突发事件-私人市场朝圣者在竞争对手的罪恶中找到安慰

作者是路透社Breakingviews专栏作家。所表达的意见是他自己的。

利亚姆·普劳德

柏林，6月11日（路透社Breakingviews）--柏林SuperReturn是欧洲私募股权和信贷主要人物的年度峰会，气氛应该很轻松。促销手提包上写着“尽职调查是我的有氧运动”或“EBITDA流利”。在活动两侧的私人会议室里，这些口号似乎具有讽刺意味，经理们在那里为不断上升的违约和不断下降的回报进行辩护。

在洲际酒店喝着咖啡，吃着德国香肠，聚集在一起的收购大亨和债务大亨们就谁会因为破产的软件贷款、伊朗战争和更高的利率而损失最大的问题来回争论。大多数人都认为，麻烦即将来临。不过，只为隔壁摊位的公司服务。

SuperReturn今年的主要小组成员包括Apollo Global Management APO.N联合总裁Scott Kleinman和Thomas Bravo联合创始人Orlando Bravo。不过，与以往一样，真正的行动发生在闭门会议上。经理人支付数万欧元购买会议室（主要是已拆除床位的酒店套房），以接待他们的基金投资者（称为有限合伙人）。

首要议程是软件，它通常占收购和私募债务投资组合的20%至30%左右。既然人工智能工具有可能使传统代码过时，人们越来越担心这种高度集中可能会毁掉整个基金甚至公司。恐慌首先让Blue Owl Capital OWL.N和Blackstone GX.N等巨头的贷款业务措手不及，因为它们迎合了迅速逃离半流动性工具的个人投资者。

信贷工作人员认为，发放代码的借款人通常会产生大量现金，并且在偿还贷款之前不太可能破产。两位债务投资者告诉Breakingviews，最近几周有一些新的欧洲软件交易进行，这表明了信心。它们的定价比基准利率高出约5个百分点，这是一个相当正常的结果，几乎没有表现出恐慌。

更根本的是，贷款游说团体指出，只有在股权持有者被消灭后，他们才会在违约时赔钱。换句话说：去问收购大亨，而不是我们。他们是最先被击中的人。

这些私募股权交易撮合者也有自己的反驳。收购投资者告诉Breakingviews，随着企业客户转向Anthropic的Claude Code等人工智能工具，许多软件投资组合公司确实会遭受损失。但其他人也将受益，因为大型语言模型使他们能够降低成本并开拓更大的市场。其结果将是收购投资组合中的“分散度”（也许是会议上最流行的流行词）加剧，少数本垒打投资可以弥补零。信贷投资者充其量只是收回资金，但他们却不能这么说。

如果相关公司能够包装在人工智能友好的叙述中，一些笨重的软件甚至可能会在不久之后发生。受到广泛关注的标准普尔北美扩展技术软件指数. SPNASUTE最近有所反弹，较4月份的最低点上涨约25%，这有所帮助。

到目前为止，个人投资者似乎确实对信贷基金比股票基金更担心。只有瑞士价值240亿美元的Partners Group从流动性有限的收购基金中提款量明显增加。竞争对手普遍对这方面的蔓延持谨慎态度，但对迄今为止他们看到的最低限度的资金外流抱有希望。

尽管如此，这些针对大众投资公众的所谓常青基金的设计是柏林的另一个相互指责的话题。拥有顶级业绩的经理人对此幸灾乐祸是可以理解的。其他人则质疑这些回报是否更多地基于纸面估值而不是现实。无论是股票还是信贷常青树，人们普遍认为，如果一些热门零售资金被冲走，这可能并不是一件坏事：随着时间的推移，最好实现更慢、更可靠的增长，而不是近几个月的过山车。

即使在资产类别中，推卸责任的行为也是永无止境的。软件风险敞口较少的收购经理指责竞争对手在2021年为资产支付了大幅过高的价格，而科技投资者坚称，他们仍将其投资组合公司的价值低于其在公开市场上交易的水平。

在信贷领域，最明显的争论是经典的直接贷款（本质上涉及开出欠条以支持杠杆收购）是否已经流行起来。仇恨者抱怨资本供应过剩和与无风险利率的利差缩小，据称导致风险和回报的不利平衡。支持者认为，高于基准5个百分点的贷款留下了足够的空间来补偿违约风险，甚至还有一些。此外，还有哪些更好的替代方案？资产支持金融等激烈领域存在欺诈问题。

在这些辩论中，无论真相在哪里，对于最终为私人市场提供资金的保险公司、养老基金、捐赠基金和主权财富基金来说，消极情绪似乎正在蔓延。随着散户投资者逃离一些工具，机构融资目前也陷入低迷。咨询公司贝恩公司估计，今年所有私人资产类别的资产规模将达到1.3万亿美元，这将是2018年以来的最低水平。换句话说，该行业的循环指责可能会产生循环行刑队。

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（乔纳森·吉尔福德编辑;普拉纳夫·基兰制作）

（（对于作者之前的专栏，路透社客户可以点击PROUD/liam. thomsonreuters.com））