国联民生迎整合大考：并购红利兑现，罚单与高管变动接踵而至

证券之星 赵子祥

10月28日晚，国联民生证券(601456.SH)披露2026年第三季度报告，前三季度营业收入67.39亿元，同比增长11.61%，归母净利润21.08亿元，同比增长19.59%，延续了合并民生证券以来的增长态势。

证券之星注意到，在这份还算不俗的成绩单之外，10月下旬，公司武汉一家营业部因员工违规招揽客户被监管出具警示函，不久后首席风险官宣告辞任，往前追溯，公司本部存在廉洁从业内控缺陷并被责令改正，总裁、副总裁等核心高管在数月内相继变动。

与此同时，三季报中自营投资公允价值由正转负，子公司还背负着仍在二审的证券虚假陈述连带赔偿诉讼，公司仍面临不少待解难题。

旗下营业部收警示函，合规罚单频现

10月22日，湖北证监局披露的行政监管措施决定书，国联民生证券武汉新华路证券营业部从业人员邢卓艺，在执业期间存在委托证券经纪人以外的第三方开展客户招揽活动的行为。

监管认定，这一行为反映出营业部对从业人员管理存在不足，未能严格规范执业行为，违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》相关规定，营业部被出具警示函并记入证券期货市场诚信档案，邢卓艺本人亦同步收到警示函。

委托第三方招揽客户属于券商经纪条线较为典型的合规瑕疵，单笔金额和影响层级都有限，但它并非孤立事件。2025年9月，重庆证监局曾对国联民生证券重庆五红路证券营业部出具警示函，事由涉及营业部未能及时跟踪并有效处理监测发现的客户账户异常情形。

一年多时间里，湖北、重庆两地分支机构先后在人员执业和账户监测环节被点名，指向的是网点层面内控执行的稳定性问题。

更值得关注的是公司本部层面的监管记录。2025年6月20日，江苏证监局发布〔2025〕84 号行政监管措施决定，对国联民生证券采取责令改正。决定书载明公司存在两项问题，一是重大事项未向证监局报告，二是廉洁从业内部控制制度不完善，部分费用支出未制定明确的内部决策流程和具体标准。

上述行为被认定违反《证券公司监督管理条例》和《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》，公司被要求限期报送整改报告。

回到2026年10月，费用内控这一敏感议题再度与公司产生疑似关联。证监会机构监管司下发一期机构监管通报，对券商服务公募基金客户境外调研环节的费用灰色地带进行整肃。

通报以匿名代号表述，其中一家G1证券公司被指存在不配合检查情形，公司副总裁兼研究所总经理胡某、研究所副所长孔某被同步采取监管谈话，涉及的问题包括为基金从业人员承担调研门票、专家咨询费乃至私人旅游的机票酒店等。

通报本身并未点名，多家主流财经媒体依据研究所副所长孔蓉、研究所总经理胡又文的职务信息及相关时间线，将G1公司的线索指向国联民生证券。截至目前，公司未对该指向作出公开确认或否认。

此外，人员管理的历史遗留问题也在合并后泛起涟漪。2025年9月，证监会对时任民生证券保荐代表人金亚平作出行政处罚，认定其在2008年3月至2024年10月间使用他人证券账户违规持有、买卖股票，没收违法所得约500万元并处以同等金额罚款，合计逾千万元。

2026年2月，金亚平被中证协评为D类，保荐签字资格受限。该事项属于员工个人违法，且行为主要发生在合并完成之前，但同样对并购后的人员合规管理提出了要求。

高管密集变动，自营浮亏凸显

如果说合规罚单检验的是内控底线，那么核心管理层的接连变动，则关系到整合收官阶段的治理连续性。

8月21日，国联民生证券公告，执行董事、总裁葛小波因个人原因辞去公司执行董事、总裁及董事会相关专门委员会职务，辞职后不在公司及控股子公司担任其他职务。

葛小波在国联体系任职七年，是公司灵魂人物，主导了公司A股上市、增发、收购中融基金以及合并民生证券等多起重大资本运作，是这场行业标志性并购的核心操盘手。公司同步公告由执行副总裁汪锦岭代为履行总裁职责。截至本报道发稿，正式总裁人选仍未落定。

此后高管调整仍在延续。9月18日，胡又文因个人原因辞去公司副总裁职务，不过其并未离开公司，继续担任研究所总经理，背景是研究所调整至财富管理条线。11月4日，公司公告首席风险官江志强因工作调整辞任，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务，辞职事项自送达董事会之日起生效。风控一把手在合规舆情敏感期出现空缺，其继任安排和工作交接值得持续跟踪。

财务层面，三季报在整体增长之下也暴露出自营投资的波动。前三季度公司实现投资收益31.65亿元，同比增长12.86%，但公允价值变动收益为负2.25亿元，而上年同期为正1.65亿元，同比由正转负，公司解释主要系交易性金融资产公允价值变动所致。

这意味着自营利润更多依赖资产处置收益兑现，持仓部分则承受浮亏。与此同时，前三季度信用减值损失为6963.53万元，上年同期为冲回5033.83万元，公司称主要系其他应收款项及融出资金减值增加。一增一减之间，反映出资产质量边际承压。

或有风险还来自两起未决诉讼。其一是市场关注的龙力生物证券虚假陈述责任纠纷案。根据公司半年报及评级报告，李立群等1628名投资者提起索赔，济南中院一审认定原告对龙力生物享有投资差额损失等债权合计约2.75亿元，判令国联民生全资子公司国联民生证券承销保荐在该金额5%范围内承担连带清偿责任。

承销保荐不服一审判决提起上诉，山东省高级人民法院已于2026年1月受理，截至半年报期末案件仍在审理中，最终结果存在不确定性。公司已基于谨慎性原则计提预计负债，并称该事项不会对利润产生重大不利影响。

其二是一起质押式债券回购纠纷，某客户索赔4.25亿元及利息，无锡中院一审驳回其全部诉求，客户随后上诉，江苏省高院已受理尚未开庭。

值得一提的是，中诚信国际2026年5月出具的跟踪评级报告维持国联民生主体信用等级AAA、评级展望稳定，认可其股东背景、合并后综合实力提升及畅通的融资渠道，同时也明确关注资产质量承压、未决诉讼以及费用管控和风险管理压力。

国联民生的处境，在当前券商行业整合提速的背景下具有样本意义。并购能够迅速做大资产规模和行业排名，但人员融合、文化磨合、费用内控和风控体系的真正打通，往往比股权交割更耗时。

公司能否把合规短板转化为可验证的闭环流程，能否在新管理团队就位后稳定治理预期。答案仍需留待后续整改公告和定期报告来回答。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)