人工智能将改变世界，但传奇投资者警告其军备竞赛有一个熟悉的陷阱

艾伦·格林斯潘警告“非理性繁荣”三十年后，霍华德·马克斯表示，这句话的一半是无可争议的。“毫无疑问，我们充满活力，”橡树资本联席主席表示。

“问题是，今天的繁荣是否非理性？”

终身价值投资者马克斯认为，没有人能明确回答这个问题。他说，没有人确切告诉他人工智能将能够做什么、何时、为谁以及它将产生多少利润。

在他看来，人工智能是一个参数无法定义的“概念”--很可能是“我们所见过的最强大的力量”，但也是最难具体说明的。

马克斯指出，市场正在上涨，而不是精神错乱。标准普尔500指数的市盈率约为23倍，而80年平均水平约为16倍，高出约50%。

但这与2000年巅峰时期的32股和20世纪60年代末的Nifty 50股相比，当时施乐控股公司（纳斯达克股票代码：XRx）、国际商业机器公司（纽约证券交易所股票代码：IBM）、宝丽来和伊士曼柯达公司（纽约证券交易所股票代码：KODK）的股价为60至90的倍数。

七巨头，不包括特斯拉公司。（纳斯达克股票代码：TSLA），坐在30年代。“对我来说，这听起来并不那么贵，”他说。

马克斯补充说，仅靠倍数就“过于简单化”。今天的巨头的资本密集度较低，而且由于他们的产品是智力产品，“而不是一块金属”，因此增量盈利能力要高得多。他说，增长率与他所见过的任何增长率都不同。

然而，在股市之下，马克斯看到了轻松资金的长尾。自2009年3月以来，四十多年的利率下降和17年的扩张对于替代品来说是“沙拉日子”。

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Marks将人工智能置于变革性技术的一个谱系中。突破性的发展，比如1860年代的铁路、1920年代的广播、1950年代和60年代的计算机以及2000年的互联网。每一次都带来了兴奋，一场赢家通吃的竞赛，以及“像水一样涌入”的资本--太多的资本，投入了太多的基础设施，价格太高。

他说：“如果这种蓬勃发展的技术创新不会产生赔钱的泡沫，那它将是第一个泡沫。”马克斯指出，乐观主义者的反驳“这次不同了”是“他们总是说的”。

他还将效率与利润分开，引用了巴菲特2000年的观察，即互联网会提高效率，但不一定会提高盈利能力。如果超大规模企业、OpenAI、Anthropic和初创公司都以巨大的代价“参与战斗”，那么谁会获得收益呢？

马克斯表示，如果人工智能主要是一种节省劳动力的设备，受益者可能是航运公司、零售商和仓库。这些是价格战的客户，而不是其战斗人员。

将人工智能暴露框架标记为光谱。Hyperscalers-Amazon.com，Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN）、Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOGL）（纳斯达克股票代码：GOOG）、Meta Platforms，Inc.（纳斯达克股票代码：Meta）、微软公司（纳斯达克股票代码：MSFT）-提供护城河和巨大的现金流，但业务多元化，如果人工智能“八倍化”，这将削弱收益。

英伟达公司（纳斯达克股票代码：NVDA）、OpenAI和Anthropic等知名领导者不太可能被淘汰，尽管他打赌任何预测Anthropic 2036年盈利的人都不会在50%以内。与此同时，初创公司就像“彩票”：大多数持有者失去了一切，少数人变得异常富有。

他说，我们的任务是认识到一项资产的位置，并相应地调整你的活动，接受这样一个事实，即这在很大程度上更接近于投机，而不是分析性投资。

马克斯坚持认为，处理未来需要两件事-预测和判断其正确的可能性。对人工智能轨迹“高度自信”的投资者“可能正在犯一个大错误”。

然而，无所作为本身就是错误。“你可能犯的最大错误之一就是不够乐观，”他说;另一个错误是宣称未来太不明朗，无法投资。

马克斯借用纳西姆·塔勒布（Nassim Taleb）的话，将投资与牙科进行了对比，牙科每次都能正确填充蛀牙。投资没有这样的物理规则--就连巴菲特也将自己的记录归功于大约12个伟大的决定。

马克斯说：“如果你是那种每次都想成功的人，那就成为一名牙医吧。”

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