为什么投资者要为一些私人信贷机构支付保费--而为其他机构支付大幅折扣

随着私人信贷已发展成为约1.8万亿美元的资产类别，投资者越来越难以回答一个问题：哪些贷款机构实际上表现出色，哪些只是从不透明的市场中受益？

公开交易的业务发展公司（BDS）提供了了解投资者如何评估私人信贷风险的少数实时窗口之一。

私人信贷基金通常每季度披露投资组合信息，并且不会每天按市价计价，与此不同，BDS在公共交易所进行交易。它们的股价实时反映投资者的意见，使其成为衡量私人信贷管理公司信心的越来越有价值的指标。

雷蒙德·詹姆斯（Raymond James）的一份新行业更新凸显了投资者如何将赢家与输家区分开来。在整个行业，BDS的平均交易价格约为其报告净资产价值的75%，这表明投资者普遍对投资组合估值和未来收益持怀疑态度。

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Main Street Capital（纽约证券交易所股票代码：Main）估值为业内最高，估值为1.54倍，其次是Capital Southwest（纳斯达克股票代码：CWC）估值为1.42x，Hercules Capital（纽约证券交易所股票代码：HTGC）估值为1.32x，Trinity Capital（纳斯达克股票代码：TRIN）估值为1.31x，牛津广场资本（纳斯达克股票代码：OXSQQ）估值为1.12x。

在另一个极端，投资者对Prospect Capital（纳斯达克股票代码：PSEC）的估值仅为0.37x资产净值，而Runway Growth Finance（纳斯达克股票代码：RVY）的估值为0.43x，OFS Capital Corp.（纳斯达克股票代码：OFS）的估值为0.45x，而贝莱德（BlackRock TCPC）和BEP Investment Corp（纳斯达克股票代码：BCIC）的估值均低于报告净价值的一半。

这种分歧表明公共投资者不再将私人信贷视为单一资产类别。相反，他们正在逐个公司评估承保质量、投资组合组成、股息可持续性和管理执行。

雷蒙德·詹姆斯（Raymond James）的数据还表明，并非所有收入来源都得到平等的对待。BCD的平均基本股息收益率约为14%，一些公司的股息收益率远高于20%。通常情况下，如此高的收益率会吸引投资者。

相反，许多收益率最高的公司也属于相对于资产净值交易折扣最大的公司之列。这一差距表明，投资者越来越质疑最高收益率是否足以弥补潜在投资组合风险。

与此同时，获得溢价估值的公司通常提供更强的运营指标。

例如，Main Street Capital是行业运营费用率最低的公司之一，并且仍然是少数交易额远高于公允价值的BDS之一。Hercules Capital和Trinity Capital在净投资收益产生的股本回报率方面名列前茅。与此同时，尽管西南资本提供的股息收益率低于许多贴现同行，但该公司仍继续获得溢价估值。

随着投资者寻找有关更广泛的私人信贷市场的线索，这些区别正变得越来越重要。

在过去的几个月里，围绕私人信贷基金内部的估值做法、流动性和赎回压力的问题出现了。在赎回请求超过季度上限后，几家大型私人市场工具实施了提款限制，而分析师则在争论私人贷款组合是否充分反映不断变化的信贷状况。

BDC通常提供与推动私人信贷增长的中间市场贷款生态系统相同的风险敞口。由于它们每个季度都会报告详细的财务信息，而且它们的股票每天都会对投资者情绪做出反应，因此它们可能是整个行业状况变化的最早信号之一。

雷蒙德·詹姆斯的报告表明，投资者已经在做出这些判断。市场没有广泛奖励私人信贷，而是为经常争夺相同交易的管理者赋予了截然不同的价值。这一转变可能标志着私人信贷投资的下一阶段。

多年来，该行业的增长故事集中在资产类别本身。然而，投资者似乎越来越多地问一个不同的问题：不是私人信贷是否有吸引力，而是哪些管理者值得他们的信任。

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