投资回报率-财政部每周5000亿美元的国债修复还不是问题--目前：麦吉弗

这里表达的观点是作者、路透社专栏作家的观点。

杰米·麦吉弗

路透佛罗里达州奥兰多6月9日电-美国财政部平均每周发行逾5万亿美元国库券.短期融资激增目前还不是问题，但如果美国借贷成本进一步上升，它可能会成为问题。

特朗普政府更加依赖借贷曲线的较短端，这是有充分理由的。持续的广泛预算赤字和通胀上升（五年来一直高于美联储2%的目标）推高了所谓的期限溢价。这是投资者购买长期债券所要求的补偿，这使得短期融资看起来更有吸引力。

每周滚动超过5000亿美元的账单并不是一个严重的问题。类现金工具的市场规模巨大，因为它们对于隔夜和短期抵押品以及流动性管理至关重要。随着美国货币市场基金余额接近8万亿美元，而且美联储也出于流动性管理目的购买票据，仍然有足够的能力吸收不断增长的发行。

但即使是对最高质量抵押品的需求也不是无限的，而涌入该市场最终将达到这样的程度：如果货币市场利率不出现潜在危险的飙升，供应就无法被吸收。

然而，财政部更紧迫的问题可能是其利息费用。以更高利率滚动票据和债券的影响需要数年时间才能显现，但对于票据来说只需数月时间。随着本财年联邦利息法案已有望突破1万亿美元，美联储加息预期飙升，财政打击正在显现。

25%阈值

票据发行过多是多少？我们是否正在接近这个临界点？

Bills目前在未偿联邦债务总额中所占的份额略低于22%，略低于22.4%的历史平均水平，但高于财政部借款咨询委员会建议的15%至20%范围。旅行方向似乎接近25%，许多分析师表示这一阈值值得关注。

Wrightson ICAP首席经济学家卢·克兰德尔（Lou Crandall）表示：“很难确定一个临界点数字，但随着净借款需求的增长开始超过25%，财政部将不得不更加认真地关注可能的需求来源。”

这并不是一条一旦越过就会突然减少对票据的需求的沙子上的界限。然而，近几十年来，在金融危机和经济衰退期间，票据在政府债务中所占的份额仅为25%或更多。

换句话说，2020年大流行和2008年金融危机期间才出现的借贷政策现在可能成为新常态。随着时间的推移，市场将如何反应是一个重大的未知数。

1万亿美元的障碍

目前，财政部正面临创纪录的利息支付，无论是名义上的还是占收入和GDP的比例。今年前四个月联邦政府的累计利息成本为6160亿美元，比两年前的1至4月增加了1000多亿美元。

根据国会预算办公室的数据，这意味着本财年利息支付总额有望超过1万亿美元，达到GDP的3.3%和收入的18.6%，均创历史新高。

人们普遍预计，这一标签将变得更大，特别是如果通胀上升促使美联储在未来几个月内将利率从当前的3.50%-3.75%区间提高--市场已经在考虑这种情况。

加息不仅会立即提高短期融资成本，还可能危及经济增长。财政部已经在曲线的短端提前借款并支付繁重的利息成本，在进入任何经济放缓或衰退时，都会处于相对弱势的地位，因为政府几乎肯定会加大票据发行力度，以弥补税收收入下降和福利支出的增加。

即使美联储放松政策以支持增长，这也可能会削弱投资者的胃口并推高收益率。

摩根士丹利美国利率策略师马丁·托比亚斯（Martin Tobias）表示：“如果出现经济衰退并自动稳定器发挥作用，这意味着将发行更多票据，对债务偿还成本的敏感性也会更高。”

经济衰退似乎不会很快出现。但更高的借贷成本确实如此，因此不能排除股市调整和经济放缓的可能性。如果发生这种情况，每周5000亿美元的国库券展期将受到更严格的审查。

（这里表达的观点是路透社专栏作家Jamie McGeever的观点）

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（作者：Jamie McGeever;由Marguerita Choy编辑）

（（jamie. thomsonreuters.com;路透社消息：jamie.mcgeever.reuters.com @reuters.net/）