英思科抵押贷款资本公司2026年第三季度财报电话会议记录

Invesco Mortgage Capital（纽约证券交易所代码：IVR）在周五发布了第三季度的财务业绩报告。公司第三季度收益电话会议的录音内容如下： 本录音由Benzinga APIs提供。如需实时查看我们的全部数据，请访问https://www.benzinga.com/apis/进行咨询。 您可以访问https://events.q4inc.com/attendee/767587038观看直播。 Invesco Mortgage Capital在第三季度的表现并不理想，净利润为负11.6%，其中每股派发0.12美元的股息，而每股账面价值则下降了16.1%。 截至季度末，公司的投资组合价值达到80亿美元，主要投资于机构房地产抵押贷款支持证券、待售资产和商业抵押贷款支持证券。同时，公司对机构商业抵押贷款支持证券的投资比例进行了调整。 公司的杠杆率从7.5倍提高至8.3倍，同时仍保持充足的流动性，拥有超过4亿美元的未受限现金和投资资源。 尽管可用于分配的收益有所下降，Invesco Mortgage Capital还是通过ATM计划筹集了约5100万美元，以增强公司的规模和流动性。 公司对机构房地产抵押贷款支持证券和商业抵押贷款支持证券的未来前景持乐观态度，认为其预期回报有所改善，并且有可能获得政府金融机构、银行和资产管理机构的投资。 管理层致力于保持审慎的杠杆率、充足的流动性和投资组合的多样化，以应对经济不确定性，并创造长期的股东价值。 收益电话会议中提到了一项战略调整，即转向特定类型的投资组合，以缓解利率波动带来的影响，并提高股本回报率。 在风险管理方面，公司调整了其对冲资产组合，延长了利率互换的到期时间，以适应当前的利率环境。 **主持人：** 欢迎参加Invesco Mortgage Capital 2026年第三季度收益电话会议。所有参与者将在问答环节之前处于仅收听模式。在问答环节时，请按星号键后再按1键来提问。提醒一下，本次电话会议正在被录制。现在我将会议交給投资者关系部门的Greg Seals先生。Seals先生，您可以开始发言了。 **Greg Seals（投资者关系部门）：** 谢谢主持人，也感谢所有参与此次电话会议的人。除了今天的新闻稿之外，我们还提供了关于我们今天要讨论的主题的详细资料。新闻稿和资料都可以在我们的网站invescomortgagecapital.com上找到。您可以通过网站的投资者关系板块获取这些信息。今天的演示文稿中包含一些前瞻性陈述以及某些非GAAP财务指标。请仔细查看演示文稿中的幻灯片2，了解这些陈述和指标的详细信息，以及相应的GAAP标准对照表。最后，Invesco Mortgage Capital不对第三方提供的收益电话会议录音负责，也不对其准确性进行编辑或保证。唯一合法的视频会议录像可以在我们的网站上观看。 再次感谢大家的参与。现在我将会议交給IVR的首席执行官Kevin Collins，让他发表意见。 **Kevin Collins（首席执行官）：**大家早上好，欢迎参加Invesco Mortgage Capital第三季度的财报电话会议。在将会议内容交给我们的首席财务官Brian Norris之前，我想先发表一些意见。他会更详细地介绍我们的投资组合情况。今天上午，我们的总裁David Lyle和首席财务官Mark Gregson也会参与本次电话会议，我们将进行问答环节。现在来谈谈市场情况。在第三季度，我们所处的环境非常具有挑战性。虽然经济增长保持稳健，但由于投资者预期美联储将进一步加息，金融状况变得紧张。国债收益率大幅上升，这主要是由于对货币政策收紧的预期，以及对于财政赤字和国债供应增加的担忧。为了更好地理解收益率的变动幅度，这可以说是自2022年美联储激进加息周期以来，国债收益率出现的最大幅度的上升。 在本季度，两年期国债收益率上升了70多个基点，十年期国债收益率则上升了80多个基点。此外，本季度的利率波动也显著加剧，尤其是在九月。MOVE指数在季度末达到了110，而第二季度末仅为83。关于美联储方面，FOMC在九月会议上将利率提高了25个基点，这表明了美联储对维持物价稳定的承诺。尽管能源价格上升，但长期通胀预期仍然保持稳定。季度末，两年期国债的违约收益率从第二季度的2%上升到了2.5%，五年期国债的违约收益率则从2.3%略微上升至2.4%。 所有这些因素都影响了投资者的需求，导致机构抵押贷款支持证券的利差显著扩大。我认为，整个债券组合中的利差都处于相对稳定的状态。不过，机构商业抵押贷款支持证券的利差则有所扩大。在这种情况下，我们的经济回报为负11.6%。这一回报包括每股0.12美元的月度股息，以及每股账面价值的16.1%下降。截至本季度末，我们的账面价值上升了大约4%，加上应计股息，整体经济回报约为6%。 到季度末，我们的80亿美元投资组合包括66亿美元的机构抵押贷款支持证券、7亿美元的机构TBA，以及7亿美元的机构商业抵押贷款支持证券。需要指出的是，在九月时，我们策略性地将机构商业抵押贷款支持证券的占比从11%降低到了8.5%，并将资金重新用于机构抵押贷款支持证券。由于利差扩大，这些证券的相对吸引力有所增加。至于杠杆率，我们的经济债务与股权比率从七点五轮上升到了八点三轮，同时我们仍有超过4亿美元的无限制现金和未受限投资。我们的EAD从第二季度的0.50美元下降到第三季度的0.47美元。这一变化主要反映了我们对互换投资组合的调整效果。到季度末，我们已通过利率互换和美国国债期货对冲了99%的借款成本。 在资本活动方面，我们在本季度通过ATM计划筹集了约5100万美元，目的是扩大规模、降低每股费用，并提高我们普通股的流动性。进入第四季度后，我们对机构抵押贷款支持证券和机构商业抵押贷款支持证券的前景持乐观态度。尽管通货膨胀、货币政策和地缘政治问题仍然存在不确定性，但最近利差扩大的趋势确实提升了我们目标资产的投资回报率和相对价值。我们也认为，机构抵押贷款支持证券的流动性及政府担保使其更具吸引力，因为投资者越来越注重风险管理。此外，我们认为机构房地产抵押贷款支持证券有望从政府金融机构、银行以及资金管理机构的增加需求中获益。较低的利率波动程度以及中东地区的局势稳定也可能为这些证券提供额外的支持。在这种情况下，我们致力于保持谨慎的杠杆率、充足的流动性以及投资组合的多样化，我们相信自己有能力应对不确定性并创造长期的股东价值。现在我将会议交给Brian，他将详细介绍我们的投资组合以及本季度的业绩情况。

Brian Norris（首席投资官）

感谢Kevin的讲解，各位听众们早上好。我们从第5张幻灯片开始介绍，该幻灯片详细展示了过去一年内的利率走势。正如Kevin在开场白中提到的，第三季度国债收益率显著上升，10年期和30年期国债收益率分别上升了81个基点和68个基点，达到了近25年来的最高水平。年初时，5年期和10年期国债收益率超过了2年期国债收益率，而长期端则因30年期国债的支撑而有所缓和。

经济持续增长、通胀低于目标水平以及中东地区的持续不稳定是导致本季度利率上升的主要原因。因此，人们对紧缩货币政策的预期加剧，联邦公开市场委员会在9月16日的会议上决定将联邦基金利率上调25个基点。这是自2023年7月以来委员会首次如此大幅加息。会后，市场预计在2027年底之前还会再有一次25个基点的加息，这导致本月后半段的利率波动加剧。

不过，我们目标资产的融资市场在整个季度以及季度末都保持稳定，因为贷款能力充足，而相对于SOFR的融资利差基本保持不变，约为个位数百分比。第6张幻灯片进一步展示了过去一年机构抵押贷款市场的状况，其中第三季度的情况用灰色标注出来。在本季度，机构房地产抵押贷款支持证券的表现明显低于国债，主要是由于9月份利率波动加剧所致。这种波动影响了投资者的情绪，导致对冲基金减少负债，同时服务机构也出现了一定的抛售行为，不过有机净供应仍然可控。

银行和海外投资者的新增供应进一步增加了供需压力。不过，政府金融机构、资金管理机构和房地产抵押贷款支持证券的投资机构提供的需求为估值提供了一些支持，但不足以抵消整体供应带来的压力。大部分时间里，机构抵押贷款支持证券的利差基本保持不变；不过，由于该领域对利率波动的敏感度较低，因此它作为机构房地产抵押贷款支持证券的有效分散工具，并没有面临同样的抛售压力，只是在9月底出现了轻微的利差扩大现象，因为投资者希望利用其相对于机构房地产抵押贷款支持证券的超额表现来获得收益。

高息机构抵押贷款支持证券的美元滚动市场继续受益于有利的技术条件，大部分时间里，这些证券的隐含融资成本都低于1个月的SOFR水平，从而为其带来了适度的回报潜力。然而，较高的抵押贷款利率却影响了高息证券的支付情况，因为再融资活动仍然低迷，而对提前还款的保护需求也有所下降。因此，尽管短期内存在压力，但我们仍然认为那些经过精心挑选的证券是管理机构抵押贷款组合中凸性风险的有效手段。

随着抵押债券市场的持续扩展，其交易价格普遍低于面值，凸性风险在当前利率水平下显得更为明显。我们认为，此时正是增加提前还款保护措施的绝佳时机。第7张幻灯片总结了我们在相对活跃的三季度内投资组合的变化情况。虽然较高的利率和较大的利差降低了净购买活动，导致我们的投资组合总市值环比下降2.3%，但我们的高流动性投资组合以及积极的管理策略为我们提供了许多调整资产配置的机会，从而改善了公司的投资表现。在季度的初期，我们将每月的现金流以及ATM发行的收益投入了某些特定资产池中，因为这些资产相对于高息票债券而言具有更高的相对价值。 大多数此类投资都集中在30年期的5.5%和6%息票率的债券上，因为较高的利率环境降低了高息票债券的提前还款风险，从而导致我们4.5%和5%息票率的债券配置有所减少。此外，我们还将部分机构TBA资产的配置转投到特定资产池中，进一步提升了投资组合的凸性特征，同时降低了我们对利率波动的敏感性。我们出售了剩余的一些机构IO头寸，这些头寸在过去几年中表现非常出色。 在购买时，这些无杠杆债券提供了相当有吸引力的收益率，范围在个位数到双位数之间。由于过去几年中提前还款行为较为缓慢且可预测，因此对这些低息票债券的需求一直很旺盛。而市场收益率则下降到了6%到7%的水平，这使得它们作为无杠杆投资的吸引力有所下降。我们将这些出售所得重新投资于30年期的6.5%息票率的机构TBA债券，这些债券受益于极具吸引力的美元滚利市场，其ROE超过了20%。 最后，我们将部分机构CMBS资产的配置转向了低息票率的2.5%和3%息票率的特定资产池，试图通过重新配置资产来利用机构CMBS价值的稳定性，同时选择价格更有吸引力的深折扣机构RMBS。由于这种投资组合的调整，我们在特定资产池中的配置比例从总投资组合的73%上升到了83%，显著提高了投资组合的凸性特征，并在有利的入市点进行了调整。 通过互换合约进行对冲的、带有杠杆的生产息票特定资产池的毛回报率为十几个百分点到20%，而当前5年和10年期国债混合债券的息差在季度末达到了近160个基点，这是自三月以来的最高水平。随着投资组合中特定资产池的增长，我们对机构TBA和机构CMBS的配置比例分别下降了14.7%和11.1%。尽管配置比例有所下降，但这两者仍然是我们投资组合的核心资产。在息票率保持在或低于1个月回购利率的情况下，机构TBA继续提供有吸引力的杠杆毛回报，其ROE在十几个百分点到二十几个百分点之间。在季度末，机构CMBS的息差略有扩大，但该行业在整个息票率范围内表现优于机构RMBS，为整个投资组合带来了有益的多元化效果。 我们的融资能力一直很强，因为我们继续以有吸引力的价格向多个对手方进行融资。尽管我们的配置比例略有下降，但我们仍然认为机构CMBS具有许多优势，主要是因为它具有固有的提前还款保护和固定的到期时间，这降低了我们对利率波动的敏感性。我们将继续关注该行业，寻找调整资产配置的机会，以便根据机构CMBS与低息票率机构RMBS之间的相对价值变化来进行调整，同时认识到随着该行业分散与机构RMBS相关的风险，整体收益将会得到提升。幻灯片8详细介绍了我们的融资情况。在季度末，以我们的机构房地产抵押贷款支持证券和机构商业抵押贷款支持证券为抵押的回购协议金额从62亿美元增加到68亿美元，这主要反映了我们从机构抵押贷款支持证券转向特定投资组合的过程。同时，我们的对冲工具的总名义价值也从61亿美元增加到68亿美元。如果不考虑通过我们的机构抵押贷款支持证券分配获得的隐含融资，我们的对冲比例仍然保持在99%，因为货币政策走向的不确定性有所增加。 此外，我们在季度末仍然拥有充足的流动性，大约有4.01亿美元的现金和无负担的投资，占我们总权益的44%。幻灯片9提供了关于季度末我们的对冲工具的详细信息。我们的对冲工具主要以利率互换为主，按名义价值计算，76%的对冲工具都是利率互换；而按美元久期计算，则占67%。本季度的互换价差有所扩大，这对我们的业绩起到了一定的积极作用。我们认为继续将大部分对冲工具配置为利率互换是明智的，因为从历史来看，利率互换的价差通常都很小，而且与国债期货相比，利率互换具有更优的对冲特性。 如幻灯片底部的表格所示，我们在本季度调整了对冲工具的到期时间结构，将到期时间少于三年的对冲工具的名义价值从19亿美元减少到12亿美元，并将这些风险转移到了到期时间较长的投资上。这种调整是由于利率的急剧上升，我们需要根据新的利率环境来调整我们的对冲工具，以应对机构房地产抵押贷款支持证券组合到期后出现的利率变化。 正如Kevin所指出的，这对该季度的EAD产生了负面影响，因为我们的大部分短期对冲工具是在利率较低的情况下加入投资组合的，其票面利率也低于当前市场上的互换工具。重要的是，较低的EAD并没有影响我们的经济回报，因为这些低票面利率的互换工具的市场价值得到了显著提升。幻灯片10提供了基于模型的估计，表明我们的投资组合对利率和抵押贷款溢价的瞬时冲击非常敏感。首先看幻灯片顶部的表格，我们发现我们的久期差距环比有所缩小，这表明我们对利率走势持更为谨慎的态度。在底部的表格中，抵押贷款溢价的敏感性增加，反映出我们本季度的杠杆率有所上升。我们认为，当前的环境有利于更高的杠杆率，因为估值已经得到了很好的支撑，而且我们的流动性仍然充足。 重要的是，我们在本季度没有进行任何净销售交易，从而继续持有那些更具吸引力的估值资产，让公司能够利用估值进一步正常化的机会。最后，管理团队仍然致力于为股东提供卓越的投资回报。虽然第三季度的市场波动确实带来了挑战，但我们很高兴市场运行得相当好，这使我们能够重新调整投资组合，抓住更有利的机会。 尽管持续的地缘政治风险以及近期货币政策的不确定性可能会给抵押贷款估值的稳定性带来一定影响，但我们仍然认为，我们目标资产的中长期前景仍然非常乐观，因为估值具有吸引力，且供需关系也处于有利状态。此外，我们的流动性状况仍然充足，足以应对额外的市场压力，同时还能在投资环境改善时抓住目标资产中的机会。

感谢您对Invesco Mortgage Capital的持续支持。现在我们将开始问答环节。

主持人

谢谢。现在开始问答环节。如果您有疑问，请按按钮即可提问。系统会提示您输入姓名。如果您想撤回问题，可以按“*”键。要提问的话，请按“*”键即可。请稍等一下，接下来是第一个问题。这个问题由UBS的Marissa Lobo提出。您可以提问了。

Marissa Lobo（分析师）

谢谢。早上好。我想先谈谈当前的股息水平。目前，股息大约占资产净值的20%左右。能否请您介绍一下关于未来股息水平的规划？

Kevin Collins（首席执行官）

是的，谢谢Marissa的提问。正如我所提到的，我们目标资产的ROE目前为18%到20%。因此，我们将在下次会议上与董事会讨论股息问题，重点将是市场状况以及当前支付情况下的投资机会。

Marissa Lobo（分析师）

明白了，谢谢。从投资组合来看，您提到TBA融资相对于回购交易来说具有吸引力。那么在比较收益时，您是如何权衡这种优势的？

Brian Norris（首席投资官）

是的，Marissa，我是Brian。我认为，鉴于当前隐含的融资利率，TBA融资确实很有吸引力。不过，这种优势可能不如特定投资组合带来的优势那么持久。因此，我们认为，以8%的利率水平持有TBA融资是相当合适的。不过，特定投资组合带来的凸性优势则更为明显。截至9月底，市场中的扩展风险已经基本消除。

自那以后，利率有所上升，部分风险已经减轻。不过，考虑到这些优势以及相对较高的ROE和ROE的稳定性，我们仍然愿意继续持有大部分资金在特定投资组合中。

Marissa Lobo（分析师）

谢谢您的回答。

主持人

谢谢。下一个问题来自BTIG的Doug Harder。您可以提问了。

Doug Harder（分析师）

谢谢，早上好。看了第14页和第13页的幻灯片后，能否请您介绍一下您在杠杆率和现金负担方面的风险定位？在存在其他波动性的情况下，您愿意接受多少程度的风险？

Brian Norris（首席投资官）

是的，Doug，我是Brian。我们对于目前的杠杆率和现金负担水平感到满意。当然，我们会定期监控这一指标，并根据各种风险模型和指标来确定合适的水平。由于资产净值和抵押贷款利差都有所改善，杠杆率已经有所下降。所以，我们对此感到满意。不过，由于业绩不佳，杠杆率确实有所上升。不过，我们认为估值仍然很有吸引力，而且供需技术面也很有支持作用。因此，我们对这种杠杆率水平感到满意。

Doug Harder（分析师）

明白了。那么，你知道，如果采取另一种方式，利用当前的机会来谋取利益，你会觉得是否舒适呢？或者你认为自己已经处于一个相对安全的风险位置中？

布赖恩·诺里斯（首席投资官）

是的，我觉得应该是后者。如果我们看到抵押贷款利率的差距从目前的水平开始缩小——就像最近所看到的那样——并且差距扩大，同时我们的杠杆率也上升一些，那并不是我们不愿意做的事情。不过，目前我们并不打算通过增加资产来实现这一点。

道格·哈德er（分析师）

明白了。有道理。谢谢。

主持人

谢谢。下一个问题来自Citizens JMP的特雷弗·克兰斯顿。你可以提问了。

特雷弗·克兰斯顿（分析师）

谢谢。你在准备好的发言中提到，MBS估值有可能恢复正常。你能谈谈你认为导致这种正常化的最可能因素是什么吗？是利率波动减少，还是有其他因素可能导致估值上升呢？谢谢。

布赖恩·诺里斯（首席投资官）

当然，特雷弗。你好，早上好。当然，随着利率波动的逐渐稳定，我们应该会看到抵押贷款利率的差距也会随之稳定下来。在过去几年里，利率波动一直是对抵押贷款利率影响最大的因素。所以，这是我们首先要考虑的问题。至于如何降低利率波动，我认为还需要进一步讨论。我认为，近期货币政策的调整可能会有所帮助。此外，如果中东地区的情况有所改善，那也会对利率产生积极影响。因此，我认为最近信贷市场出现的紧张局势并没有太大帮助。不过，这确实让我们对利率的看法稍微安心了一些，也有助于控制利率的波动。

主持人

谢谢。下一个问题来自Jones Trading的杰森·韦弗。你可以提问了。

杰森·韦弗（分析师）

早上好，各位。感谢大家提出问题。首先，考虑到折价率，似乎发行债券的吸引力有所下降。但是你们有没有考虑过进行回购操作呢？看起来回购比率与新的投资相当。但是是否存在一个折价水平，使得回购变得非常紧迫呢？

凯文·柯林斯（首席执行官）

是的，早上好，杰森。感谢参加我们的会议。我先谈谈ATM业务和债券发行方面的情况，然后再回到回购问题上。正如你所提到的，我们在第三季度筹集了大约5000万美元的资金。第四季度我们没有再筹集资金。关于回购问题，我们确实有股票回购计划。如果我们的股票在一段时间内持续以低于账面价值的价格交易，那么我们当然会考虑进行回购。

当然，这还是取决于如何将资金投入到新的抵押贷款投资中。显然，最近市场出现了很多波动，所以我们希望仔细评估当前的情况，以确定是否有值得投资的抵押贷款债券机会，正如布赖恩在他的评论中所提到的。

杰森·韦弗（分析师）

明白了。看起来，随着利率上升，投机性支付也有所下降。如果我计算正确的话，大约有5000万美元面临风险。在抵押贷款利率仍然高于7%的情况下，你认为支付的最低点会在哪里呢？

布赖恩·诺里斯（首席投资官）

是的，嘿Jason，我是Brian。我觉得宇宙中的大部分资产都处于折扣价区域，所以我们可能已经接近那个底线了。真的很难说。当然，在压力很大的时候，这些收益可能会显著下降，但通常之后会很快恢复过来。所以，直接回答你的问题吧，我认为风险溢价在市场中已经基本不存在了，而收益则在这个环境下已经达到了相当低的水平。

Jason Weaver（分析师）

好的，那很好。非常感谢。

主持人

谢谢。下一个问题来自Compass Point的Jason Stewart。你可以提问了。

Jason Stewart（分析师）

谢谢。早上好。回到股息问题上，当你与董事会讨论时，哪些因素是最重要的呢？是 incremental returns吗？还是你认为股票因为股息而获得的信用度很低？或者还有其他投资机会，比如股份回购？如果你能详细解释一下你考虑这些因素的过程，或者如果我遗漏了什么，请补充一下。

Kevin Collins（首席执行官）

是的。早上好，Jason。感谢你的提问。我会列出这些因素，然后再回到我们如何看待股息问题。首先，当然要考虑市场状况，最近市场状况发生了很大的变化，现在仍在逐渐稳定到新的范围，所以我们会观察这一情况如何发展。其次，当然是当前的收益情况。第三，就是投资组合的构成。

正如我在回答Marissa的问题时所提到的，我们会考虑当前派息与账面价值之间的关系。这就是我需要再次强调的宏观目标。最终，我们希望能够关注市场的变化，同时考虑到我刚才提到的所有因素，确保我们的股息能够得到投资组合收益的支撑。当然，我们还需要从提供稳定性的角度来考虑这个问题，确保股息具有竞争力。

Jason Stewart（分析师）

明白了。那很有帮助。另外，关于MBS方面，从GSEs在9月份的购买活动来看，情况似乎有些复杂。这会不会影响到你对杠杆率的决策，以及你对投资组合和当前利差的态度呢？

Brian Norris（首席投资官）

是的，嘿Jason，我是Brian。情况确实有点复杂。显然，Fannie到目前为止在证券方面的活动比较活跃。据我的计算，两家机构的总能力仍然有大约1350亿美元的容量，这相当可观。不过，他们今年只增加了大约450亿美元。所以，这确实让我们对杠杆率有更大的信心，即使水平稍高一些。我记得在9月份，Fannie起到了一定的缓冲作用，增加了不少资金。

而在第三季度，我相信这两家机构又增加了大约150亿美元的投资。这是一个相当大的数字。而抵押贷款利率目前处于160左右的水平——这也是我们在3月份时的水平——看起来市场在压力环境下会保持在这个水平。因此，从这个角度来看，这对那些持有杠杆投资的投资者来说确实更有信心了。

Jason Stewart（分析师）

明白了。谢谢。

主持人

谢谢。目前没有更多的提问了。我会把会议转交给演讲者。

Kevin Collins（首席执行官）

是的，如果没有其他问题了，我想感谢大家对Invesco Mortgage Capital的关注。我们非常感谢大家今天参加这次会议，期待在未来几周继续交流。

主持人

谢谢各位。今天的会议到此结束。感谢大家的参与。现在大家可以断开线路了。

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