芯片系列股之北方华创：兵马未动，粮草先行

2018年4月，特朗普政府打出了“芯片”这张牌。国人们集体陷入焦虑，并纷纷感叹道：国产芯片太弱了，被别人卡了脖子，中兴通讯要被玩死。

然而，国家产业大基金第二期借势募集完毕，加上民间资本的大量涌入，反倒是加快了芯片国产化的步伐。这真的是特朗普的神助攻。

从芯片产业链看，分为设计、制造、封装、测试四个主要环节。表面上看，中国的弱势在芯片设计上，但华为海思、展锐、龙芯为代表的国产芯片设计龙头也在逐步缩小与国外巨头的差距。比如，海思的营收在该领域已经可以做到全球第7，近段时间还宣布了一款鲲鹏920，这是基于ARM处理器的业界最高性能的芯片。看起来，我们的芯片设计还不是想象地那么弱。

其实，中国差就差在制造设备领域。目前，中国芯片主流的制造水平还在28nm，而国外巨头先进的进程在7-10nm。另外，台积电还准备耗资千亿在5nm进程上搞研发。中国在芯片制造领域与别人至少差了2-3代。

所以，要实现中国芯片真正的崛起，实现该领域的国产化大目标，芯片制造设备这块难啃的硬骨头是一定要拿下来的。

下面，我们就来聊聊A股市场的芯片设备龙头商——北方华创，公司不大，每年营收仅20多亿人民币，但却是国家队在该领域的核心代表。

一、北方华创知多少？

2016年，深交所上市公司七星电子以9.3亿元的价格收购北方微电子，完成战略重组，一举成为国内芯片设备龙头，并正式改名为北方华创。

北方华创的第一大股东是七星集团，背后最终也站着北京市国资委，是名正言顺的国企。

业务方面，主要分为半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四大板块，2018年上半年营业收入占比分别为57.0%、23.3%、18.1%和1.3%。半导体设备占据了营收的半壁江山，是公司最为重要的业务。

业绩方面，2018年前三季度，营收为21.01亿元，同比增长35.59%；归母净利润为1.69亿元，同比增长110.12%。如果看扣非后归母利润就不是那么好看了，2017年为-2.08亿元，2018年前三季度为0.75亿元。两者之间的差距，主要是由于公司政府补助带来的非经常性收益较高。

从营收和归母净利润两个指标来看，公司的发展还是较为迅猛的。并且，从三季度的财报中发现了两个关键指标——预收账款、存货，增速还算是喜人。

2017年，预收账款和存货分别增长了182.5%、72%；2018年前三季度，这一数据分别为84.1%，52.3%。芯片设备的销售与其它小众设备不一样，它是需要有了下游厂家的订单，收了定金，才会安排生产的。这两个数据的大增，可以证明公司的订单是充足的，未来的业绩相对有保证。

大家都知道芯片设备本身就是一个技术门槛很高的行业，一般的企业根本玩不动。为什么这么说？举个例子，全球该领域的巨头ASML30年如一日，持续投资90亿欧元，研发出EUV光刻机，现在此款设备在1亿欧元以上。所以说，要在这个行业混，没有实打实的持续资金和人才的投入，根本就成不了大事。

北方华创也一样，2016年公司的研发支出占营业收入的47%。2017年投入研发超过7.36亿元，为营收的33.1%，占比有所下滑，但远远超过当年的1.26亿元的归母利润。2018年前三季度这一比例又回归到了50%以上。

截止2017年，公司研发人员有1102人次，包括中组部“千人计划”专家10名，以及北京市“海聚工程”专家11名以及一些海外专家。可以看出，这样的人员配备也主要是为了技术的攻坚克难，因为中国在芯片设备领域的技术实在是差距太大，技术门槛又非常之高。

为了留住公司的高级技术人员，北方华创在2018年7月20日还出台了股权激励的方案。股票期权分三次授予，占公司总股本的0.98%，锁定期为24个月，行权期为3年。这相当于是公司与技术及管理人员死死地捆绑，是有利于高精尖技术的突破。

二、全球半导体格局

不得不承认，中国和芯片强国之间在高端芯片设备方面有着2-3代的差距。不过确幸的是，技术进程走到10nm以及5nm以下，根据物理摩尔定律，研发的难度会大大增强，也是给中国一个很好的战略追赶时间。

从全球范围来看，半导体设备商龙头基本被美日荷台所占据，前10大厂商占据整个行业的60%的市场份额。按照2017年的营收来排序，前3名的分别为美国应用材料公司、美国泛林研发、日本东京电子。其中，应用材料公司在2017年的营收就高达107亿美元，是同期北方华创的30多倍。

根据Gartner数据，列入统计的规模以上全球晶圆制造设备商共计58家，其中，日本企业最多，达到21家。其次是欧洲的13家、北美10家、韩国7家。中国大陆有4家，分别是北方华创，上海盛美、上海中微和Mattson。

从国内销售端看，根据SEMI数据，2017年中国大陆半导体设备销售额82.3亿美元，约占全球的15%，同比增长27%。

国产供给端看，据中国电子专用设备工业协会的统计，2017年国产半导体设备销售额为89亿元，自给率约为14.3%。该协会统计的数据还包括LED、显示、光伏等设备，实际上国内IC设备国内市场自给率仅有5%左右，在全球市场仅占1-2%。

据SEMI数据显示，预计到2020年，大陆地区的设备销售额将达到170亿美元，2017-2020年复合增长速度为27.50%。

当然，那170亿美元是指国产和引进的半导体设备的加合。国产设备方面，根据中国电子专用设备工业协会预测，2018-2020年国产半导体设备销售收入年均增长率将在23%左右，到2020年国产半导体设备销售收入将达到160亿元左右，其中IC设备达52亿元。国产IC设备在2017-2020年复合增长速度为22.19%。

考虑到北方华创作为国内IC设备龙头，占据更多的行业优质资源，增速想必是高于行业的平均增速。这样的增速跟北方华创此前制定的股权激励的营收年复合增长率的25%大体吻合。

即便是25%的增速，在中国也挑不出几个行业来。设备行业保持高速增长，蛋糕越做越大，下面的厂家还有得分，业绩增速才会好。

三、芯片设备商的投资逻辑

在说芯片设备投资逻辑之前，先聊聊整个半导体大行业的背景。现在，对于国内的厂商来说，将面临2个重大利好。

第一，全球半导体行业处于高景气度。

经历了差不多20余年的互联网时代的洗礼之后，全球半导体在2016年迎来了行业的又一春——人工智能及物联网全新时代的开启。这会包括智能家居、智慧城市，以及智能驾驶汽车等众多领域。背后链接的终端将达到百亿甚至千亿级别，至少是互联网大周期（主要以手机+PC为主）终端数量的10倍以上。

智能终端的爆发，将直接带动芯片需求的爆炸式增长。未来5-10年，我们还将站在一个超级景气周期的风口之上。

第二，国内还将享受“芯片国产化”浪潮的席卷。

2015年5月，中国正式对外发布《中国制造2025》白皮书，宣称将在2020年国内芯片自给率达到40%，2025年将达到70%。

我们来算一笔账。2017年，国内芯片产值大致在5000亿元，进口2700亿美元，如果取代40%，也就是7600亿元。这就相当于2018-2020年期间，国内芯片产值从5000亿跃升至12600亿元，年复合增长率高达36.08%。所以，芯片大行业保持如此之高的增速，想必下面的细分领域也不会差到那么去。

在这两个大背景下，半导体设备厂商也将收益。那么，具体来说，设备厂商又是如何受益的呢？投资逻辑又在哪里呢？

1、晶圆厂密集投产

像北方华创这一类的设备商，下游的客户也主要是芯片制造商，也就是晶圆厂。如果未来要新建的厂子多了或是原来的工厂要扩建，会让上游设备商受益。

据SEMI预计，2017-2020年全球将有62座新晶圆厂投产，其中26座坐落中国大陆，占总数的42%。

目前，国内在建共计21条12寸晶圆产线，包括汉新芯第二期、合肥长鑫十二寸DRAM工厂、台积电南京晶圆代工厂、德科玛淮安十二寸厂等。此外，国际巨头英特尔、三星、IBM等厂商也已经陆续在中国大陆建设工厂或代工厂。全球芯片产业向中国聚集的效应较为明显。

（图片：中国大陆部分晶圆厂建设及规划）

一般来说，晶圆厂从开工到设备搬入需要1-2年时间，半年后开始投产，投产后需要经过良率测试以及产能爬坡的过程，需要再过1年进行量产。总体来说，从开工建设到量产大致需要3年时间。设备的采购也会分三年进行，当年大致为20%，第二年为40%，第三年为40%。

所以，国内新建的产线集中在2016年和2017年，设备的采购重头会在2018-2019年释放。这也是为何北方华创能够在2018年取得如此高速增长的重要原因。

2、产线投资额提升

从更为长期的趋势看，半导体设备总体市场空间有望进一步打开。

众所周知，芯片制造是个极其复杂的工艺，需要数百甚至上千个流程，并且随着制造工艺的演进，尤其是在22nm以下，所需制造设备精准度大幅提升，随之设备成本也会越来越高。

例如目前90nm芯片的晶圆产线建设成本20亿美元，到20nm时成本达到67亿美元，未来到5nm制程，一条生产线的建设成本将达到160亿美元，产线成本提升的主要原因就是设备投资，目前设备投资占总投资60%，未来有望提升至80%以上。

目前市场主流制程工艺在28nm，并且20/16nm工艺在不断渗透，随着先进制程工艺的逐渐下沉，所需制造设备市场空间将进一步放大。

四、结语

1月5日，北方华创发布公告披露，定增的认购对象包括大基金、公司实控人北京电控、京国瑞基金和北京集成电路基金等,认购额分别为9.2亿元、6亿元、5亿元、8000万元。其中,大基金及北京电控合计认购额已经超过了七成。

定增弱市之下,北方华创却能拿下国家大基金的筹码，某种意义上，也代表着国家的意志和力量。要真正地实现国产芯片的崛起，制造设备一定是要自力更生，进行技术的攻坚和突破的。兵马未动，粮草先行，这也正是国家产业基金和北京国资委再次加码北方华创的原因。

总体而言，北方华创算是一只质地还不错的高科技技术型驱动公司。2018年的业绩爆棚，对冲了中美美贸易摩擦以及A股大盘的大幅下挫的影响，股价最终微涨0.19%，实属不易。

不过，好公司还得踩准时点，才能赚钱。这就像中国互联网巨头腾讯，在2018年年初布局，依然要在短短几个月时间内承受降近50%的亏损。

目前，北方华创动态市盈率为88.8。而去年10月27日发布了业绩预告，全年净利润将同比增长70-120%。如果业绩是下线,PEG还大于1，算是高估的；如果取中位数，估值还算合理；如果跟整个A股市场里面其它行业被杀一半估值的龙头企业相比，估值绝对算非常之高。

对于投资人来说，好公司还一定得有好价钱，两者缺一样都不行。现在我们能做的就是，手握现金，等待美股的崩盘式暴跌，A股再全体杀杀估值之后，在择机入市，或许是一个更为明智的决策。