雷达下：3家旨在复合的小盘股股息种植者

大多数投资者将市场分成整齐的盒子。

成长型投资者希望扩大公司规模。收益投资者想要可靠的股息。小盘投资者希望能够变得更大的未被发现的企业。

市场上一些最有趣的股票处于这三个类别的交叉点。

这些小公司提供不错的收益率、强劲的资产负债表和不断增长的股息。它们为我们带来今天的收入，明天可能会带来更多的收入，如果业务变得更大，它们还会带来资本增值。

这不是购买屏幕上最高的收益率。

这通常会导致资产负债表破裂、业务萎缩和未来股息削减。

机会是一家收益率约为2%至5%的较小公司，可以每年将派息增加5%至10%，同时继续对业务进行再投资。

一只收益率为3.5%、股息可持续增长为7%的股票，在估值发生任何变化之前，其基本长期回报率约为10.5%。

如果我们在股票被忽视且价格低廉时买入，多重扩张可以给我们带来第三个回报来源。

这就是这个想法对Under the Radar投资者特别有吸引力的地方。

学术案例始于小盘股效应。

罗尔夫·班茨（Rolf Banz）在1981年记录了小公司历来比大公司获得的风险调整回报更高。

其影响从来不像其支持者有时暗示的那么明显。小盘股长期表现不佳，而最小的股票中的投机促销和陷入财务困境的企业超出了其公平份额。

克利福德·阿斯内斯（Clifford Asness）和他的合著者在《尺寸很重要》《如果你控制你的垃圾》一书中重新探讨了这个问题。他们发现，在控制低质量公司后，小盘股溢价变得更强、更稳定。

传统的指数只是包含了太多的无利可图、陷入困境和高杠杆的企业。

这一发现符合这一战略。

不断增长的股息并不是对质量的完美定义，但它是一个很好的起点。我们的工作是确定现金是来自经常性运营还是来自正在悄然减弱的资产负债表管理。

对股息变化的研究提供了额外的支持。

Doron Nissim和Amir Ziv研究了1963年至1998年的股息变化，发现增加包含有关未来盈利能力的信息。股息增加与接下来两年的盈利变化正相关。

Shlomo Benartzi、Roni Michaely和Richard Thaler发现的预测能力较弱，但股息筹集者不太可能遭受盈利下降，并在接下来的三年内产生了适度的正超额回报。

股息增加并不是一个神奇的盈利预测。

有证据表明，管理层认为当前的盈利能力足够持久，足以支持更大的经常性义务。

在一家关注不足的小公司中，这可能是有价值的信息。

最著名的从业者研究来自内德·戴维斯研究中心。它根据标准普尔500指数公司的股息政策进行了区分，并跟踪了1973年至2025年的业绩。

股息种植者和发起人的年回报率为10.22%，Beta值为0.89。

所有股息支付者的回报率为9.20%，不变支付者的回报率为6.87%，未支付者的回报率为4.21%。

这些丑陋的数字属于削减或取消股息的公司。

该群体平均每年损失0.96%，并且在研究中波动性最高。同等权重的标准普尔500指数同期回报率为7.74%。

股息种植者产生了更高的回报，波动性更低。

我们应该谨慎地假设股息本身导致了这些优异的回报。这项研究始于那些已经成功进入标准普尔500指数的公司。股息增长可能只是盈利能力、保守融资和业务稳定性的可见证据。

对于我们的目的来说，这已经足够好了。

另一个发现可能更重要。

历史上，收益率最高的股票表现不如收益率第二高的股票。

市场偶尔会给我们带来真正安全的8%收益率，但这种情况并不经常发生。

更常见的是，8%的收益率是4%的收益率，而股票的价格已经下跌了一半，因为业务正在恶化。

我们希望有一个体面的收益率支持不断增长的现金流。

我们不希望股价暴跌带来巨额收益。

Brown & Brown是一个最受欢迎的历史例子。

保险经纪人开始时是一家规模小得多的上市公司。其轻资本业务产生经常性佣金收入，并允许纪律严明的运营商通过收购进行再投资。

布朗和布朗在1993年支付了每股约2美分的股息。该公司连续30多年提高股息，其中最近提高了15%。

投资者并没有因为初始收益率巨大而变得富有。

他们变得富有是因为收入、盈利、收购和股息在企业从小盘股地位毕业时复合在一起。

凯西百货公司也提供了类似的教训。

该公司利用内部产生的现金和精心挑选的收购，在较小的社区建立了便利店网络，以扩大其足迹。

2026年6月，Casey ' s将季度股息提高了14%，连续第27次年度增长。

凯西的股票很少是高收益股票。其股息相对于盈利而言一直很小，因为管理层有吸引力的机会开设和收购更多商店。

这不是缺陷。

低派息率加上高回报再投资和两位数的股息增长可能比无处可发展的公司的巨额派息更有价值。

A. O.史密斯也走了类似的道路，从一家较小的工业公司成长为市场领导者。截至2024年，已连续31年提高股息，五年股息年增长接近8%。

从2019年到2024年，调整后每股收益每年增长14.6%，而自由现金流转换率超过100%。

这就是模型。

在公司规模还小到可以复合的时候找到它。

我会从价值约3亿美元至50亿美元的公司开始搜索。

初始收益率一般应在2%至5%之间，至少连续五年增加股息，五年股息增长在5%或更好。

对于普通公司来说，我更喜欢60%以下的盈利支付率和70%以下的自由现金流支付率。

盈利和自由现金流的增长速度至少应该与股息一样快。

债务必须在经济衰退期间是可控的，而不仅仅是在管理层最乐观的预测下可以使用。

份额计数也很重要。

如果该公司每年发行10%的股票，那么8%的股息增长并不意味着什么。我们必须审查总资本配置，包括回购、收购和债务削减。

行业衡量标准各不相同。

银行需要有形资本和信用分析。

房地产投资信托基金需要从运营中调整资金。

BDS要求净投资收益覆盖范围、净资产价值趋势和非应计分析。

最重要的是，我们必须研究完整的商业周期。

一家公司在保持四年不变后将其股息增加了20%，这与一家通过良好的市场和糟糕的市场每年将股息增加8%的公司是不同的。

考虑到这一框架，目前有三种股票比较突出。

ATN International是三家公司中规模最小、最不传统的公司。

这家价值约4.78亿美元的公司在美国和多个国际市场拥有并运营数字基础设施和通信业务。

按照最近的价格接近30.91美元，其新的年化股息为1.16美元，收益率约为3.8%。

董事会6月份将季度付款提高了5.5%，从27.5美分提高到29美分。

这种组合使ATNI直接进入我们的目标范围。

运营情况也在改善。

第二季度收入同比增长2%，调整后EBITDA增长9%。

ATN还从美国铁塔组合出售的初始结束中获得了2.68亿美元，并将其股票回购授权增加至3000万美元。

这些收益为管理层提供了额外的灵活性，以减少债务、回购被低估的股票并支持股息。

吸引力是一项硬资产通信业务，具有经常性需求、可观的收益率和不断改善的现金生成。

风险在于ATN仍然是资本密集型的，并且在较小、有时具有挑战性的市场上运营。

投资者需要关注杠杆率、资本支出和塔楼出售收益的使用。

如果管理层将资产出售和EBITDA的改善转化为更强劲的自由现金流，ATNI可以提供收入增长和大幅的估值重新评级。

Tanger是一家露天零售房地产投资信托基金，它花了几十年的时间证明直销中心比传统购物中心投资者通常认为的更耐用。

该公司拥有38个奥特莱斯中心和4个露天生活中心，总面积近1700万平方英尺，拥有800多个品牌运营的3，000多家门店。

该股最近的价格接近37.69美元，年化股息为1.25美元，收益率约为3.3%。

Tanger于2026年4月将股息提高了7%。

第二季度来自运营的核心资金为每股64美分，而同中心净运营利润增长3.5%。

管理层还增加了2026年的指导。

由于年度核心FFO指引约为每股2.45至2.52美元，股息仅消耗了经常性房地产层面现金收益的约一半。

这为额外的增长、房地产投资和收购提供了空间。

唐格并没有完美的股息记录。

疫情期间，由于出口流量短暂消失，支付中断。

然而，随后的复苏势头强劲，股息再次走高。

核心风险是消费者疲软、租户失败以及为扩张支付太多费用。

让丹吉尔感兴趣的是一个体面的当前收益率，保守的FFO覆盖率，不断增长的财产收入和一个难以复制的差异化投资组合的组合。

我们并不是在追求收益。

当基础房地产现金流增长时，我们正在获得报酬。

富尔顿金融公司是我们社区银行方法最自然的契合点。

这家大西洋中部银行拥有约340亿美元的资产，在宾夕法尼亚州、新泽西州、马里兰州、特拉华州和弗吉尼亚州拥有200多个金融中心。

其市值约为46亿美元，接近小盘股区间的上限。

按照最近的价格接近24.11美元，年股息为76美分，收益率约为3.2%。

2025年底，季度付款从18美分增加到19美分，增长5.6%，派息仅占当前收益的约36%。

第二季度营业利润达到每股60美分，净息差改善至3.60%。

普通股一级比率增至约12.1%，信用损失拨备相当于净贷款的1.48%。

富尔顿还完成了对Blue Foundry Bancorp的收购，增加了约21亿美元的资产，并加强了其新泽西州北部的业务。

股息看起来很好。

但这仍然是一家银行。

必须密切关注商业房地产信贷、存款成本和整合风险。

节日适合这个模型，因为股东获得了稳定的收益率、可观的股息增长、强大的资本以及盈利和特许经营增长的风险。

如果管理层能够成功整合Blue Foundry，同时保持信用纪律，股东有多种获胜方法。

小盘股股息增长不仅仅是一种收入策略。

它是一个框架，用于寻找由尊重所有者的经理经营的盈利、资金保守且被忽视的公司。

理想的候选人不是收益率最高的最小公司。

这是一家好企业，今天向我们支付2%至5%的工资，从真正的现金流中增加付款，并保留足够的资本，以便明天成为一家更大的公司。

ATN International、Tanger和Fulton Financial从三个截然不同的方向来应对这一机会。

ATNI为我们提供了通信基础设施、提高EBITDA以及在出售铁塔后额外的财务灵活性。

Tanger为我们提供了不断增长的房地产现金流、保守的股息覆盖范围和差异化的零售房地产投资组合。

富尔顿为我们提供了一家资本充足的地区银行，具有覆盖股息以及增长盈利及其特许经营权的机会。

仅就目前的收益率而言，没有一个是引人注目的。

这正是重点。

这种方法几乎完全符合雷达下的理念。

我们正在寻找市场中效率较低的部分。

在等待期间，我们要求切实的资本回报。

我们正在使用资产负债表和现金流量表，以避免污染小盘股世界的垃圾。

只有当估值给我们带来安全边际时，我们才会买入。

当一切就绪时，股息就不仅仅是季度支付了。

它成为一个反复出现的证据，表明企业正在取得进展，管理层尊重其所有者，复合机保持正常工作。

这是值得我们关注的公司类型。