SpaceX IPO进入倒计时：核心基地特许之旅、主权财富基金加入

TradingKey -截至美国东部时间4月16日，SpaceX的IPO流程已进入实施阶段。据知情人士透露，该公司正在计划包机进行针对潜在锚投资者的实地考察，行程涵盖美国各地的多个主要设施。受邀者包括主权财富基金，该基金可能在此次发行中持有大量股份。未来几周从纽约出发的航班将在密西西比州停留，并与xAI数据中心园区保持密切关系。

消息人士称，时间轴如下：SpaceX计划在4月下旬举行分析师日，5月下旬正式提交招股说明书，6月8日开始路演，6月15日最终确定定价。消息人士还指出，实地考察的具体细节和关键里程碑可能会发生变化。

SpaceX首次公开募股融资已达到750亿美元，远远超过沙特阿美2019年创下的290亿美元纪录。根据目前市场讨论的估值范围，SpaceX上市后的市值可能位居美国市场前列，仅次于英伟达（NVDA）、苹果（AAPL）、谷歌（GOOGL）、微软（MSFT）和亚马逊（AMZN）。

美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通和摩根士丹利将联合承保该交易。在基石方面，沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）正在就50亿美元的认购承诺进行谈判。马斯克还计划将30%的新股分配给个人投资者，而散户投资者在美国IPO中通常只能获得5%至10%的份额。

2026年2月，SpaceX通过换股收购了xAI。彭博社引用的交易数据显示，合并对价约为1.25万亿美元，SpaceX估值为1万亿美元，xAI估值为2500亿美元。截至4月份，市场对IPO估值的预期已达到1.75万亿美元。

根据The Information获得的未公开数据，SpaceX和xAI 2025年的总收入约为187亿美元，其中Starlink贡献了114亿美元，火箭发射约为41亿美元，xAI增加了约32亿美元。然而，净亏损接近50亿美元。

净亏损主要归因于xAI。SpaceX和xAI合并后，xAI芯片采购和数据中心建设的资本支出超过130亿美元，超过了火箭和卫星部门的总和。SpaceX 2024年实现约80亿美元的利润，但2025年面临近50亿美元的亏损，凸显了xAI收购的切实影响。

Starlink部门仍然盈利。其2025年收入达到114亿美元，同比增长50%，调整后EBITDA利润率为63%。PitchBook估计该公司当年的EBITDA约为58亿美元，随着利润结构转向软件订阅模式，利润率为54%。截至去年年底，活跃用户突破900万，年净增超过460万，覆盖155个国家和地区。轨道上的卫星数量从7，000多颗增加到9，000多颗，保持着世界上最大的低地轨道（LEO）星座。

火箭发射构成了一条竞争护城河。猎鹰9号是世界上发射次数最多的商业火箭; SpaceX在2025年完成了170次任务，其中猎鹰9号占165次发射，星际飞船占5次，而猎鹰重型则没有使用。可重复使用的技术大大降低了单位发射成本，使竞争对手难以在短期内赶上。据报道，发射服务和Starlink共同贡献了约80亿美元的EBITDA。

xAI和基于空间的数据中心定义了估值上限。马斯克的逻辑很简单：地面数据中心面临着电力和冷却方面的挑战，而空间消除了土地成本，并提供稳定的太阳能和卓越的散热。2026年1月，SpaceX向FCC提交了轨道数据中心系统的申请，计划在低地球轨道部署计算卫星节点。根据马斯克的评估，太空将在两到三年内成为人工智能计算成本最低的部署地点。

主权财富基金是基石投资者的首要选择，因为万亿美元规模普通机构难以吸收;沙特PIF已初步承诺50亿美元，其他中东基金也在讨论中。对Starship基地和xAI数据中心的实地考察比任何路演材料都更有说服力。

股权结构也逐渐清晰。SpaceX向阿拉斯加提交的监管文件显示，截至2025年底，谷歌持有6.11%的股份。在今年2月与xAI合并后，谷歌的股份被稀释至约5%。当谷歌和富达在2015年联合投资10亿美元时，SpaceX的估值仅为100亿美元。目前，唯一达到5%报告门槛的股东是持股近40%的马斯克和谷歌。股权的高度集中意味着少数方的意图可以决定发行速度，这解释了为什么SpaceX愿意为这些潜在基石投资者承担包机旅行费用。

SpaceX约占全球发射量的52%，但竞争对手也在努力追赶。Blue Origin的New Glenn火箭去年完成了首飞，第一阶段恢复同时完成，并于今年四月过渡到商业任务。亚马逊一直非常活跃，将其低地轨道卫星项目从柯伊伯计划更名为亚马逊Leo，并于4月8日开始企业测试，Verizon、AT & T和NASA都在最初的合作伙伴名单上。4月14日，亚马逊宣布计划以约116亿美元收购卫星运营商Globalstar，直接获得其卫星运营、地面基础设施和全球频谱许可证，并计划在2028年推出直接到设备的卫星通信服务。

Starship V3的进展代表了最大的技术变量。埃隆·马斯克（Elon Musk）于4月4日宣布，V3首航将推迟四到六周，最早可能在5月上半月进行。他此前曾在一月和三月提供过时间窗口，但这两个窗口都没有得到满足。V3 Super Heavy助推器于3月中旬对10台发动机进行了静态射击测试，但由于地面问题提前结束;接下来是33台发动机的全状态测试。Starship能否在IPO路演窗口期间实现重大飞行里程碑，将直接影响市场对其商业化步伐的预期。

估值压力持续存在。根据当前的流通估值范围，在人工智能周期高峰期，市销比大幅超过英伟达的40至45倍。市场尚未就Starlink的实际现金流能够支持多少估值以及为Starship和Space AI的未来叙事支付了多少溢价达成共识。

xAI每年消耗约140亿美元。即使全额收到750亿美元的资金，按照目前的燃烧速度，它也只能持续五到六年。一旦商业化步伐落后，再融资窗口就会迅速关闭。

包机路演表明，SpaceX的IPO已从准备阶段进入执行的最后冲刺阶段。星联拥有坚实的盈利基础，来自主权财富基金的基石利益为发行过程提供了缓冲。此外，xAI引入的太空数据中心叙事显着扩大了估值潜力。然而，目前的定价水平几乎没有历史先例。Starship试飞的持续延误，加上人工智能领域出现的巨额损失，都是必须考虑的因素。在正式定价最终确定之前，SpaceX的估值将继续经历宏伟预期与财务现实之间的拉锯战。