iPhone主营收衰退 苹果会是下一个IBM么？

　　摘要

　　2019财年第一季度的收入证实了 iPhone 的销量下滑。

　　就像 IBM 几年来的情况一样，苹果将不得不用其他成长中的业务来弥补遗留下来的主营业务的衰退。

　　但其他细分市场的重要性不足以弥补 iPhone 的衰退。

　　适度的市场估值考虑到了 iPhone 收入下降带来的挑战。Apple（AAPL）发布2019财年第一季度业绩。由于管理层在1月初修订了指引，结果并没有带来任何意外。该公司的Q2指导和盈利电话证实了iPhone收入下降与其他业务增长之间的对比。

　　该公司现在与IBM公司（IBM）的情况相同。其增长业务（服务，可穿戴设备等）将不得不弥补传统高利润业务（iPhone）的下滑。

　　市场对苹果的估价适中。但成长期业务必须抵消iPhone收入下降的影响，才能证明提高估值是合理的。

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图像来源：Monoar通过例如

　　2019年第一季度的收益毫不奇怪

　　考虑到今年年初发布的修订指引，没有太大的余地留下惊喜。下表将报告的第一季度财务报告与之前的两次展望进行了比较。

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　　正如预期的那样，iPhone和大中华地区的总收入同比下降了5%。

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　　资料来源：2019年Q1财务报表

　　如下图所示，一些与中国市场相关的研究也记录了智能手机出货量在收益前下降的情况。同一项研究强调了华为不断增长的市场份额。

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　　资料来源：Canalys

　　除了iPhone的弱点外，Apple继续报道其他细分市场的创纪录业绩。例如，服务收入同比增长19%。此外，可穿戴设备，家居和配件达到历史最高水平，增长33%。

　　下面显示的Q2指导确认了这一趋势。在财报电话会议期间，管理层称第二季度iPhone收入将下降，而其他收入将“增长良好”。

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　　管理层在财报电话会议上表示，第二季度预期下滑的部分原因是强势美元占据了约15亿美元的差额。但即使我们调整了这一差异，收入指引的中点仍然比去年报告的收入下降了4%以上。

　　Apple是下一个IBM吗？

　　如果您不熟悉IBM，这家老科技公司在过去几年一直在努力保持收入不变。但这种收入模式掩盖了传统现金机器业务下滑与新业务增长之间的对比。

　　第一季度业绩和第二季度指引显示苹果正在进入与IBM相同的收入模式。iPhone是不断下滑的摇钱树业务。与此同时，服务和可穿戴设备，家居和配件代表了不断增长的细分市场。

　　与几年前IBM的情况一样，增长细分尚不足以抵消传统业务下滑的影响。第一季度，iPhone的收入仍超过500亿美元，而服务和可穿戴设备，家居和配件的收入仍低于200亿美元。正如IBM的情况一样，尽管收入下降，但由于股票回购计划，每股盈利仍在增长。

　　当然，两家公司都在不同的业务部门运营，并针对不同的市场（消费者与企业）。但在这两种情况下，投资理论仍然围绕着同一个问题。增长型企业是否会成功取代 - 甚至超过 - 下降的自动取款机？

　　自修订后的收入指引以来，两家公司的估值比率已开始趋同。

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　　YCharts的数据

　　但是存在一些差异。凭借1300亿美元的净现金头寸，Apple的资本配置灵活性比IBM更大。该公司的目标仍然是达到中性现金头寸，但蒂姆库克表示，资金分配将在下一次财报电话会议上进行讨论。另一方面，IBM将很快吸收红帽（RHT）的收购，并将不得不专注于减少债务。

　　从业务角度来看，我更喜欢IBM。苹果仍然依赖于iPhone，后者更容易受到消费者的影响。在第一季度，iPhone的销售额仍然占总收入的61.7%。服务的一部分与iPhone有关。

　　估值与iPhone收入下降有关

　　关于估值，我仍然有同样的看法，我在公司的Q3和Q8 2018 财年结果后表达了。

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资料来源：作者，根据公司报告

　　由于市盈率的市盈率约为9，因此估值较低。但对iPhone的依赖是一个冒险的主张。iPhone的衰落现在已经成为现实，它正在推动总收入下降。

　　不过，苹果仍然在增长其EPS。但这仅仅归功于该公司的股票回购计划。Q2指导显示毛利率预计会下降，而营业费用将同比增长。

　　结论

　　考虑到管理层在收益公告前几周修订了其指引，第一季度业绩并不令人意外。第二季度财报的指引证实，iPhone的收入下降正在推动总收入下降。

　　Apple现在正进入一个新阶段。它的摇钱树业务正在减少，而且不断增长的细分市场并不足以弥补收入的损失。

　　市场以低廉的价格评价公司。但我对苹果的投资是对其增长其他细分市场以抵消iPhone收入下滑的能力的赌注。

　　来源：美股研究社