RGX技术：烟雾和镜子？

这家电子烟公司最近宣布收购欧洲一家领先的无烟产品和快速消费品分销商51%的股份

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其收入是否会化为泡影？

领先的电子烟产品制造商RGX Technology Inc.表示，完全不是。(NYSE：RNX）周五发布的最新财务报告显示，第二季度其国际业务较第一季度大幅下降。这对一些人来说可能看起来令人震惊，因为RGX在中国本土市场遭受重大打击后急剧转向海外，最近国际业务已成为该公司的主要业务，占收入的70%以上。

与此同时，该公司在欧洲公布了一项新收购，这是该公司一年多来在欧洲大陆进行的第二笔收购。此次收购涉及分销领域，收购了RGX所称的“西欧最大的下一代无烟和（快速消费品）产品分销商之一”的51%股份。"

尽管该公司一再保证，但收入的连续大幅下降可能是导致RGX股价在周五业绩公布后下跌3%的抛售背后的一个因素。新收购带来的利润率侵蚀也可能是一个问题，因为正如公司官员指出的那样，分销商的利润率通常远低于品牌所有者。

RGX从未披露其在2025年5月首次欧洲收购的电子烟公司的名称或收购价格，也没有提供最新收购的类似信息。这意味着每次购买的成本可能低于2000万美元，对于RGX来说，这对于RGX来说很容易负担得起，该公司截至6月底拥有139亿元（20.6亿美元）现金。

由滴滴全球、Uber中国和贝恩公司的资深人士王莹于2019年创立，RGX也使用凯特这个名字，在成立的最初几年里，通过向中国的电子烟用户销售其产品，在全球电子烟热潮中致富。但从2021年开始，它就遭遇了监管之墙，在接下来的两年里，随着它竞相稳定自己的局面，其收入急剧下降。

即使在通过全球扩张找到了更多元化的成功秘诀后，该公司去年39.6亿元的年收入仍不到2021年85亿元峰值的一半。

该公司在中国境外使用DeliverX名称，主要通过收购在欧洲以及几个亚洲市场找到了主要的全球市场，最引人注目的是印度尼西亚、菲律宾和韩国。其LinkedIn页面称，其产品现已在40个国家/地区的150，000多个销售点和25，000多家DeliverX商店出售。

公司第二季度收入同比增长14.8%至10.1亿元，较近几个季度大幅放缓，其中第一季度增长96%。其国际业务占收入的比例也从第一季度的72.3%降至最近一季度的68.5%，当时其收入总计为15.9亿元。因此，根据我们的计算，其第一季度至第二季度的国际收入环比下降了40%，而同期其中国收入也下降了28%。

意识到投资者会担心全球业务的大幅放缓，首席执行官王很快指出，业务下降并不是由于需求放缓。“正如预期的那样，收入和毛利润依次放缓……反映出在监管出口调整推动下第一季度出货量提前后，贸易库存正常化。"

她和其他人解释说，第一季度早些时候的收入激增，部分原因是公司的一些合作伙伴提前进货。首席财务官陆超补充说，第一季度收入大幅增长部分归功于未具体说明的“一次性政策调整推动”。“第一季度的增长似乎确实代表了一次性的影响，尽管目前还不清楚第二季度的收入是否代表着随着行业的成熟而放缓。

事实上，RGX的收入增长（2025年最后两个季度同比增长40%至50%）有很大一部分要归功于其在欧洲的首次收购，该收购的业绩已计入该公司去年第三季度的总额。该公司指出，6月份最新收购的51%分销商股份将在今年第三和第四季度产生类似的影响，尽管这也将拖累公司的毛利率。

至少对于普通投资者来说，最重要的是，RGX最近陷入了一些混乱，这很大程度上是由于两笔重大收购，因此很难知道该公司的实际表现如何。这意味着，假设RGX不进行任何新的重大收购，它的真正财务健康状况可能还需要一两年的时间才能变得更加明显。

最新的收购看起来与RGX之前的活动有些不同，因为它似乎是一家分销商，其产品涵盖更广泛的传统吸烟、电子烟和无烟产品。该分销商将继续销售DeliverX产品，但RGX强调该分销商也将继续销售其他公司的产品。RGX资本市场主管Sam Tsang补充说，此次收购将“有意义地扩大我们的营业利润和净利润规模。"

最新一季度，该公司报告净利润同比增长1.6%，从去年同期的2.19亿元增至2.22亿元，同期非GAAP利润实际下降18%，至2.39亿元。虽然这些数字看起来并不太令人印象深刻，但很难判断在烟雾和镜子的环境中可能会发生什么。

除了新收购和连续收入大幅下降之外，RGX表示，它不仅将继续探索地理上的多元化，还将探索无烟产品的多元化。该公司表示，最近推出了口服尼古丁袋产品系列，并正在加大生产和分销力度。该公司还开发了“加热不燃烧”产品，通过加热而不是燃烧烟草来释放尼古丁，尽管尚未推出这些产品。

从广义上讲，该公司仍处于以有机和并购方式进行全球扩张为特征的转型状态，这反映在其收入和利润增长的不稳定性上。

监管仍然是该公司最大的担忧，来自拥有电子烟相关资产的大型烟草公司的竞争也成为一项挑战。关税仍然是一个威胁，尽管该公司表示正在东南亚建设一个新的制造工厂以缓解这一因素。

总而言之，RGX已经证明它过去可以做得很好，并且在中国打击电子烟后它有充足的财务资源来执行新的战略。现在，只需要清除烟雾，以便更好地了解其长期前景。

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