Chefs’ Warehouse（CHEF）2026年第三季度财报电话会议：由于利润率有所提升，公司的发展计划也得到了调整

有机产品的销售额增长了8.4%。新客户数量增加了4.4%；如果不考虑中东地区冲突的影响，管理层预计增长率约为5.7%。

特种产品的毛利率同比上升了63个基点，而核心产品的毛利率则上升了137个基点。管理层认为，这一增长得益于高利润率产品的比例增加、采购和定价策略的优化、在较小市场中的规模扩大，以及数字化和人工智能技术的支持。

尽管环境充满挑战，但中东地区的业务依然保持高效运转。最近的区域收入约为去年同期的100%，这得益于当地居民以及夏季过后返回的工作人员的支持。管理层表示，阿联酋、卡塔尔和阿曼的业务继续保持良好的EBITDA利润率。

截至第三季度末，该公司拥有3.481亿美元的流动性资金，其中现金为1.647亿美元，而根据ABL协议，还有1.834亿美元的可用资金。净债务约为4.485亿美元，而净债务与调整后的EBITDA的比例约为1.4倍。

2026年10月15日，The Chefs’ Warehouse成功获得了新的7年期贷款，金额达6.75亿美元。这笔资金用于提前偿还2029年到期的贷款，并支付2028年可转换票据的本金及部分利息。为了支付剩余利息，公司发行了约270万股普通股。

The Chefs’ Warehouse对2026年全年业绩进行了调整：

管理层表示，第四季度的增长预期约为10%，而前三个季度的总增长幅度约为11%。这种差异主要是由于Italco收购带来的影响有所减弱，因此比较起来难度更大一些，同时对于12月份中东地区的旅游业也持谨慎态度。

对于2026年第四季度，公司预计利息支出将在1550万至1750万美元之间，其中包括约270万美元的一次性再融资成本。预计第四季度的稀释后股份数量为4300万至4350万股，而2027年的数量则预计为4200万至4300万股。

到2026年底，管理层预计净债务将达到5.5亿至6亿美元，而净债务与调整后EBITDA的比例将保持在1.7至2.0倍之间。

管理层将两位数的有机增长归因于健康的消费者需求、市场份额的提升、新产品的推出、地理范围的扩展以及客户数量的增加。他们没有发现整体需求的放缓，并表示10月的业务表现仍然强劲。

关于毛利率的稳定性，管理层表示，毛利率的提高并非由单一因素驱动，而是多种因素共同作用的结果。产品组合、采购规模、定价策略、直接采购方式、设施能力以及数字化工具都在逐步发挥作用。管理层对随着新设施的建设而带来的进一步效益持谨慎乐观的态度。

管理层表示，其2030年的预测并未假设会出现重大的AI技术突破。不过，他们认为AI技术可以成为提高定价、采购、物流、库存管理以及销售团队效率的潜在手段。

目前正在进行中的项目包括德克萨斯州和新英格兰地区的设施扩建，拉斯维加斯蛋白质加工项目的扩展，以及中西部多个市场的项目建设。管理层还表示正在评估在纽约地区增加产能的多种方案，目前还没有任何具体计划。

欢迎参加The Chefs’ Warehouse 2026年第三季度财报电话会议。请注意，本次通话将被录音。

现在，我将把会议交给我们的主持人Alex Aldous，他同时担任企业法律顾问、企业秘书以及政府关系负责人。请开始吧，先生。

谢谢，接线员。大家早上好。今天参与通话的有我们的创始人、董事长兼首席执行官克里斯·帕帕斯，以及我们的财务总监吉姆·莱迪。现在，你应该已经可以访问我们2026年第三季度的财报新闻稿了。该新闻稿可以在www.chevscwarehouse.com的投资者关系板块找到。

在本次会议中，我们将会展示一些非GAAP财务指标，其中包括历史数据、估算的EBITDA和调整后的EBITDA，以及调整后的净收入、调整后的每股收益、调整后的运营费用，还有调整后运营费用占销售额和毛利润的百分比，净债务、债务杠杆率以及自由现金流等指标。

这些指标并不是按照GAAP来计算的，其他公司使用的类似非GAAP财务指标的计算方法也可能有所不同。我们的非GAAP财务指标与最相关的GAAP财务指标之间的量化对比信息可以在今天的新闻稿和2026年第三季度财报中找到。

在开始正式发言之前，我想提醒大家，今天的讨论中会有一些前瞻性陈述，包括关于我们预计财务表现的内容。这些前瞻性陈述并不能保证未来的业绩，因此，大家不应过度依赖这些陈述。这些陈述存在许多风险和不确定性，可能导致实际结果与预期有很大差异。今天的新闻稿中提到了一些风险，而在我们的年度报告10-K表格和季度报告10-Q表格中也有相关描述，这些文件可以在SEC网站上找到。

今天，我们将提供业务更新，并详细介绍我们第三季度的业绩情况。在今天的讨论中，我们会参考一下在Chefs’ Warehouse网站投资者关系板块发布的名为“2026年第三季度财报演示”的幻灯片。请注意，这些幻灯片仅用于说明目的而发布。之后，我们将开放提问环节。

那么，我现在把会议交给克里斯·帕帕斯。克里斯？

谢谢，亚历克斯，也感谢大家参加我们今天关于2026年第三季度的财报电话会议。截至2026年第三季度，收入趋势呈现出典型的季节性规律，从夏季开始到九月，收入出现了强劲的增长。我们在各地区的团队在各个市场和产品类别中都表现出色的表现，推动了收入和毛利润的稳定增长，同时我们也继续提升了与客户的联系，独特产品的市场份额和独特客户数量也实现了强劲的增长。

这种势头一直持续到十月。随着繁忙的节日季节的到来，我要感谢所有在销售、采购和运营领域的团队，以及所有支持部门的工作人员，他们致力于为我们和供应商、客户以及我们所服务的社区提供高质量的产品和服务。

我们在中东地区的业务在充满挑战的环境中依然能够有效运作。最近几周的收入趋势保持在去年的水平左右，这是因为当地居民和夏季休假后返回的外籍人士支持了外出就餐活动。我们在阿联酋、卡塔尔和阿曼的团队为当地的客户提供了出色的服务，并取得了较高的EBITDA利润率。我们仍然致力于长期发展我们的业务、客户以及该地区的事业。

请参考演示文稿中的第3张幻灯片。第三季度的几个重要数据包括：有机净销售额增长了10.3%，专业领域销售额同比增长了8.4%。这一增长主要得益于独特销售领域的增长7.2%，专业领域案件数量的增加6.1，以及价格通胀的影响。

独特客户数量同比增长了4.4%。客户数量的增长部分受到中东冲突的影响。排除这一影响后，第三季度的独特客户数量约增长了5.7%。与去年第三季度相比，中心业务领域的收入大约增加了6.6%。

毛利率上升了约84个基点。专业领域的毛利率比2025年第三季度上升了约63个基点，而中心业务领域的毛利率则同比上升了约137个基点。Jim稍后会详细介绍有关毛利率的更多信息。

关于某些运营指标的更新情况，包括每条航线年度毛利率的持续改善，以及每位员工的调整后EBITDA，请参阅我们2026年第三季度财报附录中的幻灯片。

接下来，我将把时间交给Jim，让他详细解释本季度的财务情况以及我们的流动性状况。Jim？

谢谢Chris，大家早上好。现在我将比较本季度的运营结果与去年同期的情况，并介绍一下我们的资产负债表和流动性状况。

请参考第4张幻灯片。截至2026年9月25日的季度，我们的净销售额增长了约11.2%，达到了11.35亿美元，而2025年第三季度的净销售额为10.21亿美元。净销售额的增长主要是由于有机销售额增长了约10.3%，同时收购带来的销售额贡献了约0.9%的增长。第三季度的净通胀率为4.1%，其中专业领域的通胀率为2.6%，而中心业务领域的通胀率为6.6%。

2026年第三季度的毛利润达到了28.43亿美元，比2025年第三季度的24.72亿美元增长了15%。毛利率上升了约84个基点，达到25%。销售、一般和管理费用从2025年第三季度的20.81亿美元增加了约12.1%，达到23.34亿美元。这一增长主要是由于与销售相关的薪酬和福利成本、设施及分销费用的增加，以及燃料价格的上涨，还有由于设施和车队投资导致的折旧费用增加。

调整后的运营费用比去年同期增加了11%。作为净销售额的百分比，2026年第三季度的调整后运营费用为17.8%。2026年第三季度的营业收入为5.150亿美元，而2025年第三季度的营业收入为3.89亿美元。营业收入的增加主要得益于毛利润的提高，不过这一增长被销售、一般和管理费用的上升所抵消。

按照GAAP标准，2026年第三季度的净利润为2960万美元，相当于每股稀释股票的0.67美元。而2025年第三季度的净利润为1910万美元，相当于每股稀释股票的0.44美元。按照非GAAP标准，2026年第三季度的调整后EBITDA为8220万美元，而去年同期为6510万美元。调整后的净利润为2950万美元，相当于每股稀释股票的0.66美元。而2025年第三季度的调整后净利润为2150万美元，相当于每股稀释股票的0.50美元。

关于资产负债表以及我们的流动性情况，请参考第5和6张幻灯片。在第三季度末，我们的总流动性为3.481亿美元，其中现金为1.647亿美元，而根据我们的ABL融资条款，我们有2.834亿美元的可用资金。

在第三季度期间，我们成功定价并分配了一笔新的7年期贷款，金额达6.75亿美元。同时，我们向2028年可转换票据的持有者发出了赎回通知。在2026年10月15日第三季度结束之后，这笔新贷款已经完成融资，与可转换票据的结算同步进行。新贷款的收益被用来提前偿还2029年到期的贷款，并支付可转换票据的本金及部分溢价。剩余的溢价则通过向票据持有人发行约270万股普通股来支付。

我们进行这次再融资的目标是：解决2028年可转换票据的到期问题，以及现有长期贷款和ABL融资条款相关的到期问题；保持净债务杠杆率在1.5到2.5倍之间；减少完全稀释后的股份数量，使资本结构符合我们之前宣布的2030年财务目标。

截至2026年9月25日，我们的总净债务约为4.485亿美元，包括所有现金及现金等价物。而净债务与调整后EBITDA的比例约为1.4倍。预计到2026年底，净债务将在5.5亿至6亿美元之间，而净债务与调整后EBITDA的比例将在1.7到2倍之间。对于2026年第四季度，我们预计利息支出将在1550万至1750万美元之间。其中约270万美元的利息支出与债务再融资相关。

目前我们预计2026年第四季度的完全稀释后股份数量将在4300万至4350万股之间。为了未来的预测，我们预计2027年的完全稀释后股份数量将在4200万至4300万股之间。

请参考第7张幻灯片。我们对2026年全年业绩的预测如下：预计全年净销售额将在4.56亿至4.61亿美元之间，毛利润将在1.13亿至1.14亿美元之间，而调整后EBITDA则在3.17亿至3.21亿美元之间。谢谢。

现在，我们可以回答提问了。操作员？

[操作员说明] 我们的第一个问题来自瑞银集团的Mark Carden。

首先，你们继续实现两位数的有机销售增长，整个业务都表现非常出色。你认为这种增长是得益于从竞争对手那里获得的市场份额，还是因为消费者整体实力的持续增强？有没有什么变化呢？其次，你们是否发现某些业务领域存在相对疲软的情况？

是的，非常好的问题。我认为这种增长是多种因素共同作用的结果。需求非常旺盛，我们继续获得市场份额，同时也在不断拓展新的业务领域和地区。我认为团队正在按照我们为未来几年制定的计划执行任务。此外，消费者方面也有很好的表现，各个地区的Chefs’ Warehouse业务都迎来了许多新客户。我认为这都是因为我们出色的执行能力，这也是我们期待继续保持的状态。

好的，太好了。那么，关于第四季度的情况，你们的预期显示净销售额和EBITDA的增长有所放缓。到目前为止，是否有任何因素让你对业务的某些方面感到犹豫？或者这只是出于对宏观形势的谨慎考虑而已？

是的。谢谢，Mark。实际上，我们对第四季度的预测显示，收入增长相当稳定。第四季度的增长主要是自然增长的结果。我们超过了Italco的收购带来的影响，这相当于每年增加50到80个百分点。不过，对于中东地区的情况，我们采取了一些保守的估计。12月是中东地区非常重要的旅游月份，所以尽管目前我们的运营水平已经接近100%，但我们仍然保持了一些保守的态度。此外，与去年相比，我们的竞争环境要复杂一些，大约高出1%。

如果我们看一下自然增长情况，今年前三个季度的自然增长率约为11%，而我们的预测显示，第四季度的增长率约为10%。这一增长率在整个年度都是非常稳定的，这与我们的预测相符。

下一个问题来自摩根士丹利的Brian Harbour。

这是Hilary Lee代表Brian Harbour发言。真是个不错的季度，又有一个利润率较高的季度。我想了解一下，是什么推动了这种增长？您认为这种增长在2027年第四季度及之后是否可持续？

Hilary，您指的是毛利率吗？

是指调整后的EBITDA吧。

是的，我认为我们的预测显示，第四季度的EBITDA利润率将在7%以上。全年的目标也是7%，这是我们2028年的目标。我们已经看到这种增长相当稳定。正如我刚才所说，我们的预测中确实有一些保守的估计，但这些估计主要基于我刚才讨论的内容。

很好。另外，关于通货膨胀的问题，你们有什么看法？柴油价格是否迅速上涨了？

是的，显然，自3月以来，燃料价格已经大幅上涨。从本季度和上一季度的运营杠杆来看，大部分成本都来自毛利率部分。而调整后的运营支出则相对平稳，主要原因在于燃料成本。因此，我们能够将大部分成本转嫁给客户，但并不是全部成本都能转嫁出去。不过，这正是导致运营杠杆差异的主要原因。

下一个问题来自杰富瑞的Alex Slagle。

关于燃料问题，不知道进口货物是否变得更加困难，或者你们是如何应对这个问题的？至于2027年以后的情况，不知道是否有一些初步的展望。也就是说，我们应该如何看待2027年到2030年的收入、毛利润、EBITDA等数据？这些数据是否呈线性增长？还是2027年后会有什么不同？

谢谢，Alex。关于进口货物的问题，我认为我们的团队在应对更高燃料成本和运输成本的情况下，采购和定价方面做得非常好。显然，从我们的毛利润增长来看，年度增长率为15%，而且毛利润率也很高。随着我们较小的市场和高增长市场开始取得规模效应，采购方面的成本也会得到降低。我们利用数字化平台来降低成本。正如我刚才所说，我们能够将大部分燃料成本转嫁给客户。所以，我认为我们的团队表现得非常出色，这一点从结果中可以看出。

亚历克斯，我们经营企业时，总是预期着一些美好的事情发生——比如世界实现和平、石油价格下降，物流方式也得到改善等等。这些预期让我们的预测变得相对乐观一些。不过，通货膨胀的情况则比较不稳定，有时候会上升，有时候又会下降。蛋白质相关的产品价格波动可能比较棘手，有时候一年价格很高，下一年又很低。目前，我们仅报告了约2%的通货膨胀率，所以我们的目标就是控制成本。当然，我们必须保持竞争力，同时希望客户能够享受到我们所能提供的最优质服务。 不过，我认为新的市场环境意味着成本会更高，因此我们需要通过技术手段来应对这一挑战，还需要一个像交响乐团一样协作的团队，以尽可能减少成本。随着新设施的投入使用，这种情况会逐渐改善。我们认为，到2030年，情况应该不会有太大变化。如果有任何变化，那也是好事。如果遇到困难，我们也已经做好了准备。所以，目前的状况我很满意，团队的发展方向也很不错。 下一个问题来自BTIG的彼得·萨勒。恭喜你们又完成了一个出色的季度。我想先问一下，关于你们所看到的毛利率提升情况，能否详细解释一下？是什么因素导致了这种增长？这种增长在2027年之前还能持续吗？ 是的，亚历克斯。我之前提到过，由于市场动态的影响，我们的运营杠杆率可能会在不同季度和年度之间发生变化。本季度，燃料价格的上涨导致收入增长了11%或10%，但调整后的运营成本却同比下降了。不过，由于燃料价格的影响，运营成本整体保持稳定。这样一来，毛利率就有所提高。 不过，我们真正看到的是产品结构的改变。随着我们在多个市场的业务不断发展，我们的运营公司逐渐变成了真正的“Chefs’ Warehouse”。我们的销售团队也越来越成熟，能够不断争取市场份额。我们现在销售的是高利润产品，无论是在特殊领域还是蛋白质相关产品方面都是如此。 我之前说过，我们正在利用规模优势来优化采购和定价策略。此外，我们还继续改进数字化流程，引入人工智能技术，这些技术都对我们定价和销售团队产生了积极影响。所有这些因素共同作用，才使得毛利率有所提升。 彼得，我对未来持谨慎乐观的态度。我们相信，凭借现有的产能，我们可以继续支持许多中小型企业。我们只有一两家非常大的企业。而随着新设施的上线，我们有更多的空间进行直接采购，从而降低成本。所有这些措施都将有助于提升我们的净利润和EBITDA利润率。

所以，我们认为我们可以承受一些挫折。虽然可能会有一些逆风情况，但随着CW系列业务的不断发展，我们会获得很多有利条件。随着我们不断进行新的投资，我们将开始享受到过去12年中所投入的巨大资金带来的协同效应和优势。因此，我们对未来持非常乐观的态度。

明白了。那么，能否请你们给我们更新一下情况？今年公司的有机增长一直保持在两位数水平，而销售团队的情况如何呢？他们的增长速度是否也相同，或者稍微慢一些？目前招聘的趋势又是怎样的？

是的。我认为没有变化。实际上，找到适合做我们工作的人才一直都很困难，因为需要具备丰富的知识，并且能够像顶尖顾问一样与客户交流。所以我们会找到合适的人选并聘请他们。不过，不幸的是，基层员工流动率较高。这并不是适合所有人的选择，而且培养一个人两年或三年是非常昂贵的投资，如果这个人最终无法胜任工作，那就浪费了时间。

我们在招聘过程中确实花费了很多时间和精力。但我们仍然在尽可能快地招聘优秀人才，因为我们仍然无法满足来自许多地区的需求，销售人员手中的客户数量仍然过多。因此，我们无法以足够快的速度招聘来满足业务需求。

我们的下一个问题来自BMO Capital Markets的Kelly Bania。

我想跟进一下关于营收的情况。显然，今年我们的业绩非常出色，不过，有些人可能会计算一下，如果CME的业务有所加速，而营收也有些许增长，那么国内业务可能会有所放缓。从季节性因素或客户行为的角度来看，有什么需要注意的吗？另外，对于节日季节以及客户预订情况，您能介绍一下吗？通常来说，我们能对第四季度的状况有一定的预测。

是的。我会先简单说明一下，然后让Chris进一步补充。正如我在之前的发言中所说的，我们在预测中保持了一定的保守性，但确实提高了预期。根据预测，与前一年相比，年度有机增长率约为1%，而在12月份的中东地区则会有一定的保守估计，因为那里还有很多不确定因素。

所以，我们的预测中没有什么需要特别指出变化的。正如我们在准备好的发言中所说的，收入趋势延续到了10月份。10月份的业绩非常好，同比增长幅度达到了两位数，这与全年的趋势一致。

那么，我就让Chris来进一步说明一下我们对第四季度的预期吧，这就是我们所拥有的信息。

是的。我的意思是，Kelly，从我们所有的销售会议中得到的反馈来看，以及通过数据分析，可以明显看出第四季度对私人活动、企业活动以及庆祝活动的需求非常旺盛。所以，在高端市场来说，情况相当不错。我听到的一些负面消息是，一些会议参加人数减少了10%到12%。不过这并不令人意外。对于我们的许多私人俱乐部业务来说，夏季的业绩表现有些起伏不定。很多人都在旅行，但按菜单点餐的业务可能有所放缓，不过私人活动仍然能够弥补其营收和预算方面的不足。所以，看起来业绩会有一段时间下降，然后又会有所上升。

从我们的预测来看，我们当然希望保持保守的态度，但实际上并没有看到什么异常情况——我们已经遵循了相关指导方针。我认为，那个“黑色盒子”显示，某些客户群体的业绩表现确实有些缓慢。我相信这是事实，但我们一直在努力增加销售人员的数量，扩大销售区域和类别，以此来弥补客户群体的下滑。我们一直致力于通过提高效率和增加客户数量来提升业绩。我们关注的是，我们能从每辆车中获得多少收入，以及能否填满那些路线。这就是我们的经营方式，而且效果相当好。

好的，还有最后一个问题。行业内的一些人呼吁从人工智能应用中获得显著的节省效果。显然，Chefs一直处于领先地位，您已经在定价、采购、物流、库存等方面进行了很多工作。不过，我想了解一下，随着您继续推进这些项目，以及销售团队不断获得更多相关工具，您预计能节省多少成本呢？

是的，这个问题很好。我们都投入了大量资金用于这方面的发展。这是我们预算的一部分，目的是继续投资于数字化技术，让团队拥有最先进的人工智能工具。我的愿景是，人工智能将继续提升每个部门的销售效率。我并不想放弃现有的员工，因为我觉得员工在我们的业务中扮演着非常重要的角色。不过，我们始终认为，在人员不足的情况下，我们必须尽可能高效地利用资源。全球范围内的出生率已经不如过去那么高了，因此我们必须利用人工智能来提高效率，从而提升业绩。

我认为这对我们来说是一个好处。我们会保持保守的态度，不会做出过于乐观的预测。不过，如果我们能够因此节省更多的成本，那真是太好了。不过，我对到2030年的预测感到满意。如果能够实现这样的目标，那对股东来说无疑是一种巨大的回报。

下一个问题是来自StoneX的Todd Brooks。

恭喜您在这一季度继续保持强劲的业绩。有两个问题想问一下。首先，Jim，从今年的整体情况来看，特种商品和核心商品的第四季度预测中，是否包含了有关通货膨胀的展望呢？

我们看到的状况并没有什么特别之处，托德。全年的物价上涨幅度一直保持在2%到4%的正常范围内。如果排除中东地区出现的极端物价上涨情况，本季度的整体物价上涨幅度约为3.5%。正如克里斯之前提到的，特殊产品的物价上涨幅度为2.5%。因此，我们预计今年剩余时间的物价上涨情况会保持平稳。不过，有一些类别的物价可能会有所波动，但这属于正常现象。

好的，太好了。那么我的第二个问题：如果我们现在展望2027年和2028年，新的设施计划进展如何？有哪些设施正在建设中？你们有没有取得一些成果？我知道在纽约大都会区建立第二家设施似乎是个理想的目标。

是的，谢谢托德。我们在发布2030年规划时，已经列出了将增加配送能力并整合设施的市场。其中许多项目目前正在进行中，预计在未来2到3年内就能投入使用。比如，在达拉斯地区进行设施整合，建设一个先进的配送中心。在新英格兰地区，我们也正在进行设施整合和产能提升工作。我们正在扩大拉斯维加斯的蛋白质加工设施。此外，中西部也有一些市场正在建设中。这些都是我们目前的重点目标。至于纽约地区，我们有几种方案正在研究中，目前还没有什么值得宣布的消息。

问答环节已经结束。接下来让克里斯·帕帕斯来发表最后的评论吧。

感谢大家的参与，这次季度财报电话会议非常成功。团队的表现令人满意。我们为团队在推动The Chefs’ Warehouse的发展方面所做出的努力感到非常自豪，他们致力于将世界上最优质的食材提供给全球最优秀的厨师们。期待在第四季度财报电话会议上再次与大家见面。谢谢各位。

今天的电话会议就到这里了。大家可以现在切断线路了。感谢大家的参与。