"左右互搏"的港股IPO监管：一边降门槛，一边冻资产

2026年港股IPO市场延续2025年的火热。前10个月，港股市场合计118只新股IPO上市（另有1只介绍上市、2只转板），同比增长51.3%；合计募资约4,039亿港元，同比增长84.4%。

从全年的递表数据来看，港交所不断降低上市门槛的政策颇有效果，越来越多公司赴港上市，目前排队港股上市的公司高达646家，但147家终止又反映出，虽然硬性上市门槛不高，但证监会在持续加强合规底线的防守。

港交所：下调上市门槛，延长递表有效期

（一）7月24日：下调同股不同权公司上市门槛、放宽秘交范围

7月 24日 ， 《上市机制 竞争力检讨》 咨 询总结 刊发， 上市机制的调整核心是一组数字：

同股不 同 权（W VR）的纯 市值门槛由400亿港元砍到200亿；

市值加收入标准由100亿+10亿降至60亿+6亿；

市值≥400亿港元的发行人，投票权比率上限可提至20:1。

乍一看是“放水”，但港交所上市主管伍洁旋在3月咨询期间的回应总结了本质：调整之后，同股不同权公司的市值门槛，仍远高于一般主板上市的最低要求。下调 没有降低投资者保护的底线， 砍掉的部分是过去对标纳斯达克时，形成的溢价。

相比数字下调，更具突破性的是“创新产业”的定义松动。

此前，WVR架构必须证明是“科技创新”，现在“业务模式创新”也能走这条路；18A和18C申请人不需要额外证明，会被自动视为创新产业公司。这意味着港交所认可了平台型、消费型、模式驱动型公司的控制权需求，承认他们的控制权需求并不低于硬科技公司。

保密递表全面放开同样值得关注。之前只有第二上市、18A、18C或个别豁免案例能保密递表，现在所有新申请人都可以。对于经营敏感度高的企业，申请版本公开的时间差长短，对竞争对手是否在聆讯前针对性狙击及其效果有很大影响。

港交所上市新规：所有公司可秘密递表，下调同股不同权上市门槛

（二）8月21日：申请有效期延长，缓解上市申请过期焦虑

8月21日，港交所宣布合资格新上市申请有效期从6个月延长至12个月，短期豁免适用至2029年8月。

6个月有效期意味着如果聆讯节奏跟不上，申请人要么重新递表、要么眼睁睁看着窗口关闭。重新递表不是 再交一次表那么简单，每一次递表，发行人都要重新支付中介费用，成本以百万港元计。

有效期翻倍至12个月，不仅省下反复更新文件、重新排队的时间损耗，也省下了多次递表的真金白银。

省钱又省事！港交所宣布：新股申请有效期延长至一年

（三）9月21日：放宽收并购和分拆上市规定

2026年9月21日，香港联交所刊发第二阶段上市机制竞争力检讨咨询文件，建议调整发行人上市后进行须予公布的交易、关连交易及分拆上市的监管规定。

上市后交易门槛大幅松绑，删除盈利比率，主要交易门槛提高至50%；关连交易持股门槛从10%提升至30%；分拆上市暂止期从3年缩短至1年。

其中，“母公司上市后不得申请分拆的暂止期”拟由3年缩短至1年。

第二阶段的咨询文件有望推动部分企业“不再执着于 IPO ”，而是可以充分考虑包括投资并购、分拆上市等方式满足需求。

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拟推18D章：不再修补 GEM 旧门，或直接并入主板

GEM的走向是2026年的另一条线索。

今年8月，据报港交所正研究在《上市规则》中新增独立章节第 18D 章，将 GEM （创业板）与主板合并，以激活长期表现疲弱的创业板市场。目前在 GEM 挂牌 的约 300 家公司，有望依据新章节获得豁免，直接平移至主板挂牌，无需重新履行上市审批程序。

争议主要集中在合规成本。香港证券及期货专业总会会长陈志华公开表示，简单合并不可行：年收入微薄甚至尚未盈利的企业难以应付主板级别的审计、ESG披露及企业管治要求，相关开支可能远超全年营收。他主张借鉴纳斯达克分层制度，为不同规模企业设定差异化标准。

相关方案预计于2026年底前启动公众咨询，第 18D 章有望形成比现行主板更灵活的准入通道。

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证监会强化IPO监管：从管人，到管钱

如果只看港交所的规则修订，2026年似乎是一连串放松政策，但香港证监会的动作完全相反。从年初整治保荐人产能虚耗，到年中至年末连续出手冻结涉嫌操纵IPO的资金链条，监管逻辑已从单纯的合规把关升级为对IPO利益输送的穿透式打击。

保荐人产能挤兑，倒逼监管设限。1月30日的通函直白揭露了保荐人产能与经验严重脱节的事实：最极端的案例中，有保荐人主要人员同时监督19个活跃上市项目，某项目团队八成成员经验不足一年。

证监会随即打出组合拳：一拖六设限（主要人员同时监督六宗或以上活跃项目即视为资源不足）、收紧考试要求、16宗上市申请审理暂停、限期内部检讨。证监会行政总裁梁凤仪一针见血地指出，部分保荐人在追逐交易数量时，或已削弱其在上市过程中的把关作用。

但真正让市场震慑的是监管也盯住了钱。证监会在审视市场情况时发现，部分新股发行存在有欠公正的股份分配模式，包括一些认购订单据称由与发行人有关联的个人或主要股东本人出资，以人为地抬高公众需求。这意味着问题不再仅仅是保荐人没空看文件，而是有人系统性地制造虚假认购需求。

2026年9月10日，香港证监会暂停拨康视云-B（2592.HK）的股份交易，对其IPO可能受到人为操纵表示严重关注。

一个月后的10月13日，证监会暂停茶百道（2555.HK）交易，并对两个涉嫌操纵IPO的集团采取行动，向31家券商发出限制通知，冻结资产逾46亿港元，创同类案件新高。

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门槛降低不等于门好走

把港交所和证监会两条线放在一起看，2026年港股IPO政策的底层逻辑就清楚了：港交所在发行端降低摩擦成本，证监会在合规底线上持续强化监管。

上市新股破发率高企，如果保荐人不把好关、监管不收紧，港交所门槛降低就只能加速低质标的涌入，却无法保证上市公司质量，最终伤害整个市场的定价功能。

目前港股IPO仍有646家在排队，147家撤回、被拒或暂缓。这说明上市之门虽然开得更大了，但走不通的人也很多。

政策降低了递表门槛，但保荐人产能、备案情况、聆讯、机构定价、订单真实性等，才是决定一家公司是否拥有走完IPO全流程能力的关键。

港交所节点（放宽类）与证监会节点（收紧类）交替出现，构成“松门槛+严监管”的双线节奏。

（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）