巴伦周刊：公司在股票回购上花费过多

　　新浪美股讯 北京时间1月1日，去年美国政府的税制改革将公司税率从35%降至21%，让公司有更多的税后利润可以自由支出。企业本可以用这些额外的资金建厂、购买设备和投资新技术。然而，企业却用省下的大部分资金回购股票，结果发现，这些股票在年底的市场动荡中蒸发了大量价值。

　　比如苹果在2018年前九个月花费629亿美元回购股票，但截至12月26日，这些股票的价值仅为538亿美元，相当于投资亏损了91亿美元（14.5%）。

　　苹果并不是孤例。据标普道琼斯指数数据显示，在2018年前9个月里，标普500指数公司回购了价值5834亿美元的自有股票，较2017年同期增长52.6%。标准普尔500指数自年初以来下跌了6.4%。

　　可以肯定的是，企业确实花了钱来改善资本状况。2018年第一季度固定资产投资增长11.5%，第二季度同比增长8.5%。然而，这种刺激在第三季度消退了：根据美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis）的数据，从7月到9月，资本支出仅增长0.8%。

　　宏观环境中太多的不确定性如全球需求放缓和利率上升等，可能会阻止企业进一步投资和扩张。但一些策略师表示，从长期来看，回购或不是一个合乎逻辑的选择。

　　公司通常使用“股本成本”（股东为补偿市场风险而要求的回报率）作为基准，评估新资本投资是否值得。投资机会没有超过这个门槛通常被认为是不可行的，所以这些钱被用来回购和分红，作为向股东返还过剩现金的一种方式。

　　但DataTrek的尼古拉斯-克拉斯（Nicholas Colas）表示，公司使用的回报率很可能过高。克拉斯写道，一般首席财务官可能会将股本成本设定在10%左右，这是一个很高的门槛。实际成本可能接近5%，这将使首席财务官在资本支出投资决策中更加激进。这种误判是有代价的。克拉斯写道：“他们不是投资于边际项目，而是试图通过回购来支撑股票估值。从微观上讲，这是一种明智的做法，但市场看到的是一个宏观环境，在这个环境中，企业为了短期股票回报而放弃长期增长。”

　　Ned Davis Research高级投资策略师内德-戴维斯（Ned Davis）持相同观点。他指出，自1950年以来，回购股票的成本——以所有股票市场价值的增长来衡量——平均比账面上现有资产的置换成本高出25%。换句话说，“购买新投资资产的成本低于回购股票。”

　　另外，即使是创纪录的回购也无法挽救今年的市场。标普500指数已较高位下跌14%。在市场如此波动的情况下，就资本配置而言，过度押注于自己的股票可能不是一个好主意。