突发观点-市场在发现人工智能失败者方面的记分卡很差

作者是路透社Breakingviews专栏作家。所表达的意见是他自己的。

作者：爱德华·钱斯勒

伦敦，4月24日（路透社Breakingviews）--作家兼投资者阿利斯代尔·奈恩（Alisdair Nairn）表示，当一项开创性的新技术到来时，发现失败者往往比发现赢家更容易。近几个月来，从软件到信息服务等被认为面临机器智能威胁的行业的股票受到了打击。然而，过去科技繁荣的历史表明，股市在识别失败者方面的记录参差不齐。在这种时候最好遵循的规则是圣经。正如马太福音（20：16）所说：“所以，末后的必是前的，前的必是后的：因为被召唤的人多，被选中的人少。”

当斯托克顿和达灵顿之间的第一条英国蒸汽铁路于1825年开通时，它比运河运输货物更便宜、更快。然而，在十年的大部分时间里，英国运河股票的投资者仍然对这一威胁沾沾自喜。五十年后，美国占主导地位的电报公司西联汇款公司对亚历山大·贝尔的新电话对其业务构成的威胁也表现出了类似的漠视。贝尔于1875年获得了专利，并提出在第二年以微薄的价格将其出售给西联汇款。公司拒绝了他。尽管电话技术迅速发展，但西联汇款在1890年代中期的十年里表现优于美国股市。

在20世纪90年代末科技、媒体和电信（TMT）股票泡沫期间，市场识别赢家和输家的能力非常糟糕。未直接接触互联网的行业的公司被斥为“旧经济”，其估值也被下调。与此同时，所谓“新经济”股票的估值飙升至月球。2000年2月29日，吉姆·克莱默（Jim Cramer）宣称互联网即将改变每个行业的经济状况：“它消除了任何不拥抱互联网的实体公司……”这位对冲基金经理和CNBC专家在TheStreet.com上写道。“正如我们所知，它只会摧毁零售业……美国银行如何才能与诺基亚竞争作为银行业务？”

克莱默建议投资者避开银行、经纪商、大宗商品制造商、报纸、机械股，只投资科技股。这一声明是在纳斯达克见顶前几天发表的。此后，克莱默注销的大多数行业，尤其是矿业和银行，都陷入了牛市。2000年至2003年，严重投资“旧经济”股票的道琼斯工业平均指数击败了以科技股为主的标准普尔500指数，而纳斯达克指数则从峰值到低谷下跌了近80%。

尘埃落定后，投资数千亿美元建设信息高速公路的昔日雄心勃勃的电信运营商被视为“哑管道”提供商，根据网络中立规则，有义务向其网络用户收取统一费率。同样，欧洲移动电话运营商未能赚取建设第三代网络的资本成本。“内容为王”是繁荣时期的号角。然而，随着广告收入转移到谷歌和Facebook等新科技巨头，报纸行业逐渐被互联网摧毁。市场对这一威胁的反应很慢。《纽约时报》的股价在2002年夏天达到历史新高，此后几年下跌了85%。

在2020年和2021年所谓的一切泡沫期间，市场再次混淆了赢家和输家。当时，与电动汽车和清洁能源相关的一切都在飙升，而化石燃料公司和所谓即将冗余的内燃机制造商的零部件供应商中形成了反泡沫。电动汽车制造商特斯拉的TSLA.O市值一度超过了整个美国能源行业。用于非电动汽车催化转化器的铂族金属矿物质被出售。2022年后，绿色科技泡沫破裂，能源股反弹。Valterra Platinum股价在过去一年中上涨了约130%。

当谈到识别人工智能革命的失败者时，市场似乎同样容易出错。二月下旬，Citrini Research的一篇论文在网上疯传。该研究公司表示，从食品配送公司DoorDash DASH.O到支付巨头万事达卡MA.N的企业很快就会受到新的人工智能竞争的破坏。自今年年初以来，软件、数据和分析公司以及各种在线平台的股票纷纷抛售。

总部位于巴哈马的Prevatt Capital首席投资官乔纳森·泰珀（Jonathan Tepper）对此表示怀疑。在最近致投资者的一封信中，泰珀表示，虽然一些信息和分析公司可能会受到干扰，但大多数都拥有专有数据，并且在监管严格的行业运营。泰珀表示，销售旅行、汽车和房地产的在线平台享有强大的网络效应，并指出谷歌多年来一直试图取代这些平台，但没有成功。Prevatt的投资组合正在接受所谓的人工智能“输家”，包括伦敦证券交易所集团LSEG.L和Veeva Systems VEEV.N，该公司为监管严格的生命科学行业提供云软件、数据和业务咨询。Tepper表示，ChatGPT所有者OpenAI已放弃寻求直接为客户预订旅行，从而减少了对他的另一只股票--在线旅游门户Booking Holdings的威胁。

投资者似乎忽视的关键问题是大型语言模型固有的不可靠性。这些模型通过概率计算而不是确定性推理来生成响应。因此，他们很容易产生幻觉。Alasdair Nairn指出，去年10月对166个LLM进行的一项性能研究发现，表现最好的模型的幻觉率为0.6%，而排名第二十的模型的错误率为1.9%。与六西格玛相比，六西格玛是一种企业管理方法，旨在将缺陷减少到每百万发生率4个以下。

鉴于当前的技术状况，关键任务活动无法由人工智能运行。去年年底，亚马逊的AMZN.O云服务因员工使用人工智能工具进行编码而中断。这应该敲响警钟。在持续的投资热潮中挑选人工智能赢家是一场游戏。在所谓的输家中寻找价值可以提供更有保证的收益。正如资深投资者马克·费伯（Marc Faber）在TMT繁荣时期所评论的那样：“一个市场的一个板块或一个股市的狂热程度越高，其他地方被忽视的资产类别就越有可能提供巨大的升值潜力。这是投资的基本原则之一，对耐心的长期投资者来说总是有效的。"

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道琼斯指数在TMT泡沫期间落后于纳斯达克，但在崩盘后领先https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopaobyympa/chart.png

软件股第一季度遭受重创https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zgvolyjjnpd/chart.png

（Peter Thal Larsen编辑; Shrabani Chakraborty制作）

（（对于作者之前的专栏文章，路透社客户edward.chancellor.bv @ gmail.com））