巨额商誉压顶，三大行业成业绩爆雷“重灾区”

1月30日，突如其来的业绩爆雷给期待年前春节“吃饭行情”的投资者砸蒙了。“商誉”这个词，又一次和“爆雷”出现在了一起。

商誉减值陆续爆雷

尽管商誉问题已经是老调重弹，但依然成为近期上市公司业绩爆雷的重灾区。格隆汇APP此前统计，截至2018年前三季度，A股上市公司合计有1.45万亿元的商誉，商誉值再创历史新高。上市公司商誉主要是从2014开始迅猛增长，形成急剧上升的趋势。

而本周以来，不少上市公司发公告调整业绩公告，其中1月29日开始，上市公司业绩爆雷 开始加速。截至发稿，已有37家公司2018年度业绩预亏下限超10亿元，而去年预告2017年净利亏损下限超10亿的公司只有19家。

按照预亏上限计算，9家预亏超20亿元，分别是华录百纳（300291）、ST冠福（002102）、ST中南（002445）、人福医药（600079）、盛运环保（300090）、西宁特钢（600117）、大洋电机、盾安环境（002011）、高升控股（000971）。 

针对A股市场此前不断增长的商誉金额，证监会近期发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，就商誉减值的会计监管风险进行提示。其中明确规定，要求企业定期或及时进行商誉减值测试，至少每年年度终了进行减值测试，且不得以业绩承诺期间、业绩承诺补偿为由不进行测试。另外，要求上市公司在年报、半年报、季报中披露与商誉减值相关的所有重要、关键信息。

证监会列出商誉减值的七大迹象主要包括：经营不及预期、行业政策变化、技术更新、经营特许权调整、市场投资报酬率在当期已经明显提高、国际汇率风险。其中最常见的是经营成果不及预期，尤其是存在业绩承诺的情况。实际造成商誉减值的原因可能是多样的，多种迹象的混合效果。

有业内人分析称，去年底有专家提议商誉计提改成逐年摊销的方法，这一“政策预期”导致很多公司在2018年业绩中集中计提，以此将“坏账”一笔勾销。

三个行业地雷多发

A股上市公司商誉资产规模近年来持续上升，个股上，有149家商誉占总资产的比例超30%，64家商誉占总资产比例超40%，21家商誉占总资产比例超50%，同时有18家公司的商誉超过其净资产。商誉规模最大的前三个行业分别是传媒、医药、计算机，对应的商誉规模均超千亿元。这或许与上述行业在发展中需要持续的收购和并购来扩张有关。

一般来说，早期以较高估值收购其他企业，商誉累计较高且伴有业绩对赌协议，对赌协议倘若无法完成将会造成商誉减值直接影响到上市企业净利润，早期对赌协议若完成，后续无法持续带来利润也会造成商誉占据净资产的比例高，为今后业绩带来风险。目前，A股有46家企业商誉占净资产比例超过75%，甚至有8家企业商誉金额高于其总市值。

（图源：同花顺）

过高商誉背后的信用风险，一方面使得企业的债务负担被低估，另一方面增加企业业绩的不确定性。商誉占比越大，其减值计提对企业利润造成的冲击就可能越大。因此，在实际的风险审查中，需要重点关注特定的商誉减值迹象。

大部分发生商誉减值的资产会进行业绩对赌。商誉减值的标的资产中，进行业绩对赌的占比在85%以上。商誉减值经常发生在被收购资产业绩对赌到期当年及对赌结束后第一年。进行商誉减值的资产主要集中在营销与游戏行业。其中营销占比超50%,游戏占比超25%。2018-2019年也成为商誉减值高发期。

而2018年商誉减值规模已呈现加速上升态势，被并购资产业绩承诺期大部分为3年，2013-2014年开启的并购潮业绩承诺集中到期的时间在2016-2017年。2018年将成为业绩承诺到期的高峰时点，将有多数被并购标的业绩承诺到期。业绩承诺到期高峰，或许经常伴随商誉减值。

有业内人士表示，商誉的确认会存在不少猫腻，甚至会有公司以并购扩张之事，行变相利益输送之实。而一旦并购的项目或资产没有达到如期的业绩水平，将牵涉到计提商誉减值的风险。轻则引发业绩的小幅变动，重则导致上市公司业绩的突然变脸，甚至瞬间从盈利变成大幅亏损，这恰恰也是投资者很难提防的投资风险。

多位业内人士提出3条避雷建议：1.合理并购价格是避雷的关键；2.警惕有大量收购行为公司；3.少买有大量商誉资产上市公司。

中国人寿也“爆雷”？

除了商誉引发的业绩地震，有一支白马股中国人寿亦在1月29日也抛出一只“黑天鹅”。1月29日，中国人寿发布业绩预告，2018年度归属于母公司股东的净利润较2017年度减少约161.26亿元~225.77亿元人民币，同比减少约50%~70%。

而2017年，中国人寿归属于母公司股东的净利润为322.53亿元人民币；扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润为323.90亿元人民币。

早在2018年三季报披露时，中国人寿就表示，受境内股票市场持续低迷影响，权益投资收益承压。对于此次业绩预减，中国人寿称，2018年年度业绩减少的主要原因是受权益市场整体震荡下行影响，公司公开市场权益类投资收益同比大幅减少。

很难想象，连中国人寿这种白马股也会“爆雷”。而在其2018年三季报中，2018年1-9月份，中国人寿的投资收益仍高达838.7亿元，较2017年同期仅小幅下降15.54%。这就不能不看到进入第四季度以来，不管是港股、美股还是A股市场的波动性都在加大。在市场震荡下行时，连向来稳健的白马股也敌不过大势所趋。

而在2019年里，那些作出业绩承诺却未能达到的，和那些高估值并购的企业，也将咽下苦果。这些大幅下修业绩预期的公司，或许仅仅只是一个开始。