投资回报率-不，股票不是很好的通胀对冲工具：约阿希姆·克莱门特

这里表达的观点是作者的观点，他是Panmure Liberum的投资策略师。

作者：约阿希姆·克莱门特

路透社伦敦4月23日电--股票通常被视为良好的通胀对冲工具，但历史表明，一旦通胀率突破3%，美国股市的实际回报往往会迅速下降。

尽管华尔街最近因对美国的宽慰而创下历史新高-伊朗宣布停火以及相关原油价格跌破每桶100美元，事实证明该协议是脆弱的。由于通胀率已经远高于美联储2%的目标，而且可能出现更多由能源驱动的通胀，投资者不应指望股市来保护它们免受价格进一步上涨的影响。

美联储首选的通胀指标--美国个人消费支出（PCE）价格指数2月份同比升至2.8%，随着战争推高全球油价并导致汽油价格飙升至每加仑4美元以上，该指数可能在3月份进一步上涨。三年多来首次。3月份数据将于4月30日公布。

与此同时，消费者价格指数（CPI）--经常成为头条新闻的通胀指标--3月份同比跃升至3.3%。尽管不包括食品和能源的核心通胀率仅小幅上升，但这并没有带来什么安慰。经济学家警告称，3月份的数据仅反映了第一波油价冲击，进一步的通胀压力仍在后头。

达拉斯联邦储备银行4月6日估计，如果霍尔木兹海峡（全球能源系统的重要动脉）继续关闭一个季度，总体PCE通胀率可能比战前预测高出0.35个百分点。他们表示，如果海峡继续关闭三个季度，到今年年底通胀飙升幅度可能高达1.47个百分点。

这些情况尚未被排除在外，特别是因为即使达成持久停火协议，也不能保证海峡的过境很快就会恢复正常。

有缺陷的共识

在这种环境下，投资者正在寻找通胀对冲工具。黄金似乎已经失去了几个世纪以来对冲通胀和危机的能力--至少目前是这样--而其他选择成为焦点。股票是一种通常被认为是良好的通胀对冲工具。

关于股票通胀对冲能力的常见论点是这样的。公司以投入成本上升的形式遭受通货膨胀的影响，但他们最终可以以价格上涨的形式将这些成本转嫁给客户。因此，在经历最初的冲击后，企业盈利不应受到通胀上升的太大影响。

不幸的是，这一理论忽视了股票投资者在高通胀时期的经历。

使用罗伯特·席勒（Robert Shiller）自1871年以来的美国股市数据，可以很容易地显示标准普尔500指数实际回报率与当时的通胀率之间的关系。只要美国通胀率保持在2%至3%以下，股市实际回报率仍然很高，不受通货膨胀的影响。但一旦通胀率攀升至3%以上，实际回报率就开始下降，一旦超过5%，实际回报率往往会迅速降至零。

回报率分解的机制非常直观。

更高的通胀转化为更高的未来现金流贴现率，从而推动股市降价，一旦通胀率接近每年5%，股市降价就会加速。

如果投入成本上涨过快，企业就会越来越难以转嫁成本，因为他们无法足够快地调整价格。消费者迫于压力，也开始削减支出。

此时，通胀飙升导致收入增长下降和利润率下降，从而大幅减少未来预期现金流。结果是股价下跌，以适应这一变化的前景。

不同起源，风暴

一些人认为，这种逻辑仅适用于供应驱动型通胀，就像我们目前所经历的那样。尽管如此，历史表明，即使通胀主要是需求驱动的，股市也无法很好地应对。

旧金山联邦储备银行的亚当·夏皮罗将美国通胀分为供应驱动型、需求驱动型和不符合这两种类型的模糊型。

他的分析表明，从20世纪90年代到大流行期间的通胀冲击主要是由需求驱动的，而且幅度较小，这引发了股票是良好的通胀对冲工具的观点。

然而，大流行后的通胀冲击更类似于20世纪70年代和80年代初的冲击，当时主要是供应驱动的，需求成分较小。

当通胀受到强烈供应冲击的推动时，股市的实际回报率会迅速下降。但数据也表明，如果需求驱动的通胀过高，股票回报率很快就会变成负。

历史很清楚：一旦通胀达到美国目前普遍的水平，股票不再是盾牌，开始成为负债。尽快认识到这一点的投资者将是最有能力应对接下来发生的事情的人。

（这里表达的观点是Panmure Liberum投资策略师Joachim Klement的观点。）

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（作者：Joachim Klement，Marguerita Choy编辑）

（（Koi@jklement.com Marguerita. Choy@www.example.com））