雷达下：5只可能以溢价收购的保险股

财产保险行业的并购活动开始变得有趣。

这并不是华尔街童话故事中的每一家股价低廉的小公司突然被视为收购候选人。大多数公司都是非卖品。许多都不应该以任何价格购买。一些看起来很便宜的保险公司实际上只是储备不足的灾难，等待下一次索赔报告揭露它们。

然而，有几股力量推动该行业进一步整合。

大型保险公司有资本。外国保险公司，尤其是日本和欧洲的保险公司，希望更多地涉足美国专业和商业保险市场。小型航空公司面临着技术、灾难建模、监管合规、网络安全、再保险和索赔管理成本不断上升的问题。

规模比十年前更重要。

一家拥有有吸引力的业务记录的小型保险公司对于更大的竞争对手来说可能比作为一家独立上市公司更有价值。买家可以消除重复费用，提高投资回报，将再保险成本分摊到更大的组织中，并将目标的产品引入更广泛的分销网络。

最好的收购候选者不仅仅是最便宜的保险股。他们拥有的东西是大公司无法轻易复制的。

那可能是一个专门的承保团队。它可能是几十年来发展起来的独立代理人网络。它可能是困难市场中的许可证、专有索赔数据或盈利利基市场中的良好地位。

我审查了规模较小的上市财产和意外伤害保险公司，并确定了五家似乎在战略价值、可控规模和潜在买家兴趣方面提供了最强组合的公司。

没有公开证据表明这些公司目前正在就出售事宜进行谈判。我们正在寻找有意义的公司作为收购目标，而不是假装我们在董事会内部有一些互联网专家想象中的朋友。

名单上的第一家公司可能是集团中最干净的收购候选公司：

雇主控股公司（NYSE：EIG）专门为中小企业提供工人赔偿保险。它主要关注风险较低的行业，这些行业的损失经历往往比建筑业、重型制造业或其他危险职业更可预测。

这种专业化是雇主具有吸引力的原因。

更大的商业保险公司可以收购该公司，并立即获得一个成熟的工人赔偿平台、一个庞大的索赔数据库、长期的分销关系和经验丰富的承保业务。

在内部建立这些能力需要数年时间。

工人薪酬是一项数据和规模很重要的业务。保险公司收集的索赔信息越多，其定价风险、管理医疗费用、识别欺诈和估计长期索赔的最终成本就越好。

更大的买家还可以将雇主的技术、监管和行政费用分摊到更大的保费基础上。投资资产可以作为更广泛投资组合的一部分进行管理，在不改变承保业务的情况下可能提高回报。

最有可能的买家包括希望扩大工人薪酬规模的多线商业保险公司、寻求接触小企业客户的专业航空公司或寻找另一个成熟的美国平台的外国保险公司。

日本保险公司一直是美国专业和商业保险公司的积极买家。他们在国内市场拥有充足的资本，但增长机会有限。雇主会为其中一个提供一个可以被理解、建模和集成的有针对性的运营，而不必拆除一系列复杂的不相关业务。

风险在于，工人赔偿保险在很长一段时间内经历了有利的损失趋势。竞争非常激烈，定价最终可能会变得不那么有吸引力。

潜在买家需要确定雇主的盈利能力是来自真正的承保纪律，还是仅仅来自在保险周期的正确部分从事正确的业务。

即使有这样的担忧，雇主仍然是小盘保险领域中更合乎逻辑的目标之一。

它有针对性、战略上有用且规模足够小，以至于规模大的保险公司可以在不将自己的资产负债表置于风险的情况下支付健康的保费。

United Fire Group（纳斯达克股票代码：UFCS）是一家区域性商业财产和意外伤害保险公司，在多个市场拥有一系列子公司和独立代理关系。

这正是中型区域特许经营权的类型，在合并加速时往往会吸引收购兴趣。

United Fire规模足够大，但规模仍然足够小，足以面临在没有全国规模的情况下运营的缺点。它必须像更大的保险公司一样维护技术系统、监管人员、灾难模型、网络安全保护、投资运营和索赔基础设施。

当这些成本分散在相对温和的保费基础上时，它们是痛苦的。

规模较大的保险公司可以收购United Fire，保留生产代理人和承保团队，并消除大量重复的企业费用。

买家将获得许可证、代理关系和既定的商业保险业务，而不必花数年时间逐个进入每个市场。

联合消防可能会吸引寻求地理扩张的更大区域航空公司。这也可能会对一家全国性商业保险公司感兴趣，该保险公司希望在目前缺乏有意义份额的市场上获得更强大的独立代理人分销。

外国买家也可能感兴趣。联合消防将提供直接的美国规模和一个功能认可的商业线路平台。

该公司最近盈利能力的提高使故事变得更加有趣，但也带来了挑战。

买家更愿意在每个人都意识到扭亏为盈之前购买扭亏为盈。一旦盈利和承保业绩改善，董事会和管理团队往往会对以适度溢价出售的兴趣减弱。

这并不能消除收购潜力。这只是意味着买家可能必须为公司未来的收益买单，而不是根据低迷的历史业绩提出报价。

United Fire并不是一家需要救援的破产保险公司。这是一个可靠的区域特许经营权，可以在更大的组织内变得更有利可图。

这通常是创造价值的收购类型。

华尔街对涉及数十亿美元和多家投资银行收取费用的转型交易感到兴奋。结合两个兼容保险平台的较小交易通常会产生更好的结果，因为操作逻辑更容易理解。

United Fire符合这一特征。

James River Group（纳斯达克股票代码：JRVR）是名单上最具猜测性的公司。

它还可能在上市公司的当前价值与其基础保险平台的战略价值之间提供最大的潜在差距。

詹姆斯河拥有专业以及超额和剩余线路能力。E & S保险允许承运人承保标准承认的保险公司可能会避免的异常、困难或快速变化的风险。

这些许可证、承保关系和经纪人关系具有巨大的价值。

问题在于，詹姆斯·里弗（James River）也有准备金问题、重组和承保业绩不一致的历史。

这不是一个小问题。

在保险业务中损失一大笔钱的最简单方法是收购一家声称负债过低的公司。利润表今天看起来可能是可以接受的，但几年前制定的保单的索赔可能会继续出现并破坏交易的经济性。

考虑詹姆斯河的买家需要按保单年度、业务范围和索赔类型对储备进行详尽的审查。

任何人都不应该仅仅因为股票相对于账面价值看起来很便宜就收购这家公司。一家准备金不足的保险公司并不具有其声称的账面价值。

尽管存在风险，詹姆斯河仍然对更大的专业航空公司具有吸引力。

买方可能能够通过再保险或损失投资组合转让来隔离遗留负债。它可以购买选定的运营子公司、承保团队或续订权，而不是收购控股公司层面的所有负债。

E & S基础设施的复制既困难又昂贵。一家资本充足的专业保险公司可以将James River有吸引力的部分置于更强大的资产负债表中，改善承保纪律并消除大部分上市公司管理费用。

这将是一笔固定交易，而不是战利品收购。

詹姆斯河的保险相当于购买一栋地理位置优越的旧建筑。结构可能有问题。水管可能会很可怕。前主人可能做出了永远不应该在礼貌的陪伴下讨论的决定。

土地仍然有价值。

对于一个有能力的战略买家来说，James River的专业平台和许可证的价值可能比目前的公司结构高得多。

这并不意味着股票没有风险。这使得它可能很有趣。

金斯顿公司（纳斯达克股票代码：KIN）是一家小型区域财产和意外伤害保险公司，在纽约房主市场占有重要地位。

该公司花了几年时间降低风险、改善承保和重建盈利能力。这种转变创造了一种稀缺资产。

收购者将获得纽约许可证、独立代理关系、当地索赔数据和成熟的房主保险业务。

纽约不是一个容易进入的市场。监管要求很高，当地损失模式很重要，发展生产代理关系需要时间。

一家希望在东北地区扩大业务的国家保险公司可以通过收购Kingstone而不是试图从头开始重建业务来节省数年时间。

该公司的地理集中既是其最大的优势，也是其最明显的弱点。

Kingstone了解其当地市场。它拥有新进入者无法拥有的数据和关系。规模较大的保险公司可以将这种专业知识与更广泛的资源、更强大的技术和更大的再保险购买力相结合。

等式的另一面是东北风暴、沿海损失和纽约监管决定的影响。

潜在买家需要对这种集中感到满意。金石可能对一家已经承保房主保险的保险公司最有吸引力，因为它可以将风险分散到更大的国家投资组合中。

该公司规模足够小，战略买家可以为股东提供巨额溢价，而不会将收购变成一场大型企业活动。

这很重要。

对于小型上市公司股东来说，一笔2亿或3亿美元的交易可能会改变他们的生活。它可能几乎不会出现在一家价值数十亿美元的保险公司的财务报表中。

这些交易通常是买家能够慷慨大方，同时仍能获得有吸引力的回报。

Kingstone业绩的改善可能会导致管理层更喜欢独立。该公司可能相信，通过继续扭亏为盈并允许账面价值复合，它可以创造更多价值。

这是可能的。

也有可能是，一家大型保险公司查看了Kingstone的代理人、许可证和市场地位，并决定收购该公司比建立竞争业务更便宜、更快。

Global Indemnity（纳斯达克股票代码：GBLI）可能是该集团中最不直接的公司。

该公司拥有一系列专业财产和伤亡业务，并定期出售、重组和重新定位部分业务。

这可能会让公司难以分析，但也创造了潜在的价值。

战略买家可能对选定的保险账簿、许可证、承保团队或投资资产感兴趣。另一家保险公司可以取消企业管理费用，并将最有吸引力的业务与现有的专业平台结合起来。

私人资本也可能对该公司的保险流通量和投资组合感兴趣，前提是它愿意应对拥有保险公司的监管复杂性。

Global Indemnity的碎片可能比它作为一家小型独立上市公司的价值更高。

障碍是所有权和治理。

集中所有权可以使收购变得极其容易或几乎不可能。

当控股股东需要流动性时，交易可以很快谈妥。当他们不想出售时，外部股东和投资银行家的意见基本上是无关紧要的。

这使得从时机角度来看，全球赔偿很难受到阻碍。

传统的全公司收购可能不是最有可能的结果。该公司可以出售个别子公司、续订权或业务组合。

这些交易仍然可以释放价值。

全球赔偿是收购投资需要耐心的一个很好的例子。在管理层、控股股东或行业状况创造出采取行动的理由之前，一家公司的价值可能会被低估多年。

这些资产不会仅仅因为催化剂拒绝按照华尔街的首选时间表到达而变得一文不值。

几项进展可能会增加其中一家公司参与交易的可能性。

最明显的是宣布董事会正在审查战略替代方案。这句话是企业语言，承认银行家已经进入大楼，一切都可能以合适的价格出售。

其他信号包括出售非核心子公司、简化公司结构的努力、不寻常的董事会任命、激进的所有权申报或高管薪酬变更，在控制权变更后提供更多薪酬。

一家尽管拥有过剩资本却停止回购股票的公司也可能正在为交易做准备或为另一个战略目的保留资本。

行业条件也很重要。

大型保险公司正在创造强劲的盈利并拥有可用的资本。外国航空公司继续在美国寻求增长。技术和监管费用的增加使得小公司的独立性成本越来越高。

较软的保险定价环境可能会加速整合。当有机保费增长放缓时，管理团队通常会转向收购以扩展到新产品、州或分销渠道。

那时，一家具有可防御利基市场的小型运营商变得有价值。

雇主控股公司和联合消防集团是名单上最干净的战略收购候选企业。

两者都拥有易于理解的业务、成熟的分销和运营平台，可以整合到大型保险公司中。

Kingstone规模较小，地理位置更加集中，但其纽约房主特许经营权将难以复制。这种稀缺性可能会使其对合适的买家有吸引力。

Global Indemnity提供一系列专业资产，这些资产最终可能在另一个组织内部价值更高或单独出售。

詹姆斯·里弗是风险最高的候选人。其专业保险基础设施有价值，但储备的不确定性可能会使整个公司的收购变得困难。出售选定资产或进行高度结构化交易的可能性可能更大。

这些股票都不应该仅仅因为有人可能会购买该公司而购买。

这就是投资者最终在很长一段时间内拥有平庸的企业，同时等待想象中的收购溢价来拯救它们的原因。

更好的方法是寻找估值合理、拥有有用资产并且作为独立企业拥有改善业绩途径的公司。

收购应该是奖金，而不是整个投资论点。

这就是低调行事的好处。

我们并不是试图预测哪位投资银行家将发布下一份新闻稿。我们正在寻找有价值的特许经营权，大型竞争对手最终可能会认为这些特许经营权太有用、太稀缺或太便宜而不容忽视。