0.74%（前值上涨2.39%），标普500指数上涨0.62%（前值上涨2.50%），道琼斯工业指数上涨0.57%（前值上涨3.09%）。A股方面，创业板上涨7.25%（前值上涨6.81%），上证综指上涨4.54%（前值上涨2.45%）。

　　其他大类资产方面，十年期美债收益率环比下跌0.38%，报2.65%；美元指数下跌0.39%，报96.5418；人民币兑美元上涨0.37%；伦敦现货黄金上涨0.95%，现货原油上涨2.46%，至56.96美元/桶。恒生指数上涨3.28%。

　　权益大势

　　本周A股日均成交量687.62亿股（前值475.62亿股），日均换手率为1.40%（前值0.97%）。分板块来看，创业板指日均成交额上升323亿元，沪深300日均成交额上升426亿元，上证50日均成交额上升86亿元，中证500日均成交额上升339亿元。

　　港股主板日均成交量139.73亿股（上周12044亿股），日均成交金额1049.41亿港币（上周为1022亿港币）。板块方面，中资蓝筹成为市场上行最主要动力。恒生H股金融指数涨幅6.36%，大幅领先恒生香港35指数的3.85%。恒生国企指数也因此以4.48%跑赢恒指的3.28%。

　　从指数上看，上证综指上涨4.54%，上证50上涨4.20%，沪深300上涨5.43%，中小板上涨7.05%，创业板指上涨7.25%，中证500上涨6.10%。

　　从PETTM来看，沪深300最新市盈率为11.55倍，估值位于历史水平27%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为45.25倍，估值排列于26%的历史分位；上证50最新市盈率为9.45倍，位于21%的历史分位；上证A股最新市盈率为12.29，估值位于18%的历史分位；中证500最新市盈率18.41倍，处于历史2%分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是18%、4%、6%、14%和10%。

　　行业比较

　　分行业来看，本周中信一级行业涨幅前五行业有非银行金融、通信、电子元器件、农林牧渔、计算机，而涨幅后五的行业有食品饮料、石油石化、家电、建筑、银行。再来看今年以来涨跌幅情况，2019年以来，中信一级行业涨幅前五分别是电子元器件、非银行金融、农林牧渔、通信、计算机；2019年以来涨幅后五分别是餐饮旅游、电力及公用事业、建筑、纺织服装、医药。

　　重要股东二级市场本周减持8.96亿元（前值减持14.41亿元），出现增持的行业为房地产（0.27亿元）、农林牧渔（0.19亿元）、轻工制造（0.15亿元）、电力及公用事业（0.03亿元）、家电（26.15万元）、建筑（0.30万元）；减持最多的前三行业为传媒（-3.86亿元）、医药（-1.39亿元）、非银行金融（-1.21亿元）。增持比例最高的前十个个股分别是京投发展、量子生物、上海洗霸、梦百合、喜临门、和佳股份、智度股份、华工科技、人福医药、佛山照明，减持比例最高的前十个个股分别是正海生物、广生堂、博敏电子、完美世界、智慧松德、寒锐钴业、展鹏科技、富春股份、晶华新材、兆日科技。

　　陆股通本周净买入96.84亿元（前值净买入145.74亿元），从十大活跃个股所属行业看，净买入的行业前五是家电（19.11亿元）、非银行金融（16.82亿元）、银行（16.13亿元）、食品饮料（14.92亿元）、电子元器件（8.29亿元）；净卖出的行业为餐饮旅游（-0.68亿元）、通信（-0.28亿元）。

　　2019年1月23日至2月23日，机构（含证券公司、基金公司、保险及保险资管、私募、其他）共调研143家上市公司，机构调研公司数量最多的前五个行业分别是电子元器件、基础化工、机械、轻工制造、医药；调研公司数量最少的五个行业分别是银行、交通运输、石油石化、商贸零售、房地产；近一月机构调研总次数最多的公司是大族激光（5次）、TCL集团（5次）。

　　2018年12月以来，外资共调研62家A股上市公司，其中14家属于电子元器件行业，其余被外资调研较多的行业还包括机械、医药、电力设备和食品饮料。

　　从PETTM历史分位来看，目前位于1/4分位与1/2分位之间的行业有：通信（66%）、农林牧渔（59%）、机械（58%）、石油石化（52%）、计算机（47%）、国防军工（45%）、电力及公用事业（45%）、非银行金融（42%）、有色金属（35%）、银行（29%）、交通运输（29%）、钢铁（26%）、电子元器件（26%）；目前低于1/4分位行业有：汽车（23%）、家电（23%）、食品饮料（22%）、传媒（13%）、电力设备（11%）、餐饮旅游（11%）、轻工制造（11%）、建筑（11%）、煤炭（7%）、基础化工（6%）、纺织服装（6%）、医药（4%）、商贸零售（3%）、建材（2%）、房地产（2%）。

　　从PB角度来看，行业最新市净率位于1/4分位至1/2分位之间的行业有：食品饮料（56%）、家电（52%）、通信（51%）、轻工制造（41%）、农林牧渔（40%）、餐饮旅游（35%）、计算机（32%）、电子元器件（28%）、钢铁（26%）。行业最新市净率位于1/4分位以下：医药（24%）、建材（23%）、交通运输（20%）、建筑（17%）、机械（16%）、汽车（15%）、国防军工（14%）、纺织服装（12%）、非银行金融（10%）、电力设备（9%）、基础化工（9%）、有色金属（8%）、煤炭（7%）、石油石化（5%）、银行（4%）、房地产（3%）、电力及公用事业（3%）、商贸零售（3%）、传媒（2%）。