投资回报率-美国私人信贷传染威胁很小，但间接风险仍然存在：黛博拉·坎宁安

此处表达的观点是作者、Federated Hermes全球流动性市场执行副总裁兼首席投资官的观点。

黛博拉·坎宁安

路透社纽约5月26日电--对私人信贷的担忧日益加剧，促使投资者质疑这种不透明资产类别的压力是否会蔓延到更广泛的美国金融体系。虽然私人贷款引发的流动性危机的威胁看起来很小，但几种潜在的二级风险渠道值得密切关注。

美国私人信贷的迅速扩张以及与更广泛金融体系的日益紧密的相互联系意味着任何压力都不太可能保持完全独立。

随着美国资金规模的扩大，私人贷款机构更加依赖短期融资、杠杆以及与传统金融机构的运营联系。

因此，在寻找压力迹象时，首先检查货币市场基金（MMF）是有意义的，它在短期现金管理中发挥着核心作用。

在2019冠状病毒病疫情期间，货币基金组织在现金需求增加的情况下充当了流动性缓冲，而这一缓冲似乎仍然完好无损。截至3月，货币市场基金组织的净资产约为8.3万亿美元，接近历史高位，是疫情前规模的两倍多。

换句话说，没有迹象表明这里正在酝酿任何麻烦。

即使美国私人信贷疲软加剧，至少通过直接渠道，这种情况也不太可能改变。MMF由高流动性、高质量的工具组成，因此私人信贷（一种非流动性资产类别）通常不是这些投资组合的核心组成部分。

通过压力测试

下一个（也可以说是更重要的）用于评估任何潜在漏洞的镜头是美国主要银行的基本健康状况。在这方面，情况也大体上令人放心。

美国顶级银行继续表现出坚实的基本面，得到强劲的资本状况、良好的流动性缓冲和稳定的融资状况的支持。这反映在普通股一级（CET 1）比率和流动性覆盖率仍然高于监管最低水平。

这与2007年至2008年全球金融危机（GFC）之前的时期形成了鲜明对比，当时银行的资本金状况远不如现在，流动性状况更弱，资产质量问题正在出现。

最近的压力测试似乎支持了这一观点。美联储2025年的压力测试表明，即使在严重不利的经济情况下，美国大型银行也将保持充足的资本金，预计资本金下降幅度明显低于之前的压力测试。

根据美联储的总体指标，银行业的CET 1比率将下降180个基点，远低于2024年和2023年分别预计的280个基点和250个基点的下降。

最近的信贷利差模式也没有表明系统性压力或银行信贷风险的广泛重新定价--即使在今年早些时候私人信贷担忧激增的几周内也是如此。

间接渠道

因此，优质银行对私人信贷疲软的脆弱性似乎非常有限，但有几个二级渠道可能使银行（进而使更广泛的金融体系）面临更大的风险。

私人贷款机构和银行之间的资产负债表联系是值得关注的一个领域。根据美联储的数据，向非存款金融机构（NDFI）（包括私人信贷基金和其他非银行贷方在内的一个广泛类别）的银行贷款已从一年前的约1.23万亿美元急剧增加至近2万亿美元。

这种增长意味着银行和私人市场之间的边界比表面上看起来更容易渗透，从而引发了私人信贷压力是否会通过应收账款或某些融资结构反馈到银行资产负债表的问题。

结构性融资是另一个潜在的传播渠道。一些资产支持证券--通过汇集贷款或应收账款（例如抵押贷款、信用卡债务或汽车贷款）创建的分类工具--可能对私人贷款活动产生间接风险。风险在于，信用压力可能会分散到这些工具的分层结构中，使风险敞口更难追踪，如果基础抵押品的价值下降，可能会放大压力。

此外，全球流动性市场的风险并不总是立即显现。历史多次提醒我们，当风险集中在与较低信用状况相关的特定资产类型时，曾经被视为“高质量”的机构可能会面临压力。看看全球金融危机期间的冰岛、爱尔兰和意大利银行就知道了。

这就是为什么更多的披露是有益的。通过二级渠道传递的风险往往是逐步显现的，因此要正确分析市场流动性威胁，就必须能够密切监控潜在信用风险。

该分析通常从基础信用研究开始，将财务比率和盈利能力指标等量化指标与管理质量和战略定位等定性因素相结合。

更多地披露银行的私人信贷风险将有助于强化这一评估，特别是因为银行和资产支持证券集团与私人信贷的不同联系通常被置于其财务报表中广泛的“非银行金融”类别下。

在风险可以迁移而不是消失的环境中，清晰度本身就成为稳定的源泉。

（此处表达的观点是Federated Hermes全球流动性市场首席投资官Deborah Cunningham的观点。本专栏仅用于教育目的，不应被解释为投资建议。）

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（黛博拉·坎宁安撰稿;安娜·西曼斯基和玛格丽特·蔡编辑）

（（anna. thomsonreuters.com））