8年4次折戟，西凤酒梦断上市路

11月19日晚间，证监会发布消息表示，鉴于陕西西凤酒股份有限公司已申请撤回申报材料，决定取消对该公司发行申报文件的审核。

世事如棋，乾坤莫测，谁也没料到西凤酒IPO会前夜临时“撤考”。

11月19日晚间，证监会发布消息表示，鉴于陕西西凤酒股份有限公司已申请撤回申报材料，决定取消对该公司发行申报文件的审核。

这已经是西凤酒从2010年启动上市进程以来，8年时间第四次与上市“失之交臂”。

2010年，西凤酒首次提出上市计划，但因被曝财务造假而失败。

2016年3月份，西凤酒重新向证监会递交了IPO招股书，但因曝出高管私自挪用公司的承兑汇票5800万元而无疾而终。

2017年5月份，西凤酒再次向证监会递交了IPO招股书，但因公司原总经理、副总经理及两位大股东因受贿罪锒铛入狱，IPO也不得不推迟。

2018年4月份，在收到证监会的反馈意见后，西凤酒对招股书进行了更新，但受近日来“塑化剂超标”事件影响临时撤回IPO。

说起来，普通消费者对中国白酒的认知都很直接，即茅台和茅台以外的其他酒。但很少人知道，早在6000多年前的仰韶文化时期，就有了西凤酒的记载。而茅台，历史不过300年。

在1952年的新中国第一届评酒会上，西凤酒便获得了“国家级名酒”的称号，与其并列的仅茅台、汾酒、泸州老窖三家。

如今，英雄已不复当年，昔日的队友茅台、汾酒、泸州老窖早已上市，赚的盆满钵满。而西凤酒自2010年提交上市申请后，却依然苦苦挣扎在上市边缘，无奈地在“一眼望不到头”的IPO大军中继续排队。

迄今为止，茅台总市值7055亿元，汾酒289亿元，泸州老窖约591亿元。

到底是什么让西凤酒失去往日雄风，梦断上市路？

丑闻缠身 品牌之殇

西凤酒，曾经的四大名酒之一，如今只能沦落为西北乡间酒席中的饮品，囿于陕西的一方。

在中国白酒行业，同为当年的“名酒”，茅台系列中最便宜的价格为700多元，而西凤酒系列中最低价格为十几元，这便是西凤酒业目前最现实的生存状况。

曾几何时，西凤酒也有梦想，带着“四大名酒之一”的骄傲屡屡冲击资本市场，想与昔日的队友茅台、汾酒、泸州老窖在A股的市场比肩而立，然而却不知自己为什么总是折戟在IPO上，8年4次，这实在是有点让人有点心酸。

其实，纵观这几年西凤酒的热门新闻，不难发现造成其尴尬现状的原因，很大程度上来自于自己的不争气，还真当自己是当红明星，每到IPO审核前夕都来几出丑闻。

丑闻之一：塑化剂超标

11月7日，上海国际酒业交易中心披露的一则检测报告显示，“西凤·国典凤香50年年份酒2012[珍藏版]”(下称西凤年份酒)的两项塑化相关化学添加剂的含量均接近限定标准的三倍。一时间舆论哗然，朋友圈刷屏的全是“这几年，你喝了多少塑化剂“的言论。

而西凤酒针对塑化剂超标给出的处理方案，也并不能让消费者满意。在曝出检测不合格后的两日，11月9日，负责召回事宜的西凤酒相关负责人表示，公司已启动的两种召回方案：按照“出厂价”308元/瓶的价格回购原价800元的问题酒，或拿价值1299元/瓶的高端产品55度“西凤酒1915”进行置换。此前，2012年“国典凤香”售价800元，时隔六年，回购价却被定为“出厂价”308元，贬值幅度太大，让很多消费者无法接受。

丑闻之二：多起行贿受贿案

2017年11月29日，中国裁判文书网公布丁济民行贿案二审刑事判决书。判决书显示，西凤股份经销商丁济民为了获得西凤股份的股权，多次向当地官员和西凤股份的高管进行行贿，2017年11月22日，铜川市中级人民法院二审重判，以行贿罪判处丁济民有期徒刑6年。

无独有偶，西凤酒第四大自然人股东郝海录也有着与丁济民相似的人生际遇，同为西凤酒经销商，同样在获得西凤酒原始股过程发生行贿。2017年6月28日，山西省铜川市耀州区人民法院以行贿罪判处郝海录有期徒刑三年，缓刑四年。

除了股东曾经因行贿身陷囹吾，西凤酒原高管张锁祥、高波也曾身陷行贿受贿风波，后面这两起受贿事件西凤酒招股书都有提及。

丑闻之三：财务造假

据媒体报道，2011年的审计发现，西凤酒营销公司为了虚增销售额长期财务造假。同时，还存在严重对外利益输送等管理问题。对外公布的2011年超30个亿的营收实则只有15亿，当年累计亏损4.2亿元人民币。随后，西凤酒曾对外回应称，数据误差主要是由不同财务计算标准造成的。 

而之后2013年的业绩也曾出现前后“口径不一致”的情况。

据报道，2014年1月13日，在西凤酒经销商大会上，总经理徐可强宣布，2013年西凤酒实现45.8亿元销售额。而就在前几日，徐可强曾在西凤友缘经销商大会上公布，2013年西凤酒完成销售收入为55.9亿元。短短几天内，前后两次公布的数据相差超过10亿元。

在资本市场，丑闻影响公司的品牌形象并不少见，而屡屡在IPO前夕爆出丑闻的西凤酒又怎能独善其身。

名酒没落 后劲不足

除了上述丑闻缠身之外，仔细翻阅西凤酒的招股说明书也可以察觉出这个曾经四大名酒之一的企业逐渐没落的几丝端倪。

左手外购基酒，右手委托生产

在这次西凤酒塑化剂事件中，还暴露出一个秘密，那就是西凤酒存在部分品牌委托外部生产。

也就是说，所谓的相当一部分西凤酒的基酒并非自己在本厂陕西凤翔柳林镇酿造生产，而是来自其它酒厂，包括外省。

其实，在白酒行业，外购基酒和委托生产都算不上什么稀奇事，但是这样的做法与包括西凤酒在内的“国家地理标志产品”是不是有点背道相驰。

所谓的国家地理标志产品，是指产自特定地域，所具有的质量、声誉或其他特性本质上取决于该产地的自然因素和人文因素，经审核批准以地理名称进行命名的产品。

如今的西凤酒既然有相当一部分委托外部商家生产，那么成都和哈尔滨合作厂商生产的“西风酒”算是真正的西凤酒吗？

据报道，2014年-2016年，西凤酒分别外购基酒30589.34吨、21238.24吨、18179.56吨，同期西凤酒基酒的产量为7074.34吨、9981.70吨、8809.80吨。

这3年西凤酒外购基酒的比率分别为80.22%、68.03%、67.36%。中国白酒十强中，洋河股份、今世缘、古井贡酒都曾因外购基酒饱受诟病，但比率远没有西凤酒这么多。

外购基酒和委托生产的风险首先在于品控，而委托生产的风险明显更大。

在白酒十强中，仅有泸州老窖曾经爆出过使用代工厂灌装。

而西凤酒，使用两家“合作酒厂”，哈尔滨的老白酒厂和成都的龙宇酒业，用贴牌产品“进攻”当地市场，再说直白一点，西凤酒的“贴牌”现象可能很普遍。

2014年-2016年，西凤酒合作生产产品分别占总销量的24.31%、31.83%、37.21%，占比逐年上升。

西凤酒不可能不明白自身生产模式存在的弊端，公司似乎也没有改进的打算。公司在几次IPO募资项目中涉及技术、储存、品牌等方面，均与改造生产无关。

此外，据招股说明书显示，2015年至2017年，西凤酒的高档产品所占比重分别为12.28%、11.25%、10.78%，比重逐年降低。

长此以往，上游依赖外购基酒，下游委托生产，再加上西凤酒的高档酒比重逐年下降，西凤酒的品牌溢价能力逐渐在衰退。

市场“走不出去”，经销商撑起半边天

名酒之所以称之为“名酒”，是因为其名“名扬内外”，销售上，更是不单单局限于某一区域。

茅台自不用说，销售范围覆盖全国各地，只有排队抢购能不能买到的问题。2017年茅台国内市场营收559亿元，国外市场也有22.7亿元。汾酒在省外的销售比重也较大。2017年省内营收35.7亿元，省外营收24.1亿元，省外约占主营业务的40.3%。

泸州老窖虽未披露省内的具体营收，但从其销售的地区结构上，涉及到本省的西南地区占比38.18%，华北、华中、其他地区销售比例总计为61.82%，能看出省外的销售比重还是非常大的。另外，泸州老窖2017年财报中也有提到，其海外市场已覆盖至44个国家和地区。

回头再来看西凤酒，2015年至2017年，西凤酒的陕西省内销售比例分别为75.72%、71.05%、70.65%。这种对本土市场的依赖，虽逐年呈下降趋势，但短期来看，很难完全扭转局势。

值得一提的是，撇开局限陕西市场来说，西凤酒在销售模式上还过渡依赖经销商销售。

据招股书中显示，西凤酒共有股东经销商14家，合计持有公司7.55%的股权，2015-2017年，其经销商销售额分别占其营收的98.60%、99.49%和99.43%。

对于这种模式，白酒行业专家晋育锋认为，西凤商业模式存在经营风险。

他说，“西凤是全国白酒行业中唯一一家靠经销商，即行业称买断产品运营商（的企业）。在过去10年中，西凤自营品牌换了四个自营核心产品，始终未能在市场有所突破，自身品牌与营销未能很好建立。从发展角度看，一旦这几家包销商不与西凤合作，如何保证营收、利润的增长将是难题。” 

结  语

八年过去了，从目前因塑化剂事件而撤回IPO来看，西凤酒的上市依然会遥遥无期。难道于西凤酒而言，股市比日本鬼子还要狡诈、难以对付？

答案显然是否定的。

但惟有一点可以肯定的是，酒香不怕巷子深，当西凤酒能够重新担的起曾经“四大名酒”的荣誉靠品质说话时，上市那天或许就不远了。