麦当劳（MCD.US）：除了拥挤的人工智能贸易之外，五年内最便宜的麦当劳值得购买吗？

2026年美国股市的主旋律仍然以人工智能为主。在拥挤的科技行业之外，麦当劳（MCD.US）正展现出日益突出的资产配置价值：其盈利并不取决于单一的资本支出周期，而是来自全球超过45，000家餐厅的顶线销售、高利润租金和特许权使用费。

截至2026年8月25日，麦当劳收盘价为268.10美元，年初迄今下跌约12.3%，较3月份高点（341.75美元）下跌21.5%。其当前的跟踪P/E率约为21.9倍，远期P/E率约为20.5倍，分别比五年平均水平低约17%和15%，接近五年估值低点。

我们的核心观点：当前的折扣反映了消费者支出、执行和利率的实际压力。但门店扩张、特许经营利润、股息增长仍在持续，风险回报比明显提高。对于寻求以三到五年持有期限降低人工智能集中度的投资者来说，268美元左右的区域为分批建仓提供了可行的切入点。

截至2025年底，麦当劳全球45，000多家门店中，特许经营门店约占95%，而公司运营的门店（约5%）主要提供标准化流程的研发和测试功能。

消费者在商店支付餐费后，特许经营商首先承担配料、劳动力、水电费和其他运营费用的成本。麦当劳公司提供品牌、菜单、供应链、营销和完整的运营系统，不断从加盟商销售中产生两个收入来源：

截至2025年底，麦当劳在综合市场中拥有约56%的餐厅土地和80%的餐厅建筑。房地产所有权增强了特许经营关系的稳定性，使企业能够对选址、门店标准和网络布局保持长期控制权。

图1：麦当劳的核心业务模式和现金流结构，由TradingKey编制

这种商业模式的优势可以概括为四点：

麦当劳预计2026年将开设约2，600家新餐厅，关闭后将净增约2，100家门店。该公司预计，到2026年，净新店将为全系统销售增长贡献约2.5个百分点。

超过1，800家新店将由开发许可证持有者和关联公司提供资金，增量增长主要来自国际开发许可证（IDL）市场，如中国、日本和巴西，超过75个市场主要由当地开发许可证持有者或关联公司运营。当地合作伙伴负责商店投资和运营，而麦当劳主要根据销售额收取特许权使用费，某些附属公司也贡献收益。因此，麦当劳可以用相对有限的企业资本扩大其网络，同时不断收取特许权使用费。

值得注意的是，最新指南将全球门店50，000家的目标推到了2028年，比之前提出的2027年目标晚了一年。瑞银指出，该公司将目标推迟了一年，以便在通胀和消费者支出逆风的环境下优先考虑新店开业的回报。

截至2026年第二季度，麦当劳在70个忠诚度市场拥有近2.2亿90天活跃忠诚度会员，同比增长13%，其中该应用程序是主要切入点。在过去12个月里，忠诚会员在全系统销售额中贡献了400亿美元，同比增长超过20%。

产品创新创造了新的参观理由。麦当劳的全球核心菜单贡献了超过60%的销售额，导致该公司继续投资鸡肉、牛肉和饮料。鸡肉市场的规模大约是牛肉的两倍，并且增长速度更快;麦当劳计划通过McCrispy和McSpicy等产品扩大其份额，同时通过“最佳汉堡”计划和Big Arching提高牛肉竞争力。

饮料提供了一个值得注意的新场合。该公司正在将McCafé从传统咖啡品牌扩展到更广泛的饮料平台，涵盖冷咖啡、果味清凉饮料、特色苏打水和能量饮料。目标是解决早餐、下午提神和零食场合，为消费者提供额外的独立访问理由。美国500多家餐厅的饮料测试表现好于预期，2026年新产品的推出已开始在美国和部分国际市场扩大。

价值主张保护基线流量。麦当劳正在加强日常低价商品、超值餐食、限时优惠和数字折扣，以帮助预算意识的消费者再次将麦当劳视为负担得起的餐饮选择。

截至2026年8月25日，麦当劳股价收于268.10美元，年初迄今下跌约12.3%，较3月份341.75美元的高点低21.5%。核心驱动力是对业务基本面和估值的双重市场重新评级。

长期以来，麦当劳一直被视为降价行为的受益者。在经济放缓期间，消费者减少了价格较高的外出就餐，转而购买成本较低的快餐，从而使麦当劳能够吸引更多的客人流量。

然而，在2026年，这种动态未能为麦当劳带来预期的流量。FMI的一项消费者调查显示，70%的受访者认为他们的收入没有跟上通货膨胀的步伐;大约一半的受访者减少了餐厅、外卖和送货支出，44%的人在家吃得更多，35%的人更频繁地为自己做饭。美联储三月份的褐皮书还指出，在涵盖美国东南部的亚特兰大联储区，食品、能源和医疗费用正在挤压家庭预算，促使一些消费者完全取消外出就餐。

麦当劳的运营指标反映了这些流量压力：2026年第一季度，美国可比商店销售额增长了3.9%，主要受平均支票规模的推动，而由于客人数量持续下降，2026年第二季度增长放缓至0.8%。全球可比销售额也从3.8%放缓至1.3%。降价的好处并没有像预期的那样转化为麦当劳的客流量，这是困扰市场的转变。

2026年第二季度访客流量下降也源于内部执行问题：

截至8月25日，美国10年期国债收益率为4.64%，30年期国债收益率达到5.17%。在7月份的会议上，美联储将联邦基金目标利率区间维持在3.50%至3.75%。

根据股价268.10美元和年化股息7.44美元计算，麦当劳当前股息收益率约为2.78%，比10年期国债收益率低1.86个百分点。

这意味着，仅从当前现金收益率的角度来看，持有麦当劳需要投资者接受较低的收益率和较高的价格波动性。麦当劳必须依靠盈利增长、股息增长和潜在的资本增值来弥补相对于无风险资产的收益率利差。

根据标普全球市场情报截至2026年8月25日的共识估计，麦当劳2026年每股收益预计约为12.94美元，即20.7倍的P/E，2027年每股收益约为13.96美元，即19.2倍的P/E。

估值指标

电流

5年平均值或中位数

折扣与5年平均水平

落后P/E

21.9x

26.5x

约百分之十七

远期市盈率

20.5x

24.0x

约15%

EV/EBITDA

16.6x

19.4x

约14%

P/FCF

25.1x

30.1x

约17%

注：尾部和远期P/E率来自Morningstar; EV/EBITDA和P/FCF来自TGFarts，数据日期略有差异。晨星和标准普尔全球市场情报公司使用不同的盈利估计方法，导致远期P/E率出现微小差异。

所有四个主要估值指标都比五年平均值低约14%至17%，这表明市场已经剥夺了该公司很大一部分质量溢价。虽然麦当劳的价格还不够便宜，无法盲目购买，但其当前的估值足以支持为一家防御性公司分阶段建仓，该公司具有稳定的现金流、持续的股息增长和中等个位数的盈利增长潜力。

度量

电流水平

股价

268.10美元

2027年前瞻P/E

19.2x

2027年预计收益率

约5.2%

股息率

约2.78%

10年期美国国债收益率

4.64%

收益率利差与10年国债

约0.6百分点

股息收益率利差与10年国债

约-1.86个百分点

相对于4.64%的无风险利率，20倍左右的市盈率并不是一个极端的便宜货。然而，虽然债券支付固定票息，但麦当劳提供的收益扩大和股息增加。只要公司每股收益保持5%至7%的增长，当前估值仍可以为长期投资者提供比债券更高的潜在总回报。

高利率可能会继续限制短期估值扩张，这是该股进入盘整区间的主要原因。然而，对于计划持有三到五年的投资者来说，降价提供了分批积累股票的时间，而不是回避该股票的信号。

以下12个月情景估值利用2027年每股收益估计，调整了各个情景的运营假设和估值倍数。

场景

运营假设

2027年每股收益

P/E

目标价

优点/缺点

Est.总回报（包括~1年div）

熊案例

美国负流量持续，促销效率持续低迷，新店回报面临压力

13.20美元

18.0x

238美元

-11.2%

约-8%至-9%

基础案例

客流量逐步稳定，门店扩张按计划进行，利润率保持稳定

13.96美元

21.1x

二百九十四块

+9.7%

约12%至13%

牛市

美国交通转向积极，忠诚度和菜单创新推动频率，利率下降

14.50美元

23.0x

三百三十四块

+24.6%

约27%

我们相信基本案例是最有可能发生的情况。

虽然美国的流量短期内仍面临压力，但麦当劳的问题部分源于促销、定价和运营失误--这些问题比永久性品牌受损更容易解决。与此同时，全球门店扩张正在蓬勃发展，特许经营利润正在增长，股息持续上升，为盈利提供了坚实的基础。

因此，随着运营指标稳定，该股更有可能在短期内进行整合，以消化流量和利率压力，然后转向294美元的基本目标。牛市案要求美国交通量呈正增长，利率下降，因此目前不应成为主要预期;熊市案假设交通问题恶化为结构性危机，但证据仍然不足。

我们的评估很明确：268美元左右是开始建立职位的合适水平。如果该股进一步回落至240 - 250美元，风险回报比就会变得更加引人注目。

根据本分析中使用的共识估计，麦当劳的每股收益预计将从2026年的12.94美元增长至2027年的13.96美元，同比增长约7.9%。增长主要由门店扩张、低个位数的可比门店销售额和特许经营利润扩张推动，预计净新店将为2026年全系统销售增长贡献约2.5个百分点。

如果未来每股收益保持5%至7%的增长速度，再加上当前约2.78%的股息收益率，即使不扩大估值倍数，投资者也可以实现约8%至10%的年化基线回报率。美国客人流量转为正值或长期国债收益率下降可能会进一步催化盈利升级和估值重新评级。

2025年，麦当劳产生了71.9亿美元的自由现金流，并通过股息和回购向股东返还了71.3亿美元，几乎将其全年FCF全部返还给了投资者。2026年上半年，公司计算的FCF约为37.1亿美元，其中26.4亿美元用于股息，12.5亿美元用于股票回购。FCF覆盖股息约为1.4倍;包括回购在内，总体资本回报覆盖率约为95%。

自1976年以来，麦当劳每年都会提高股息。目前年化股息为7.44美元，预计派息率约为57.5%，轻松支持中等个位数的股息增长。与固定息票国债相比，麦当劳提供的现金流随着时间的推移而与收益一起增长。

对于已经持有大量科技风险的投资者来说，麦当劳的配置价值体现在两个关键方面：

麦当劳目前的股价约为2027年远期每股收益的19.2倍，较其历史估值有约15%的折扣。高利率和美国交通量下降可能会继续限制近期表现，从而导致立即大幅反弹的可能性更大，当前范围内的盘整可能性更大。

然而，支撑麦当劳长期价值的核心支柱仍然完好无损。商店扩张继续推动收入增长，每股收益和股息稳步增长，美国的促销和执行失误是高度可以修复的。随着客流量的稳定，市场准备重新赋予麦当劳更高质量的估值溢价。

结论：根据公开信息，我们对麦当劳保持积极的中长期前景。尽管商店扩张、股息增长和特许经营盈利基本面保持不变，但市场正在将长期现金流机器打折扣，而不是短期交通逆风。虽然该股可能会继续盘整，但这代表着买入机会而不是退出信号。对于长期投资者来说，最佳策略是持有现有头寸，逢低积累，并在确认运营复苏后进一步增加风险敞口。

免责声明：本文中的分析代表了仅基于现有公开信息的研究框架，不构成投资建议。