2026年前8月港美A复盘与展望：H股正在被重新定价

2026年美联储虽已进入降息周期，联邦基金利率从高点多次下调至3.50%-3.75%，但7月PCE与核心PCE同比分别达3.7%和3.3%，通胀粘性仍强。8月杰克逊霍尔会议上，美联储主席沃什意外放鹰，市场对9月加息的押注一度升至近57%，30年期美债收益率随之飙至5.337%，创2007年以来新高，对全球估值形成阶段性冲击。

国内方面，货币政策维持宽松，7天逆回购利率连续14个月保持在1.4%；财政端专项债与特别国债持续落地。但8月制造业PMI已连续多月处于荣枯线以下，总量偏稳、价格与利润偏弱的格局未改，资金在“寻找确定性”中持续涌入高股息与少数高景气赛道。

三地市场全景

将2026年前8月港美A主要指数并列来看：

美股走出趋势性牛市——标普500涨12.3%、纳指涨13.5%；

A股则属结构性行情，科创50暴涨25.3%、创业板涨7.4%，但沪深300与上证几乎原地踏步；

港股最为疲弱，恒指仅微跌0.25%，这一横盘实则由内银与能源红利支撑，并非普涨，恒生科技同期重挫16.3%，独自掉队。

从月度节奏看，A股5至6月冲顶、7月急杀、8月修复。

科创50在4至6月连续暴涨（月涨幅分别为25.1%、11.5%、26.1%），6月见顶后，7月单月回撤25.9%，几乎吐尽全部涨幅——这是典型的“AI/算力主题6月见顶、7月风格杀跌”。

港股节奏不同：6月深跌（恒指-9.1%）、7月大幅反弹13.1%（年内最强单月）、8月再度走弱；恒生科技更脆弱，全年几乎跌没。

美股自3月低点后趋势上行，8月延续强势，5月为年内主升浪（标普+5.1%、纳指+8.4%）。

资金面上，港股南向资金前8月净买入较2025年下半年明显回落，7月曾随恒生科技反弹大幅流入，但持续性不足，8月再次萎缩。

A股7月急杀伴随去杠杆；8月修复期成交量温和。同时据LiveReport大数据统计，截至2026年9月2日，A股沪深两市有15个明显缩量日（日成交额<2万亿），集中在3月底–4月初、7月下旬、8月下旬。缩量之后，虽然在日度短期层面上没有迎来修复，但是随后的月度层面出现修复行情。

美股三大指数7–8月的窄幅波动，风险偏好适中，背后是"少数巨头贡献多数涨幅"的市场结构，与A股7月杀跌形成对照。

前8月港股主线：哑铃行情的极致演绎

1、互联网平台：恒科“独行”的一年

恒生科技-16.3%的背后，是互联网平台的普遍性承压。

据LiveReport大数据统计，前8月港股主要平台跌幅惊人：快手-46.8%、携程-38.0%、百度-29.8%、小米-28.6%、腾讯-26.2%、美团-23.8%、阿里-22.5%。

驱动大概率不是"基本面崩溃"，因为多数公司中报现金流与盈利能力稳健。大概率是2024-2025年估值修复后的"再定价"：AI叙事对流量平台的变现路径仍未明确，外资仓位在港股AI/科技间"重切"（更多去算力硬件与电力设备），互联网平台失去beta。

2、红利金融能源：撑住恒指的"压舱石"

另一端，红利金融能源撑住了恒指。银行股前8月表现亮眼：中行+38.7%、建行+29.7%、农行+16.9%；能源股同步强势：中海油+20.6%、中石油+24.8%、神华+21.1%。

8月银行板块几乎贡献了恒指的全部涨幅，其逻辑是A股利率下行叠加“高股息资产稀缺”，港股红利税优势与南向增量共振，H股红利资产被系统性重估。

3、创新药/CXO：独立牛市

第三极是创新药/CXO的独立牛市：药明康德H股+101.1%（A股+75.2%）、药明生物+56.6%、信达生物+33.5%、百济神州+22.4%。

BD出海授权密集落地、FDA审批改善、海外大单驱动业绩弹性，叠加前期深度调整后的估值修复，构成“哑铃”的另一极，也是港股少数独立于红利与互联网叙事的力量。

A+H同标的：H股系统性跑赢A股

复盘A+H股2026年前8个月的表现，A+H双重上市标的呈现出一幅罕见的“系统性背离”图景，有三组典型案例：

银行板块折价大幅收窄：中行H股+38.7%，A股+19.0%（H股多涨近20个百分点）；农行H股+16.9%，A股-6.5%（H股较A股高出23.4个百分点）；建行H股+29.7%，A股+22.7%。

能源板块折价修复：中石油H股+24.8%，A股+10.8%；中海油H股+20.6%，A股+13.7%。

医药CXO跨境重估：药明康德H股+101.1%，A股+75.2%；百济神州H股+22.4%，A股-0.2%。

少数反例：比亚迪H股-10.2%，A股-10.9%（同步下行）；中芯国际H股-4.5%，A股-0.2%（H股略弱）。

综合来看，12个代表性标的中，10个H股涨幅大于A股。这不是单纯的“折价修复”所能解释，而是全球资金正在为H股给出独立定价。

资源、医药强，消费、电讯弱

8月港股行业呈"资源与医药强、消费与电讯弱"的结构。

领涨端：原材料业+10.99%（金属矿业与A股有色行情同源）、医疗保健业+9.59%（CXO延续强势）、能源业+6.68%（三桶油+神华）。

领跌端：电讯业-5.69%（运营商回落）、恒生消费-4.24%（美团/啤酒中报走弱）、地产建筑业-3.21%。

资讯科技业微跌1.10%，硬件股（舜宇+26.9%、瑞声+15.5%、中芯+11.9%）的涨幅与平台权重（腾讯-4.7%、美团-14.7%）的跌幅大致对冲。

后市展望：三条主线

第一，AH溢价重构能否延续。

这是2026下半年最重要的定价权命题。复盘的12家A+H股有10家公司的H股在前8个月跑赢A股的事实，已经不能简单用“折价修复”来解释。当农行H股年内录得正收益、A股反而下跌时，市场实际上在重新定义同一标的在不同市场的“有效价格”。

后续最关键的观察指标，不是单月的AH价差绝对值，而是AH溢价指数能否持续运行在130以下的新区间。若能，意味着全球资金对H股的配置正在从“折价补偿”转向“独立定价”；若溢价指数反弹至140以上，则说明这轮H股超额收益更多是阶段性填坑而非系统性重估。

第二，红利资产的“稀缺溢价”还能走多远。

银行与能源是本轮H股跑赢的最大贡献者，其背后逻辑并非单纯的股息率高低，而是在A股利率下行、资产荒加剧的背景下，H股红利资产因港股通红利税优势与南向增量资金的持续流入，获得了“双重稀缺定价”。

下半年需密切跟踪南向资金月度净流入是否维持（8月已有回落迹象）、以及10年期国债收益率是否进一步下行。这两个变量决定了红利板块是从“估值修复”进入“估值溢价”阶段，还是面临获利回吐的压力。

第三，互联网平台的估值压缩何时触底。

恒科-16.3%的跌幅中，相当部分来自“估值压缩”而非盈利下修——多数互联网平台中报现金流与盈利能力依然稳健。当前的最大问题是AI叙事对流量平台的变现路径仍未明确，外资仓位的“科技重切”（从平台流向算力硬件与电力设备）尚未逆转。

下半年若有明确的AI应用落地或回购加码信号，估值修复空间可观；反之，若消费与广告景气持续疲弱，恒科仍可能拖累港股整体表现。

（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）