AMD再受挫 芯片股回暖或成昙花一现？

　　摘要

　　大多数领头羊股票价格对其第四季度盈利公告的反应一直受到2019年第一季度收入预期的支配。

　　对收入指引的担忧主要反映了对中国经济放缓可能引发的未来经济衰退的担忧。

　　英特尔的指导性修订倾向于引导AMD的指导性修订，因为英特尔在AMD之前宣布收益，并且两者都直接在CPU领域展开竞争。

　　英特尔的收入指导方针每改变1% ，AMD 随后的收入指导方针就会改变0.20% 。

　　随着英特尔的 Q4 ER，AMD 的 Q4 ER 很可能会有类似的营收不及预期，盈利超预期，和第一季度的收入下降指导。 Amd 股价可能下跌10% 。

　　继Facebook，苹果和台湾半导体制造公司等领头羊股票之后，芯片制造巨头英特尔周四公布业绩令人失望，并警告称中国局势可能恶化来得更麻烦。虽然英特尔错过了第四季度的收入但却超过了盈利，但2019年第一季度的收入和盈利下行指引更有可能使股价下跌超过6%。

　　乍一看，英特尔的竞争对手Advanced Micro Devices（AMD），Nvidia和美光科技均在英特尔公布收益公告的同时下降。同步价格下跌令人费解，因为在一系列新产品推出后，AMD已经成为CPU市场份额的重要竞争者 - 英特尔的亏损应该是AMD的收益。另一方面，可能有其他共同因素推动所有股票价格。例如，英特尔临时首席执行官鲍勃•斯旺（Bob Swan）在第四季度会议后与分析师举行的电话会议上表示，“我们的贸易和宏观问题，尤其是中国的贸易和宏观问题已经加剧。” 因此，很可能几乎所有公司都对Apple做出了负面反应，英特尔令人失望的ER也是因为他们分享了同样关注中国经济放缓，他们很可能也将指导他们的第一季度收入下降。支持这一猜想的进一步迹象是，根据Factset，目前，标准普尔500指数中有16家公司报告了2019年第一季度的每股盈利预测。在这16家公司中，有15家公司发布了负面的每股盈利指引，1家已发布积极的EPS指导。发布负EPS指导的公司百分比为94%（16个中的15个），高于5年平均值71%。

　　考虑到宏观环境普遍不利以及英特尔和AMD之间竞争激烈，英特尔对第一季度收入的预警可能有助于AMD股东对不到48小时的AMD Q4 ER做出正确的预期。因此，在这篇文章中，我使用英特尔的Q4 ER作为预测AMD Q4 ER的基础。

　　AMD的Q4 ER

　　在上一份财报中，首席执行官Lisa Su表示，她预计数据中心GPU销售将对第四季度的销售产生“有意义的贡献”，但补充说“可能需要几个季度才能完全恢复，让我们称之为，一个正常的渠道”在人们普遍预期的加密相关销售下降之后，之前估计其销售额不到10%“。好消息是，经过两个季度的收入减速后，苏博士确保加密效应被认为是”微不足道的“。然而，在上周四的英特尔ER中，除了全面收入失误之外，英特尔的数据中心单位下降了3%Q / Q，同时适度增长。在接近放缓的时候，我总是更关心单位增长而不是价格上涨。

　　显然，自2017年第四季度以来，从EESC到C&G的制度发生了变化。在2018年第三季度，C&G的收入份额达到了56.7%，并且大幅超过了EESC。C&G的收入份额和收入增长都超过了EESC。直到最近，AMD的运营利润率一直略微偏向其EESC细分市场（12%）。这包括最近推出的用于数据中心的EPYC服务器芯片，该芯片具有更高的利润率。从历史上看，EESC过去至少比C&G保持高出10%的利润率，而C&G近几个季度的涨幅相当大（12%对10.7%）。在2018年初，EESC的利润率为2.36%，而C&G的利润率高达12.38%。这是C&G的第三个和更有利可图的季度之一。C&G在各方面的过度表现证实了AMD从EESC到C&G的战略转变，高利润，高增长的细分市场。因此，估计增加的一个指标是2019年第一季度的毛利率为41%。

　　话虽这么说，街道有点在同一页上，而不是通常的估计。具体而言，市场预期的盈利预测约为每股0.8美元，第四季度收入约为14.4亿美元（表1）。每收益耳语，投资者情绪进入公司的发行市盈率有47%预期盈利节拍。市场普遍预期盈利同比下降0.00%，收入下降2.70%。

　　自公司上次发布财报以来，短期利息增加了6.0%，而股票在收益率公布后从开盘价上涨了22.4%，比200天移动平均值19.55美元高出12.2%。自该公司上次发布财报以来，总体盈利预测已经下调。在2019年1月15日星期二，有一些显着的买入23.009美元的23.00美元合约以及23，206美元的23，206合约在2019年3月15日周五到期。期权交易商定价收益率为13.2%。

　　2018年第四季度和2019年第一季度收入指导

　　由于最近的股票价格主要受到收入指引的推动，因此AMD在2019年第一季度的收入指引对此特别感兴趣。也许是由于加密活动的减少，AMD的第四季度收入预测和指导意外都出现了下降趋势（图3A和图3B）。然而，考虑到加密效应在第四季度可以忽略不计，华尔街对第一季度收入约14.8亿美元的估计似乎是乐观的，因为最近上线的一系列下行指引。

　　从英特尔指导到AMD指导

　　英特尔比 AMD 公司提前几天公布收益。 在这个特殊的时刻，英特尔的第一季度收入指导应该是一个重要的信息用来制定 AMD 的周二的 ER。 从历史上看，英特尔的收入指导意外和修订往往引领和镜像 AMD 的（图4A 和图4B）。 历史相关性告诉我们的是，英特尔的指导失误（BEAT）往往是 AMD 的收入失误（BEAT）。 更重要的是，英特尔收入指导方针的变化将是 AMD 指导方针的变化。 因此，由于英特尔上周四错过了第四季度的收入，并降低了第一季度的收入预期，AMD 很可能在周二也会这样做（图4A 和4B 中圈出的部分）。 事实上，我可以更具体地说明英特尔的 ER 和 AMD 的 ER 之间的关系。 使用两家公司最后40个季度的 ER 财务报告，每当英特尔修订其收入指导1% ，AMD 将修订0.20% 的同一方向。

　　价格对AMD Q4 ER的影响

　　就AMD的Q4 ER总价格反应而言，我将依赖于之前帖子中的AMD定价矩阵（表2A）。可以通过考虑历史上与重大股票价格反应相关的所有相关财务指标来估计ER后价格。因此，收入失误将使AMD股价下跌4.09%，并且下调指引将使价格降低8%。鉴于Q4 ER结果更有可能导致AMD未能获得第四季度收入，超过每股收益，但第一季度收入指引下降，AMD股价在第四季度后可能会下降-8%至-12%。

　　来源：美股研究社