雷达下：人工智能贸易正在成为能源贸易

多年来，有一条古老的投资规则对我很有帮助。

当每个人都冲向同一个金矿时，花一些时间看看那些出售镐、铲子和炸药的人。

人工智能是目前市场上最大的淘金热。每个人都想谈论英伟达、图形处理器、超扩展器、前沿模型，以及哪家软件公司将淘汰一半的白领劳动力。

这一切都很有趣，其中一些可能会被证明是巨大的利润。

但我认为这个月这个故事的另一部分变得越来越有趣。

人工智能需要惊人的电力。

尼尔·索马尼（Neel Somani）在他最近的著作《电力2026：人工智能时代的电力定价》中很好地阐述了这一观点。基本想法很简单。我们可以建造我们想要的所有数据中心。我们可以订购NVIDIA可以生产的所有GPU。如果我们找不到足够的可靠电力来运行机器，那么这些都不重要。

这就是机会开始的地方。

华尔街已经发现了明显的受益者。核名字曾在阳光下度过过辉煌。大型电气设备公司并不是什么秘密。主要数据中心市场的公用事业正在受到广泛关注。

我对坐在游行队伍后面几排的公司更感兴趣。

这让我们来到了Transocean（RIG）、Eos Energy Enterprises（EOSE）和SOLV Energy（MWH）。

它们是三个截然不同的企业，当然不是同一行业的三个版本。他们的共同点是，他们面临的世界突然需要比五年前几乎所有人预期的更多的能源基础设施。

我们需要更多的电力。

我们需要更多的天然气。

我们需要更多的存储空间。

我们需要更多的传播。

我们需要更多的建设。

我们可能还需要比共识愿意承认的更多的石油。

重要的是，我们需要尽早完成这一切。

索马尼指出，数据中心已经消耗了美国相当大的电力份额，而且需求仍在迅速攀升。你不必接受最激进的预测，看看问题在哪里。

与建造为其服务所需的能源系统相比，建造另一个数据中心并不特别困难。

发电厂需要数年的时间来批准和建设。输电线可能需要更长的时间。涡轮机、变压器和其他电气设备的交货时间很长。天然气管道也有其自身的监管难题。

其次是网格本身。

电力是一个非常地方性的行业。你不可能在一个偏僻的地方建造一个巨大的发电设施，然后神奇地将所有的电力输送到北弗吉尼亚州、德克萨斯州或下一个数据中心集群出现的地方。

传输很重要。互连很重要。燃料供应很重要。一天中的时间很重要。

索马里尼还就电价的制定提出了重要观点。

满足需求所需的最后一个兆瓦通常决定市场价格。

这可以创造一些非常有趣的经济学。

假设廉价的核能、太阳能和高效天然气工厂正在满足一个地区的大部分需求。然后几个大型数据中心上线，系统突然不得不启动一个更昂贵的天然气工厂。

这家昂贵的工厂可以成为为每个人定价的边缘发电机。

低成本生产商的运营成本并没有突然变得更高。它可能只是得到更多的报酬。

这就是电力需求相对温和的增长会对电价和发电商利润产生更大影响的原因之一。

这也是为什么我认为投资者需要停止将人工智能视为半导体和软件故事。

人工智能贸易正在成为能源贸易。

天然气是其中的一部分。

核是其中的一部分。

太阳能就是其中的一部分。

电池存储是其中的一部分。

传输是其中的一部分。

石油仍然是其中的一部分。

伟大的能源转型永远不会以整齐、直线的方式发生，而人工智能正在使这一点变得越来越明显。世界正在发现，如果我们想要更多的电气化、更多的制造业和更多的计算能力，我们将需要大量的分子和电子。

RIG可能是本周您听到的最不明显的人工智能股票。

我喜欢

Transocean不建立数据中心。它不生产变压器。它不生产电池。

它拥有并运营着一些世界上最先进的海上钻井平台。

乍一看，这听起来与人工智能无关。

我认为这不是正确的看待它的方式。

更广泛的能源需求故事很重要。如果全球用电量因数据中心、搬迁、电气化和普通经济增长而继续攀升，那么世界将需要更多的天然气和持续的石油生产。

这意味着上游投资必须继续。

在这种环境下，海上生产很重要，因为大型海上油田一旦开发，可以在数年内生产大量产量。

有趣的是，海上钻井能力不是该行业可以在一夜之间重建的。

过去的十年对海上钻井公司来说是残酷的。公司破产了。钻机被废弃。新建设急剧放缓。

资本纪律不是可选的。该行业经历了惨痛的教训，当太多的钻井平台追逐太少的项目时会发生什么。

这段痛苦的历史是当前设置有趣的原因之一。

高端钻井平台的供应比以前紧张得多。

与此同时，海上开发活动有所改善，日利率从周期底部大幅恢复。

Transocean一直在增加大量积压，这正是我希望在周期性业务中看到的。

资产负债表仍然是让保守派投资者感到不安的部分。

这并不困扰我。

我不希望任何人将RIG与昏昏欲睡的公用事业股混淆。

这是一家杠杆周期性公司。如果离岸活动严重减弱，债务就很重要。如果日利率保持强劲并且利用率提高，那么同样的杠杆率可以使上行空间变得更加有趣。

这就是吸引力。

我不会购买RIG，因为另一个数据中心下周二开放。

我之所以会考虑RIG，是因为全球能源需求的爆炸式增长使得人们越来越难认为世界可以停止投资主要石油和天然气资源。

如果能源需求继续出人意料地上升，海上钻探也不会消失。

Transocean拥有生产商开发这些资源所需的稀缺设备。

这使得RIG成为电力繁荣的奇怪但非常真实的二级受益者。

Eos Energy Enterprises是一个更加直接的游戏。

电力讨论中最大的误解之一是，我们可以通过增加大量的太阳能和风能来解决一切问题。

我们不能。

这些技术很重要，但当人们真正想要使用电力时，电力必须可用。

太阳能可以在中午产生大量廉价电力。

这在午夜没有多大帮助。

Wind对您首选的日程安排更不感兴趣。

然而，数据中心需要全天整夜的电力。

这就是存储的用武之地。

Eos正在开发锌基电池系统，主要用于长期储能。

大多数投资者一听到电池这个词，就会立即想到锂离子。

锂离子是一项出色的技术，并且仍然很重要。

长时间网格存储是一个不同的问题。

Eos正在尝试用锌解决这个问题。

吸引力很容易理解。锌含量丰富，化学物质专为固定存储而设计，该公司的目标是电力可能需要存储数小时的应用，而不是简单地从下午的某个时间转移到另一个时间。

这还不是一个干净、精致的增长故事。

远非如此。

Eos多年来一直试图从一项有趣的技术转变为一项真正的制造业务。

这个过程成本高昂，有时甚至很糟糕。

收入快速增长。积压大量。商业管道巨大。

盈利能力是另一回事。

该公司仍在亏损，毛利率仍然很糟糕。

这就是为什么该股属于雷达下的讨论，而不是保守的收入投资组合。

EOSE是一个商业化赌注。

乐观的情况是，产量不断攀升，制造效率提高，今天的积压变成了有利可图的业务。

熊市的情况是，该公司在试图证明经济性的同时不断烧钱。

这就是战斗。

这一机会特别有趣的是，长期存储市场可能来得正是时候。

随着电力需求的增加和更多间歇性发电加入电网，公用事业公司和开发商需要方法将电力从供过于求时期转移到电网紧张时期。

当客户是无法容忍长时间中断的数据中心时，这种需求就会变得更大。

Eos不需要更换锂离子电池。

它不需要主导整个存储市场。

它只需要赢得一个非常大的和快速增长的利基有意义的份额。

如果该公司证明它可以大规模生产并提高利润率，那么其上行空间可能是巨大的。

这使得EOSE成为与电力短缺直接相关的更有趣的投机性名称之一。

然后我们有SOLV Energy。

MWH实际上可能是三种方式中思考基础设施繁荣的最干净的方式。

为什么？

因为必须有人建造所有这些东西。

投资者喜欢争论哪种技术将获胜。

太阳能与核能。

天然气与可再生能源。

锂离子与长期储存。

与此同时，无论社交媒体上哪种论点获胜，浇筑混凝土、安装电气设备、建造变电站和维护电力项目的人们都能获得报酬。

SOLV Energy是该集团的一部分。

该公司开发、建造、运营和维护大型太阳能和电池项目，并一直在向更广泛的电力基础设施扩张。

这就是电力繁荣中镐铲的一面。

最近的数字已经告诉我们一些事情。

收入一直在快速增长。

积压工作一直在扩大。

该公司拥有大量运营和维护合同项目。

最后一点很重要，因为重复性的服务工作有助于减少企业对赢得下一个建筑工作的依赖。

SOLV也已经超越了传统的太阳能工作，进入公用事业变电站和相关的电力服务。

我认为这是正确的方向。

电力短缺不仅仅是生产更多电力。

我们需要变电站。

我们需要电网升级。

我们需要电池安装。

我们需要相互联系。

我们需要电气承包商。

我们需要能够将所有碎片拼凑在一起的工作人员。

SOLV将自己定位在这笔支出的中间。

这里没有神奇利润。

建设仍然是建设。

项目可能会被推迟。成本可能会对您不利。客户可以更改时间表。利润可能会波动。

我对此没意见。

对我来说重要的是需求背景看起来异常强劲。

如果我们真的进入了一个在电力基础设施上投入巨资的十年，那么有能力实际建设和维护这些资产的公司将有很多工作要做。

这是我认为投资者仍然低估的人工智能故事的一部分。

暂时忘记哪个模型比哪个其他模型更好。

忘记基准分数吧。

忘记三周后每个人都会停止谈论的最新聊天机器人功能吧。

问一个非常简单的问题。

所有的电力都从哪里来？

一旦你开始问这个问题，你就会发现一些有趣的地方。

你最终会看到天然气。

你最终会考虑海上钻探。

您最终会查看存储。

您最终会看到输电和变电站。

您最终会看到电气建筑。

最终，你最终会看到几年前没有人会想到将其称为人工智能游戏的股票。

这就是事情变得有趣的地方。

Transocean为我们提供了对海上能源周期的杠杆敞口，而全球能源需求的不断增长使得持续的石油和天然气投资成为必要。

Eos Energy为我们提供了长期存储的投机机会，随着需求上升和电网变得更加依赖间歇性发电，这种存储可能会变得越来越有价值。

SOLV Energy让我们接触到真正建设实现所有这些工作所需的物理基础设施的人们。

这些股票看起来都不像英伟达。

这正是重点。

显而易见的人工智能名称已经被发现。

下一个机会可能在食物链的更下游。

每个数据中心都需要电力。

每新增一千兆瓦电力都需要燃料、发电、储存、输电和建设。

我们不仅仅是在建设人工智能产业。

我们被迫重建能源系统的一个有意义的部分来支持它。

这个过程可能会比目前对任何单一人工智能模型的热情持续得多。

当价值数万亿美元的技术繁荣陷入实体短缺时，我想花一些时间研究可以帮助解决短缺问题的公司。

RIG、EOSE和MWH是三个非常有趣的起点。